通威股份2022年中报点评：硅料量利双增，新技术量产即将落地！

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 通威股份（600438） 通威股份2022年中报点评：硅料量利双增，新技术量产即将落地！ 2022年08月17日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 54.80 一年最低/最高价 35.17/67.75 市净率(倍) 5.45 流通A股市值(百万元) 246,684.84 总市值(百万元) 246,684.84 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.05 资产负债率(%,LF) 50.33 总股本(百万股) 4,501.55 流通A股(百万股) 4,501.55 相关研究 《通威股份(600438)：2022H1业绩预告点评：量利双增，硅料景气周期超预期！》 2022-07-05 《通威股份(600438)：发布员工持股方案，提高凝聚力，彰显信心》 2022-05-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 63,491 114,392 130,092 150,655 同比 44% 80% 14% 16% 归属母公司净利润（百万元） 8,208 22,663 19,464 16,555 同比 128% 176% -14% -15% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.82 5.03 4.32 3.68 P/E（现价&最新股本摊薄） 35.99 13.04 15.18 17.85 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司2022H1实现营业收入603.4亿元，同增127.2%；实现利润总额168亿元，同增350%；实现归属母公司净利润122.2亿元，同增312.2%。其中2022Q2实现营业收入356.5亿元，同增123.6%，环增44.4%；实现归属母公司净利润70.3亿元，同增231.8%，环增35.3%。2022H1毛利率为35.1%，同增10.8pct，2022Q2毛利率35.7%，同增9.15pct，环增1.61pct；业绩超市场预期。 ◼ 产销两旺，硅料量增利升。2022H1公司产能利用率达119%，实现产量10.73万吨，同增112%，国内市占率近30%。公司2022H1硅料权益出货约8.8-9.3万吨，同增98%，其中2022Q2出货约5.8-6.2万吨，权益出货约4.9-5.1万吨，环增20%+。2022Q2硅料价格持续上涨，测算2022Q2含税均价约25万元/吨，单吨净利约13万元+，创历史新高。2022Q3以来受行业产能检修影响，硅料价格环涨10.3%，突破30万元/吨高位；公司包头二期5万吨已顺利点火，2022H2爬坡增产，2022全年可贡献1万吨+产量。我们预计公司2022年出货将达22万吨+（权益出货约20万吨），假设单吨净利10.5~11万元，对应2022全年硅料利润200+亿元！ ◼ 电池盈利修复、N型量产即将落地。2022H1电池出货21.79GW，同增55%，其中2022Q2出货11-12GW，同增47%，大尺寸出货超75%。2022年供需改善下盈利修复，测算2022Q2大尺寸盈利达3-4分/W（按6年折旧）。截至2022Q2公司电池产能54GW，2022H2金堂二期8GW、眉山三期8.5GW落地，我们预计2022年底产能超70GW，大尺寸占比超90%。我们预计2022全年电池出货达45GW，平均盈利3-4分/W，对应电池业务利润15-20亿元。公司深入布局多种技术路线，目前具备1.4GW HJT及1GW TOPCON产能。眉山三期8.5GW将采用PECVD路线TOPCon技术，平均效率超24.7%。同时公司HJT电池最高效率已达25.67%，替代银金属化技术亦取得重要成果，后续围绕HJT提效降本继续攻关，N型时代保持领先地位！ ◼ 产能持续加码、布局组件迎增长。2022年8月17日晚公司公告拟建设包头三期、保山二期各20万吨产能，总投资约280亿元，折算单吨投资约7亿元。乐山三期12万吨已于2022年7月底开建，我们预计2023H2投产，单体超10万吨，有望进一步降低成本！包头三期、保山二期公告预计2024年投产，届时硅料产能达75万吨，规模优势明显！硅料+电池成本优势明显，公司纵向布局组件业务，打造通威自主品牌。前期以国内地面电站为主，正在积极进行海外认证，后续拓展全球渠道。上游优势明显，组件业务有望带来公司进一步增长! ◼ 盈利预测与投资评级：基于硅料价格持续超预期，我们预计公司2022-2024年归母净利润为 227/195/166亿元（前值227/195/166亿元），同比+176%/-14%/-15%。我们给予2023年17xPE，目标价73.6元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 -27%-20%-13%-6%1%8%15%22%29%36%43%2021/8/172021/12/162022/4/162022/8/15通威股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 10 图表目录 图1： 2022H1收入603.39亿元，同比+127.16%（亿元，%） ........................................................ 3 图2： 2022H1归母净利润122.24亿元，同比+312.17%（亿元，%） ............................................ 3 图3： 2022Q2收入356.54亿元，同比+123.61%（亿元，%） ........................................................ 3 图4： 2022Q2归母净利润70.29亿元，同比+231.83%（亿元，%） .............................................. 3 图5： 2022H1毛利率、净利率同比+10.82、+9.09pct（%） ............................................................ 4 图6： 2022Q2毛利率、净利率同比+9.15、+6.43pct（%） .............................................................. 4 图7： 公司多晶硅料销量及单吨净利（万吨，万元/吨） ................................................................. 5 图8： 公司电池销量及单W净利（GW，元/W） ............................................................................. 5 图7： 2022Q2期间费用18.82亿元，同比+35.99% (亿元，%) ........................................................ 7 图8： 2022Q2期间费用率5.28%，同比-3.4pct（%） ....................................................................... 7 图9： 2022Q2现金净流入101.9亿元，同比+630.31% (亿元) ......................................................... 7 图10： 2022Q2期末合同负债45.43亿元，同比+72.06%（亿元） ................................................. 7 表1： 2022H1收入603.39亿元，同比增长127.16%；归属母公司净利润122.24亿元，同比增长312.17%（单位：亿元） .................................................................................................................... 3 表2： 公司公告扩产包头三期、保山二期各20万吨产能................................................................. 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 10 事件：公司2022H1实现营业收入603.39亿元，同比增长127.16%；实现利润总额168.01亿元，同比增长350.04%；实现归属母公司净利润122.24亿元，同比增长312.17%。其中2022Q2实现营业收入356.54亿元，同比增长123.61%，环比增长44.43%；实现归属母公司净利润70.29亿元，同比增长231.83%，环比增长35.32%。2022H1毛利率为35.06%，同比增长10.82pct，2022Q2毛利率35.72%，同比增长9.15pct，环比增长1.61pct；2022H1归母净利率为20.26%，同比增长9.09pct，2022Q2归母净利率19.72%，同比增长6.43pct，环比下降1.33pct。业绩符合市场预期。 表1：2022H1收入603.39亿元，同比增长127.16%；归属母公司净利润122.24亿元，同比增长312.17%（单位：亿元） 通威股份 2022H1 2021H1 2022H1同比 2022Q2 2021Q2 2022Q2同比 2022Q1 2022Q2环比 营业收入 603.39 265.62 127.2% 356.54 159.44 123.6% 246.85 44.4% 毛利率 35.1% 24.2% 10.8% 35.7% 26.6% 9.1% 34.1% 1.6% 营业利润 172.60 37.85 356.0% 103.81 27.30 280.2% 68.79 50.9% 利润总额 168.01 37.33 350.0% 99.29 10.53 842.6% 68.71 44.5% 归属母公司净利润 122.24 29.66 312.2% 70.29 21.18 231.8% 51.94 35.3% 扣非归母净利润 124.93 29.95 317.2% 73.58 21.98 234.7% 51.35 43.3% 归母净利率 20.3% 11.2% 9.1% 19.7% 13.3% 6.4% 21.0% -1.3% 股本 45.02 45.02 - 45.02 45.02 - 45.02 - EPS 2.72 0.66 312.2% 1.56 0.47 231.8% 1.15 35.3% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2022H1收入603.39亿元，同比+127.16%（亿元，%） 图2：2022H1归母净利润122.24亿元，同比+312.17%（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2022Q2收入356.54亿元，同比+123.61%（亿元，%） 图4：2022Q2归母净利润70.29亿元，同比+231.