22H1业绩超预期，盈利能力加速提升

事件：公司发布2022年上半年业绩，22H1公司实现营收210.13亿元，同比增加7.0%；归母净利润38.02亿元，同比减少11.4%，剔除去年公司出让土地和关厂等非经常项目影响后，归母净利润同比增长20.4%。 上半年较为严峻的情况下，吨价依然实现高单位数增长。分区域来看，22H1东区/中区/南区实现收入104.6/61.1/53.6亿元、同比+5.8%/+14.4%/+3.2%，EBIT分别同比-33.2%/+19.2%/+2.5%。22H1，公司销量630万千升，同比减少0.7%；次高端及以上销量114.2万千升，同比增长10.0%，其中喜力的销量实现了双位数增长。公司吨价同比+7.7%达到3338元/千升，持续提升。 吨成本提升明显，盈利能力改善。上半年原材料价格维持高位，综合导致上半年吨成本同比+7.8%至1927.7元/千升。毛利率与去年同期持平，为42.3%。销售/管理费用率分别为15.3%/6.4%，同比-1.9/-1.4pct，销售费用率的降低主要由于上半年疫情防控期间无法进行营销和费用投放，管理费用率的降低主要得益于公司提升经营效率。22H1公司实现归母净利率18.1%，同比-3.8p ct，剔除去年特别项目影响后，还原后归母净利率22H1同比+2pct；22H1 EBIT为51.6亿元，同比-12.8%，剔除去年特别项目影响后，还原后EBIT同比+17.2%。 投资建议：持续推进多元化品牌组合建设，上半年推出多个新产品，如黑狮果啤、雪花小啤汽蜜桃味和菠萝百香果乳酸菌味的两款新口味，进一步丰富公司的产品组合。华润啤酒目前仍处于“3+3+3”战略的第二阶段，预计随着战略逐步推进，公司在高端市场的份额将持续迎来提升，未来成长业绩端和费用端改善空间较大。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.53、1.87、2.11，维持买入-A评级，给予12个月目标价67港元，对应23年30X PE。 风险提示：高端化进程不及预期；疫情影响超预期；高端啤酒行业竞争加剧。 摘要(百万元)主营收入净利润 1、财务报表 表1：利润表 表2：现金流量表 表3：资产负债表