事件点评：稀土勘探成果丰硕，打造第二增长极

事件概述：公司8月16日发布Sepon矿区稀土勘探进展公告。公司本次在矿区南部西区10km²范围内开展阶段性普查工作，查明矿体2个，矿床成因类型属风化壳离子吸附型稀土矿床。2个矿体经估算共获得全相稀土氧化物（TREO）内蕴经济资源量共3.2万吨，估算面积9.1km²，平均品位0.045％，离子相稀土氧化物配分显示其配分类型属较为稀缺的中重型稀土。 稀土勘探结果喜人，矿区内资源储量丰富，开发条件良好。此次稀土资源的发现极大地丰富了公司的矿产资源，并且此次勘探范围仅为矿区的五分之一，未来增储潜力较大；另外，矿区外围空白区域约有330 km²花岗岩出露。因此，在该区域内风化壳型稀土找矿前景广阔。并且本矿区开发的内外部条件良好，采用原地浸取工艺提取稀土，生产工艺流程简单，成本低、产量高、矿产资源利用率高。 与厦门钨业共同开发稀土资源，强强合作未来可期。双方同意拟设立合资公司，厦钨占49%，赤峰占51%，合资公司专注于开发老挝稀土资源。双方分别指派专门人员组成工作小组，负责合资公司组建事宜。赤峰黄金在老挝具有国际化矿山运营的成功经验，而厦门钨业拥有从稀土矿山开发、冶炼分离、稀土功能材料到科研应用一体化的产业体系，双方优势互补，突破行业壁垒。除Sepon矿区南部西区花岗岩地区35.8平方公里范围内的稀土资源可由赤峰黄金进行自主开发或与其他方合作方开发，协议双方在老挝开展稀土资源业务领域互为唯一战略合作伙伴，任何一方不单独寻求其他合作方。合资公司将承接双方现有与第三方的拟合作项目，并作为未来双方在老挝运营稀土资源开发的唯一平台。 稀土行业景气度高居不下，助力公司打造第二增长曲线。稀土作为一种珍稀资源，长期处于供不应求的状态，且全球中重稀土与轻稀土相比，储量更少，单位价值更高。作为全球主要的稀土生产国，中国实施严格开采指标总量控制，尤其是近四年的中重稀土开采总量指标均未增加，维持在1.9万吨，加深了全球稀土供需不平衡的矛盾。重稀土氧化镝及氧化铽主要运用于钕铁硼材料的添加剂，钕铁硼材料广泛应用于新能源汽车、智能机器人、变频空调等领域。受益于下游需求旺盛，主要运用于钕铁硼材料的重稀土氧化镝、氧化铽近年来价格呈上升趋势，在中重稀土战略价值日益凸显之下，公司未来收益可期。 投资建议：海外地缘政治、美国经济衰退预期等多重因素助推金价继续上涨，公司矿产金业务量价齐升，稀土勘探资源结果显示，公司稀土开发潜力较大，有望打造公司第二增长曲线，我们预计2022/2023/2024年公司将实现归母净利润14.4/19.0/25.4亿元，对应8月16日收盘价的PE为25X/19X/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期，金属价格下跌，海外地缘政治风险等。 盈利预测与财务指标 1稀土资源丰富，有望打造第二增长极 1.1稀土勘探结果喜人，资源前景广阔 公司稀土勘探历程：2021年3月，万象矿业勘查部在Sepon矿区北部Senoy区块开展土壤地球化学测量，合计取样975件。2021年6月，样品委托专业检测机构澳实矿物实验室（ALS）进行检测并出具了检测报告，发现稀土元素的异常富集，并且重稀土比轻稀土更富集，大部分土壤样品和原岩露头样品的稀土含量达到工业品位（中国标准）。紧接着勘探团队又在南部矿区开展金铜矿勘查时，在花岗岩分布区域发现离子型稀土矿异常，对该区域地质资料进行研究和实地地质调查，发现本区花岗岩风化壳富含离子吸附型稀土，且找矿前景可观。 2022年上半年，万象矿业在南部矿区东西两块花岗岩分布区共计约50平方公里范围内持续开展稀土资源普查工作，并在两个高级勘查靶区9.2平方公里范围开展加密钻探详查，累计完成钻孔600余个，进尺4,000多米，累计送样4,000余个至澳大利亚澳实矿物实验室化验。下一步将继续展开50平方公里花岗岩范围内的稀土探矿工作，对详查阶段的区块继续进行加密钻探，并进行浸出试验和渗透性试验工作。 稀土勘探进程超预期，收获颇丰。根据公司8月16日公布的稀土资源勘探进展报告，稀土矿体赋存于花岗岩风化壳中，Sepon矿区南部花岗岩分布面积约50 km²。公司本次在矿区南部西区10km²范围内开展阶段性普查工作，查明矿体2个，矿床成因类型属风化壳离子吸附型稀土矿床。2个矿体经估算共获得全相稀土氧化物（TREO）内蕴经济资源量（332+333）共3.2万吨，估算面积9.1km²，平均品位0.045％，离子相稀土氧化物配分显示配分类型属稀缺的中重型稀土。 矿区内资源储量丰富，开发条件良好。目前，在矿区南部西区钻探工程控制范围约10 km²，实际花岗岩出露面积超50 km²，因此在矿区内具有较大探矿增储的潜力；另外，矿区外围空白区域约有330 km²花岗岩出露。因此，在该区域内风化壳型稀土找矿前景广阔。并且本矿区开发的内外部条件良好，采用原地浸取工艺提取稀土，生产工艺流程简单，成本低、产量高、矿产资源利用率高。 1.2稀土行业景气度高居不下，助力公司打造第二增长曲线 稀土作为一种珍稀资源，长期处于供不应求的状态，稀土行业景气度高居不下。 全球稀土储量虽然多，但由于开采量少、开采难度大等原因造就了稀土的稀缺性。 根据稀土元素结构和矿物共生性质可将稀土分为轻稀土与中重稀土。全球中重稀土与轻稀土相比，储量更少，单位价值更高。作为全球主要的稀土生产国，中国明确稀土产品战略储备制度，实施严格开采指标总量控制，全球稀土存在供需不平衡的格局。 图1：2010-2021全球稀土储量与产量变化（万吨） 图2：中国工信部对稀土开采总量控制情况（吨） 稀土根据用量大小可划分为重稀土氧化镝、重稀土氧化铽和轻稀土氧化镨钕三大稀土。重稀土氧化镝及氧化铽主要运用于钕铁硼材料的添加剂，钕铁硼材料广泛应用于新能源汽车、智能机器人、变频空调等领域。近年来受钕铁硼磁性材料需求的拉动，重稀土价格相应走高，今年以来价格虽略有下跌，但仍维持高位。随着智能化时代到来，新能源汽车、5G智能手机、智能机器人、智能家电等不断推广普及，未来对中重稀土的需求增速会进一步提升，对于此次探勘发现丰富的中重稀土资源的赤峰黄金来说，在中重稀土战略价值日益凸显之下，公司未来收益可期。 图3：稀土价格指数（点） 图4：氧化镝、氧化铽价格（元/千克） 稀土资源开发与广晟有色对比，有望成为A股第二家上市公司体内具有稀土自有资源的稀缺标的。公司当前探得全相稀土氧化物（TREO）储量为32408吨，广晟有色已有的TERO储量为198549吨，但公司的Sepon矿目前只勘探了矿区的五分之一，且在矿区外围空白区域发现更大面积的花岗岩出露，未来增储潜力较大，找矿前景广阔。若未来勘探情况理想，公司稀土资源储量或将与广晟有色齐肩，打造公司的第二增长曲线。 表1：公司与广晟有色稀土矿情况对比（截至2022年8月17日） 2与厦门钨业强强联手，合作开发老挝稀土资源 共同开发稀土资源，强强合作未来可期。2022年8月12日赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司与厦门钨业股份有限公司签署战略合作框架协议，双方就共同开发老挝矿区稀土资源事宜达成协议。协议主要内容包括：一是明确合作方式。双方为实现优势互补，同意拟设立合资公司，其中厦门钨业占49%，赤峰黄金占51%，合资公司专注于开发老挝稀土资源。双方分别指派专门人员组成工作小组，负责合资公司组建事宜。二是明确具体的合作内容。除Sepon矿区内南部西区花岗岩地区35.8平方公里范围内的稀土资源可由赤峰黄金进行自主开发或与其他方合作方开发，协议双方在老挝开展稀土资源业务领域互为唯一战略合作伙伴，任何一方不单独寻求其他合作方。 资源优势互补，突破行业壁垒。赤峰黄金在老挝具有国际化矿山运营的成功经验，获得当地政府的支持肯定。而厦门钨业拥有从稀土矿山开发、冶炼分离、稀土功能材料到科研应用一体化的产业体系。此次合作将赤峰黄金丰富的矿藏资源和国际化的运营管理经验与厦门钨业的深加工技术和完整产业链相融合，将突破赤峰黄金在稀土行业的技术壁垒，带来广阔的发展空间。勘探表明万象矿业南部矿区的离子吸附型稀土矿床属较为稀缺的中重型稀土。在供应紧张、需求旺盛、政策刺激的背景下，稀土价格或将维持在历史较高位置。重稀土的发现给公司带来更大的想象空间，赤峰黄金有望充分受益稀土行业的高景气度，带来公司利润和估值的同步提升。 3盈利预测与投资建议 美联储加息预期在7月非农数据超预期后明显提升，但美国7月通胀数据超预期回落或降低其加息预期，同时考虑到紧张的地缘局势带来的避险需求，金价或有支撑。长期来看，各国央行大幅超发货币导致黄金占央行资产配置占比降低，出于币值稳定需求，预计各国央行未来将加大对黄金的购买，金价大概率创新高。公司坐拥高品位金矿资源，“以金为主”战略持续推进，海外资源延升布局，量价共振将驱动公司盈利增长，稀土业务未来可期，打造公司第二增长曲线，我们预计2022/2023/2024年公司将实现归母净利润14.4/19.0/25.4亿元，对应8月16日收盘价的PE为25X/19X/14X，维持“推荐”评级。 4风险提示 1）项目进展不及预期。公司仍有较多项目在推进中，包括万象矿业塞班金矿项目、吉隆矿业选厂技改项目等，这些项目的推进仍需投入大量人力物力，可能会受环保督查、疫情反复等突发情况影响导致项目进展不及预期，届时产量释放节奏将放缓，会对盈利产生影响。 2）金属价格下跌。公司生产的产品价格透明，铜、金、银等金属产品价格波动会明显影响公司盈利，若宏观经济下滑，或供给大量释放导致金属价格下滑，会对公司盈利能力产生较大影响。 3）海外地缘政治风险等。公司考虑并购海外优质矿山资源，增加资源储备。 但若海外政府提高矿业公司税赋或颁布不利于国外矿业公司的法律等，都有可能影响公司的发展规划，不利于公司的盈利预期。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）