证券研究报告 固定收益周报 长短兼顾，“优”中选“热” [Table_Summary] ◼ 主要观点 转债行业景气度和市场风格。持续关注高景气度行业：电力设备新能源、消费者服务、电子、军工、农林牧渔等。从多维度来看，电力设备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速占优的三个方向；国防军工和农林牧渔预测景气度占优。动态风险溢价模型显示市场风格发生转向，从倾向于“双低”转向“动量”。 转债一级市场回顾： 2022年8月8日到12日，网上发行转债共有五支，分别在电气设备、有色金属、家用电器、汽车行业、机械。五支中已公布申购结果的有中陆转债、嵘泰转债和深科转债，三者中中陆转债网上获配比例相对较高（23.86%），嵘泰转债网上中签率相对较高（0.001%）。目前已获得证监会核准待发行可转债相关公司共有13家，覆盖电力设备及新能源、计算机、基础化工等8个不同行业。 转债二级市场分析：转债市场与权益市场同步上涨。中证转债指数周五收盘价为426.42点，周涨幅为1.17%。分行业看，多数行业上涨，28个行业中仅农林渔牧行业指数出现下跌，跌幅为-0.72%。涨幅前五的行业分别为石油石化（5.83%）、煤炭（3.77%）、电力及公用事业（2.92%）、基础化工（2.88%）、钢铁（2.68%）。大部分行业转债与正股表现同涨同跌，但食品饮料和国防军工转债上涨，正股表现较大幅度下跌。周涨幅前十集中于电力设备及新能源、基础化工、电子和机械。市场存在强赎风险债券共四只，分别为祥鑫转债、雷迪转债、美力转债、中大转债。市场目前存在较大强赎风险的债券共9支，强赎触发进度已过50%。市场已有3支可转债已触发回售条款，分别是铁汉转债、大族转债、众兴转债；另有7支可转债有触发回售条款可能性。受正股价格持续回落下跌影响，修正条款的触发或成可转债条款博弈的重心。市场目前修正条款触发进度已到达或超过60%的转债共18支，其中8支修正触发进度已经到达或超过80%。 ◼ 投资建议 长短兼顾，“优”中选“热”。美国7月份CPI数据较前值有所回落，但在全球地缘政治摩擦持续升温，能源供应格局没有实质性变化背景下，预计美国经济步入衰退风险增加，国际金融市场波动加剧，主要发达经济体增长动能放缓，部分经济硬着陆风险增加，外部环境更趋复杂严峻。国内经济受疫情影响基础尚不牢固，恢复仍有反复，国内通胀整体温和，要警惕猪肉价格上涨带来的结构性通胀压力，后续随着稳增长政策不断出台，经济边际向好可能性较大。风险溢价模型更倾向于“动量策略”，建议结合基本面精挑热门转债。长期来看，精选确定性较高“赛道”转债，如电力设备及新能源、消费者服务、电子、军工等，短期可结合热门行业筛选，如能源、电力、电子、基础化工等。8月转债建议投资者关注：维尔转债、鸿达转债、通22转债、广汇转债、美锦转债、大秦转债、龙大转债、中金转债、山鹰转债、利群转债。 ◼ 风险提示 宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险，正股业绩风险；政策风险；模型风险 [Table_Industry] 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 郑嘉伟 Tel: E-mail: zhengjiawei@shzq.com SAC编号: S0870521110001 分析师: 廖旦 Tel: E-mail: liaodan@shzq.com SAC编号: S0870521110003 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《关注热门赛道，精选个券》 ——2022年08月04日 《“高景气度”和“双低”并举》 ——2022年08月01日 《二季度中国经济复苏成色几何？》 ——2022年07月19日 2022年08月17日 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 转债行业景气度和市场风格 ........................................................ 3 1.1 正股行业景气度 ................................................................ 3 1.2 市场风格 ........................................................................... 3 2 转债一级市场回顾 ...................................................................... 4 2.1 上周可转债上市首日表现 ................................................. 4 2.2 待上市转债一览 ................................................................ 5 3 转债二级市场分析 ...................................................................... 6 3.1 转债市场周表现 ................................................................ 6 3.2 转股溢价率和估值 ............................................................ 8 3.3 转债条款：强赎、回售与修正 .......................................... 9 4 投资建议 ................................................................................... 11 5 风险提示 ................................................................................... 11 图 图 1 行业景气度度量 .............................................................. 3 图 2 市场风格偏防守 .............................................................. 4 图 3 年初以来可转债上市首日收盘价周平均（元） ............... 5 图 4 2018年以来中证转债指数表现....................................... 6 图 5 中证转债上周涨跌幅 ....................................................... 6 图 6 可转债行业周涨跌幅 ....................................................... 7 图 7 转股溢价率（%） ........................................................... 8 图 8 纯债YTM（%） ............................................................. 9 表 表1上周网上发行转债 ........................................................... 4 表2已获得证监会核准待发行名单 ........................................ 5 表3涨幅前十转债 .................................................................. 7 表4跌幅前十转债 .................................................................. 8 表5已触发赎回且未公告不赎回可转债（价格单位：元） .... 9 表6存在赎回风险的转债（价格单位：元，进度条：%） .... 9 表7已触发或可能即将触发回售的可转债（价格单位：元，进度条：%） ................................................................. 10 表8修正进度过半的转债（价格单位：元，进度条：%） .. 10 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 3 1 转债行业景气度和市场风格 1.1 正股行业景气度 关注高景气度行业：电力设备及新能源、消费者服务、电子、军工、农林牧渔等。截至2022年8月12日，2022、2023、2024年具有分析师一致预期数据的个股合成未来两年营收预测复合增速，而通过过去两年年报披露的营收构建过去一年营收增速。从过去和未来两个维度来看，电力设备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速最快的三个方向；国防军工和农林牧渔预测景气度占优。 图 1 行业景气度度量 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2 市场风格 上周市场风格发生转向。动态风险溢价模型显示，当前模型更偏向采取“动量策略”，而上周模型更偏向于采取“双低策略”。市场风格信号重大变化值得关注。 传媒电力及公用事业电力设备及新能源电子房地产纺织服装非银行金融钢铁国防军工机械基础化工计算机家电建材建筑交通运输煤炭农林牧渔汽车轻工制造商贸零售石油石化食品饮料通信消费者服务医药银行有色金属综合综合金融0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%未来两年营收复合增速过去一年营收增速 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 4 图 2 市场风格偏防守 资料来源：Wind，上海证券研究所 2 转债一级市场回顾 2.1 上周可转债上市首日表现 上周（2022年8月8-2022年8月12日）网上发行转债共有五支，分别在电气设备、有色金属、家用电器、汽车行业、机械。五支中已公布申购结果的有中陆转债、嵘泰转债和深科转债，其原流通股股东有效申购金额分别为27411.37万元、53603.4万元和27637.6万元。三者中中陆转债网上获配比例相对较高（23.86%），嵘泰转债网上中签率相对较高（0.001%）。 表1上周网上发行转债 证券代码 证券简称 网上发行日期↓ 申万一级行业 原流通股股东有效申购金额（万元） 网上获配比例（ %） 网上中签率 % 123155.SZ 中陆转债 2022/8/12 电气设备 27411.4 23.86 0.00074 127068.SZ 顺博转债 2022/8/12 有色金属 127069.SZ 小熊转债 2022/8/12 家用电器 111006.SH 嵘泰转债 2022/8/11 汽车 53603.4 17.62 0.00102 118017.SH 深科转债 2022/8/8 机械设备 27637.6 22.78 0.00072 资料来源：Wind，上海证券研究所 首日涨幅均值一反颓势。2022年初以来，可转债发行首日涨幅较为稳定。第17周和第22周出现较大涨幅，主要受聚合转债和永吉转债影响。上周可转债上市首日收盘价均值为143.61元，较第32周相比提高11.4%。 -2