敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 1.1.1.1.1 澳门 2018年6月6日 新三板 存量时代，优中选精 ——新三板市场2018年下半年投资策略 行业中期报告 ◆新三板市场已全面进入存量经济时代：（1）2017年12月以来，新三板存量企业数量已连续6个月下降，在经过两年多的快速发展后，新增挂牌企业数量逐月减少，摘牌企业数量持续上升。（2）市场交易情况趋冷，估值水平重回历史低位。（3）新三板市场融资热度下降，成功融资间隔天数持续减少，优质项目得到追捧。（4）大发审委制度下，IPO通过率显著降低，但随着大发审委制度的推移，企业自身不断整改，新三板企业IPO通过率或将提升。（5）主板公司并购挂牌企业意愿增强，并购案例数上升显著。 ◆改革举措纷纷落地，制度建设持续推进。（1）股转公司首次公布新标准下创新层名单，940家企业入选。我们认为未来精细化分层与差异化制度供给将进一步推进。（2）三类股东和首发超200人的问题，虽未有统一的执行细则出台，但从个案推进的情况来看，连续多家股东超200人、含三类股东企业成功过会，我们认为影响新三板企业IPO的问题已处于逐渐明朗化的阶段。（3）“新三板+H股”模式加速落地，两地挂牌模式直接缓解了优质企业流失的情况，我们有理由期盼更多关于新三板市场的改革细节陆续推出。展望2018年下半年的改革，我们认为随着市场改革举措纷纷落地，未来包括发行制度改革在内的制度建设或将持续推进。 ◆寻股之路：大浪淘沙始见金，一级映射晓天明。(1) 我们累计观察了新三板102个行业的财务表现，多个行业成长能力突出，包括云计算、教育服务、半导体、物业服务等重点细分行业；(2)我们通过对一级市场投资趋势的研判，人工智能、新零售行业呈异军突起态势。 ◆两大策略自上而下掘金新三板：（1）PRE-IPO策略：考虑到新三板市场企业分化程度愈发明显与境内外IPO现状，我们建议投资者继续抓大放小，关注符合A股IPO最新实质财务要求的新三板公司、符合港股主板IPO条件且有可能成为“新三板+H股”试点企业的新三板公司。（2）低估值高成长策略：新三板目前处于估值历史低位，低估值为投资者构建安全边际，精选优质成长股有助于价值发现。建议重点关注中投保、中国康富、君实生物、原子高科、成大生物、金世缘、路斯股份等企业。 ◆围绕策略方向，布局优质板块:（1）教育：短中长期逻辑清晰，看好成人职业培训、早教培训、中小学培训、学校、教育信息化等赛道；（2）消费：精神消费、可选消费、低线消费及国产品牌逐步崛起，化妆品、宠物、物业、母婴等细分领域机遇值得持续关注；（3）装备制造：技术路线切换、需求逐步放量，看好锂电池、汽车热管理和工业级无人机三方面的投资机遇；（4）新能源汽车：全球化竞争大幕拉开，随着新能源汽车外资持股比例限制取消，未来市场调节机制的作用将逐步显现，中游龙头企业或将崛起；（5）计算机通信：看好云计算、物联网、大数据、出行服务和车联网、人工智能、教育信息化六大领域的投资机会；（6）传媒 ：内容全面付费时代来临 小程序成生态流量新红利。建议关注：世纪明德、贝特瑞、杉杉能源、瑞鹏股份、中建信息、平治信息等。 ◆风险因素：经济下滑风险；交易制度运行不达预期等。 分析师 叶倩瑜 (执业证书编号：S0930517100003) yeqianyu@ebscn.com 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) kailiu@ebscn.com 名称 做市 协议 公司家数 1278 10031 区间成交额（亿） 123.25 284.89 区间换手率（%） 10.45% 3.55% 统计区间2018年1月1日-2018年5月31日 行业与三板成指对比图 资料来源：Wind 相关研报 1.“新三板+H股”启动在即，优质企业流失情况改善有望-光大新三板市场策略点评.....................................2018.04.19 2.新三板改革再启动-光大新三板市场策略点评................................2017.12.22 3. 港交所拥抱新经济，新三板迎来新挑战-光 大 新 三 板 市 场 策 略 点评......................................2017.12.18 4.冬季躁动-光大新三板市场策略点评......................................2017.12.03 5. 新三板策略研究：亚洲各证券交易市场演变和交易制度介绍.............2017.12.22 6. 新三板策略研究——境外多层次资本市场发行制度梳理....................2017.11.14 7. 新三板2017年Q4策略研究——以退为进，布局当下.......................2017.10.18 2018-06-06 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 新三板市场全面进入存量经济时代 ............................................................................................ 5 1.1、 挂牌企业数量持续下降，新三板进入存量经济时代 ................................................................................ 5 1.2、 估值水平重回历史低位，一级化特征愈发明显 ....................................................................................... 6 1.3、 融资热度下降，优质项目获得市场热捧 .................................................................................................. 7 1.4、 新三板企业IPO过会率或将迎来好转 ................................................................................................... 13 1.5、 主板公司并购挂牌企业数量显著增多 .................................................................................................... 16 2、 改革举措纷纷落地，制度建设持续推进 .................................................................................. 17 2.1、 创新层调整名单公布，差异化制度供给持续推进 ................................................................................. 17 2.2、 含三类股东企业IPO问题渐趋明朗化 ................................................................................................... 17 2.3、 “3+H”落地为三板改革赢得空间 ............................................................................................................. 18 3、 寻找下半年的投资方向 ........................................................................................................... 20 3.1、 财务筛选 ............................................................................................................................................... 20 3.2、 一级映射：人工智能火爆、新零售异军突起 ......................................................................................... 24 4、 两大策略自上而下掘金新三板 ................................................................................................. 25 4.1、 PRE-IPO策略 ....................................................................................................................................... 25 4.2、 低估值高成长策略 ................................................................................................................................. 30 5、 细分行业投资策略 ................................................................................................................... 32 5.1、 教育：凤凰涅槃，鹏程万里 .................................................................................................................. 32 5.2、 消费：四大消费新景象，迎接市场新机遇 ............................................................................................ 33 5.3、 装备制造：锂电产业链日新月异，热管理行业老树逢春 ...................................................................... 34 5.4、 新能源汽车：市场驱动新时代，全球化竞争大幕拉开 .......................................................................... 35 5.5、 计算机通信：网络部署逐步完善，行业应用多点开花 .......................................................................... 37 5.6、 传媒互联网：内容全面付费时代来临 小程序成生态流量新红利 .......................................................... 38 6、 重点公司分析 ...........................................