市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：通信行业|公司报告 2022年8月17日 公司投资评级 中国电信（601728.SH）： 谨慎推荐|首次覆盖 电信业务ARPU继续回升，产业数字化业务快速增长 相对指数表现（截至2022.08.16） ⚫ 投资要点 公司发布2022年中报，上半年实现营业收入2402.19亿元，同比增长10.4%，实现归母净利润182.91亿元，同比增长3.1%，实现扣非归母净利润183.76亿元，同比增长12.1%。 全面实施“云转数改”战略，收入结构持续优化。公司积极把握数字经济发展机遇，全面实施“云改数转”战略，发挥云网服务能力优势，基础业务稳健增长，产业数字化业务发展提速，公司上半年营业收入2402.19亿元，同比增长10.4%，其中移动通信业务收入为990亿元，同比增长6%；固网及智慧家庭服务收入达到599亿元，同比增长4.4%；产业数字化收入为589亿元，同比增长19%，推动公司收入结构持续优化。 5G和千兆宽带推动个人与家庭数字消费需求升级，移动与宽带业务ARPU稳步增长。公司持续提升5G网络覆盖，精准促进5G用户登网用网，优化云VR/AR、云游戏、超高清等应用体验，打造5G消息、5G新通话、量子密话等创新应用，不断拓展5G场景下的产品及服务，推动个人数字消费需求升级，公司上半年移动用户达到3.84亿户，净增1179万户，用户份额稳步提升，其中5G套餐用户达到2.32亿户，渗透率达到60.3%，持续保持行业领先水平。家庭业务方面，公司持续推进宽带用户速率升级，加快千兆产品规模拓展，聚焦客户数字生活升级需求，打造更广连接、更宽延展和更高智能的数字生活应用平台，推动应用从单品互联向生态互通迈进，不断丰富数字生活内涵，推动家庭业务稳步增长。公司上半年宽带接入收入达到408亿元，同比增长7.1%。有线宽带用户达到1.75亿户，其中千兆宽带用户达到2068万户，渗透率提升至11.8%，实现行业领先。在用户价值和规模同步提升下，上半年移动业务与宽带业务APRU分别达到46元与47.2元，相比与2021年全年分别提升1元与1.3元，均保持良好增长。 产业数字化业务快速增长，政务公有云市场持续领跑。报告期内公司积极把握当前经济社会各行业网络化、数字化、智能化的综合信息服务需求，发挥全程全网资源、客户积累和属地化服务等优势，依托丰富的应用场景和海量的数据，聚焦项目与产品双引擎驱动，打造 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 基本数据（2022.08.16） 总市值（百万元) 325,410.26 流通市值（百万元) 20,218.34 52周最高/最低（元） 6.24/3.65 52周最高/最低PE（倍） 22.64/12.71 52周最高/最低PB（倍） 1.33/0.78 52周涨幅（%） -35.83 52周换手率（%） 669.67 研究所 分析师：王立康 SAC 登记编号：S1340522080001 Email：wanglikang@cnpsec.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 差异化融合优势，积极赋能传统产业转型升级，公司上半年产业数字化收入达到589亿元，同比增长19.0%，是公司增长最快的业务方向。其中，在云计算服务方面，公司围绕不同客户群的上云需求，为政府、企业和广大公众提供多形态、高性能、普惠便捷的公私混合云服务，市场拓展成效显著，持续领跑政务公有云市场，上半年公司天翼云收入达到281亿元，同比增长100.8%。IDC业务方面，公司围绕“东数西算”工程需求，加快新增枢纽能力建设，上半年收入达到179亿元，同比增长11.1%。 网络共享共建减轻投资重担，研发投入增加打造核心竞争力。公司与中国联通持续全面深化网络共建共享，上半年共建共享5G基站18万站，在用5G基站达到87万站，新增共享4G基站21万站，加快推进“4G一张网”，双方累计节约投资2400亿元，大大降低公司投资端资金压力。公司上半年研发费用为32.5亿元，同比增长84.8%， 主要原因是公司打造科技创新核心能力，激发科技人才创新活力，加大云网融合等核心技术研发投入，研发费用率提升至1.35%。公司在销售、管理费用管控能力较强，上半年费用率分别降低0.14pct和0.39pct。 高度重视股东回报，兑现增加派息承诺。公司高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造能力，董事会决定2022年首次派发中期股息，以现金方式分配的利润为2022年上半年公司股东应占利润的60%，兑现了发行A股时关于增加中期派息的承诺。在半年报中公司表示，董事会将充分考虑公司盈利情况、现金流水平及未来发展资金需求后，综合审视2022年度股息派发方案并向股东大会提出建议，持续努力为股东创造良好价值。 ⚫ 投资建议 预计2022-2024年营业收入为4802.13亿元、5272.74亿元、5757.83亿元，归母净利润为292.26亿元、328.06亿元、363.58亿元，EPS为0.32元、0.36元、0.40元，对应PE为12倍、10倍、9倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 mNsPqOxPpQpOtRqNtMtMsO8ObPbRpNqQmOtRfQoOuMeRnMtM8OrQzRNZmOrRxNsRrR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 434158.92 480213.00 527273.87 575783.07 增长率(%) 11.34% 10.61% 9.80% 9.20% EBITDA（百万元） 131252.48 136201.35 136524.90 144853.34 归属母公司净利润（百万元） 25951.98 29225.85 32805.66 36357.99 增长率(%) 24.44% 12.62% 12.25% 10.83% EPS(元/股) 0.31 0.32 0.36 0.40 市盈率（P/E） 13.97 11.74 10.46 9.44 市净率（P/B） 0.92 0.78 0.72 0.67 EV/EBITDA 2.89 2.02 1.46 0.78 数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 ⚫ 风险提示 5G及千兆宽带渗透率不及预期；国内各行业数字化转型进程不及预期；资本开支及费用控制不及预期；市场竞争加剧。 [Table_Finance] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 127360.53 167344.84 221137.34 290953.59 经营活动现金流 139194.84 150423.50 154659.61 164128.30 货币资金 75210.20 107495.36 160917.39 226812.48 净利润 26154.29 29431.88 33045.08 36620.31 应收及预付 30161.17 34154.18 30505.45 30581.48 折旧摊销 95842.77 94383.85 91306.28 95643.14 存货 3826.73 4016.75 4584.45 4812.04 营运资金变动 7018.56 22192.56 26838.36 28507.81 其他流动资产 18162.44 21678.54 25130.05 28747.59 其它 10179.22 4415.22 3469.88 3357.04 非流动资产 634881.05 619526.35 603758.76 582116.80 投资活动现金流 -79427.01 -83577.39 -79781.96 -78883.73 长期股权投资 41165.83 42586.83 44129.83 45752.83 资本支出 -83455.96 -83576.72 -79894.96 -79159.15 固定资产 415380.08 401830.04 383709.84 363066.39 投资变动 3399.41 -2401.74 -2523.37 -2603.49 在建工程 51456.48 49010.83 47709.75 46538.77 其他 629.54 2401.07 2636.37 2878.92 无形资产 39914.35 40664.30 41756.11 42733.97 筹资活动现金流 -10043.42 -34560.95 -21455.61 -19349.49 其他长期资产 86964.31 85434.35 86453.23 84024.83 银行借款 38922.24 -13495.76 -16887.00 -15432.00 资产总计 762241.58 786871.19 824896.10 873070.39 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 260297.41 279227.36 291783.20 308780.17 股权融资 47615.28 0.00 0.00 0.00 短期借款 2820.50 -8141.26 -22794.26 -38226.26 其他 -96580.94 -21065.19 -4568.61 -3917.49 应付及预收 115116.36 128053.40 138239.95 152811.93 现金净增加额 49597.21 32285.16 53422.04 65895.08 其他流动负债 142360.55 159315.22 176337.50 194194.50 期初现金余额 23683.90 73281.11 105566.27 158988.30 非流动负债 70768.45 62592.45 55016.45 49573.45 期末现金余额 73281.11 105566.27 158988.30 224883.39 长期借款 5348.27 2814.27 580.27 580.27 应付债券 2047.01 2047.01 2047.01 2047.01 其他非流动负债 63373.17 57731.17 52389.17 46946.17 负债合计 331065.86 341819.81 346799.65 358353.62 实收资本 91507.14 91507.14 91507.14 91507.14 资本公积 67579.70 67579.70 67579.70 67579.70 留存收益 270431.84 284101.48 316907.14 353265.13 主要财务比率 归属母公司股东权益 428681.35 442350.99 475156.65 511514.64 至12月31日