移动ARPU趋势性回升，各业务增长良好

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 移动ARPU趋势性回升，各业务增长良好 报告摘要 公司公布2021年上半年业绩，表现符合预期。2021年上半年，公司实现营业收入4436亿元，同比增长13.8%，其中通信服务收入达3932亿元，同比增长9.8%，增幅超行业平均。净利润达591亿，同比增长6%（对比往期2019H1/2020H1：-14.6%/-0.5%）。公司业绩表现符合市场预期，收入和利润的增长回到正常轨道。 Mobile ARPU触底回升。截至2021年6月底，公司的移动客户达到9.46亿户，净增359万户，其中5G套餐客户达到2.51亿户，净增0.86亿户，5G套餐用户渗透率达到26.5%，推动公司5G ARPU同比提升10%达88.9元。同时，公司mobile ARPU达52.2元，同比增长3.8%，扭转了自2018年以来的下滑趋势。 宽带业务量价齐升。家庭宽带业务方面，截至2021年6月底，公司宽带客户达到2.05亿户，净增1339万户。家庭宽带综合ARPU由去年同期的35.4元增长到人民币41.1元，同比增长16.2%，推动公司家庭市场收入快速增长，达到人民币501亿元，同比增长33.7%。 政企业务高速增长。公司B端业务收入保持快速增长，同比32.4%，达到人民币731亿元，其中DICT收入达到人民币334亿元，同比增长59.8%，对通信服务收入的增长贡献达到3.5个百分点，增速行业领先。 公布A股发行计划。公司拟公开发行人民币股份数量不超过9.64亿股，即不超过发行后公司已发行股份总数的4.50%。募集资金拟用于5G精品网络建设、云资源新型基础设施建设、千兆智家建设、智慧中台建设、新一代信息技术研发及数智生态建设。 投资建议：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为1142/1233/1339亿元，分别同比增长5.9%/7.9%/8.6%。公司2021上半年业绩表现良好，估值便宜，股息率高，基本面边际改善的逻辑逐步验证，同时回A股上市有望带来价值重估。我们维持公司的目标价82.25元港币，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；5G套餐价格战；5G资本开支超出预期；派息政策发生变化。 (31/12年结；人民币亿元) 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 7681 8568 9238 9893 增长率(%) 3.0% 11.6% 7.8% 7.1% 归母净利润 1078 1142 1233 1339 增长率(%) 1.1% 5.9% 7.9% 8.6% 毛利率(%) 14.7% 14.1% 14.1% 14.4% 净利润率(%) 14.0% 13.3% 13.3% 13.5% 每股收益（元） 5.27 5.58 6.02 6.54 每股净资产 56.30 59.11 62.13 65.41 市盈率 8.23 7.49 6.94 6.39 市净率 0.77 0.71 0.67 0.64 净资产收益率(%) 9.4% 9.4% 9.7% 10.0% 股息收益率(%) 6.4% 6.7% 7.2% 7.8% 数据来源：Wind、安信国际预测 Tabl e_Title 2021年8月13日 中国移动（0941.HK） Tabl e_Bas eI nfo 公司动态 证券研究报告 TMT-通信 投资评级： 买入 目标价格： 82.25港元 现价(2021-08-12)： 50.30港元 总市值(百万港元) 1,029,916.79 流通股市值(百万港元) 1,029,916.79 总股本(百万股) 20,475.48 流通股股本(百万股) 20,475.48 12个月低/高(港元) 37.68/57.2 平均成交(百万港元) 1,400.22 股东结构 中国移动通信集团公司 72.72% 其他 27.28% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 11.33 8.26 -10.86 绝对收益 7.71 3.93 -5.82 数据来源：Wind、安信国际 李想 行业分析师 +86-21-35082569 lixiang7@essence.com.cn 02,0004,0006,0008,00010,00012,00030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0022/2/218/3/2122/3/215/4/2119/4/213/5/2117/5/2131/5/2114/6/2128/6/2112/7/2126/7/219/8/21成交额（百万港元）0941.hk恒指相对走势成交额（百万港元）股价及恒指相对走势 2 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司动态/中国移动(0941.HK) 附表：财务报表预测 利润表 资产负债表 （亿人民币） 2020A 2021E 2022E 2023E （亿人民币） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 7681 8568 9238 9893 现金及等价物 3259 3127 3620 3954 营业成本 (6553) (7358) (7934) (8468) 存货 80 75 79 79 折旧及摊销 (1724) (1834) (1924) (2090) 应收账款 384 238 433 286 网络运营及支撑成本 (2064) (2277) (2531) (2727) 预付款 257 239 253 253 销售行政及一般费用 (499) (583) (628) (693) 其他流动资产 1816 1816 1816 1816 人工成本 (1064) (1187) (1280) (1385) 流动资产合计 5797 5495 6201 6388 产品销售成本 (731) (992) (1092) (1113) 固定资产 7055 7256 7448 7489 其他经营费用 (470) (484) (480) (461) 在建工程 717 768 799 798 营业利润 1127 1210 1303 1424 使用权资产 651 632 648 696 利息收入 143 125 145 158 商誉 353 353 353 353 财务费用 (30) 0 0 0 无形资产 72 72 72 72 财务收入/(费用)净额 113 125 145 158 应占权益 1618 1747 1879 2014 应占联营公司损益 127 129 132 135 其他非流动资产 1015 1015 1015 1015 其他收入 56 62 67 72 非流动资产合计 11481 11843 12215 12437 除税前溢利 1424 1527 1647 1789 资产合计 17279 17338 18417 18825 所得税 (342) (382) (412) (447) 短期借款 0 0 0 0 净利润 1081 1145 1236 1342 应付账款 1726 1496 1700 1586 少数股东损益 3 3 3 3 其他应付款 2010 1725 1980 1829 归母净利润 1078 1142 1233 1339 其他流动负债 1438 1438 1438 1438 EBITDA 2851 3044 3228 3514 流动负债合计 5173 4658 5117 4853 EBIT 1127 1402 1503 1631 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 578 578 578 578 非流动负债合计 578 578 578 578 负债合计 5751 5237 5696 5431 股本 4021 4021 4021 4021 储备 7468 8039 8655 9325 少数股东权益 39 42 45 47 股东权益合计 11528 12102 12721 13393 负债和权益合计 17279 17338 18417 18825 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量简表 P/E (x) 8.23 7.49 6.94 6.39 （亿人民币） 2021E 2022E 2023E P/B (x) 0.77 0.71 0.67 0.64 税前利润 1527 1647 1789 Dividend yield (%) 6.4% 6.7% 7.2% 7.8% 折旧及摊销 (1834) (1924) (2090) Gross margin (%) 14.7% 14.1% 14.1% 14.4% 财务费用 125 145 158 Net margin (%) 14.0% 13.3% 13.3% 13.5% 投资收益 129 132 135 SG&A/sales (%) 6.5% 6.8% 6.8% 7.0% 所得税 (382) (412) (447) Effective tax rate (%) 24.0% 25.0% 25.0% 25.0% 营运资金变动 345 (246) 117 ROE (%) 9.4% 9.4% 9.7% 10.0% 经营活动现金流 2380 3129 3022 ROA (%) 6.2% 6.6% 6.7% 7.1% 投资活动现金流 (2067) (2164) (2176) Asset to equity ratio 1.50 1.43 1.45 1.41 融资活动现金流 (446) (471) (511) Payout ratio (%) 52.6% 50.0% 50.0% 50.0% 净现金流 (133) 493 334 数据来源：公司公告、安信国际预测 3 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司动态/中国移动(0941.HK) 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议