疫情影响下业绩稳健增长，营收结构加速优化

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 百洋医药（301015） 证券研究报告 2022年08月17日 投资评级 行业 医药生物/医药商业 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 26.4元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 525.10 流通A股股本(百万股) 118.38 A股总市值(百万元) 13,862.64 流通A股市值(百万元) 3,125.10 每股净资产(元) 3.84 资产负债率(%) 55.17 一年内最高/最低(元) 35.68/18.38 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《百洋医药-年报点评报告:商业化平台价值凸显，向生态型Big Pharma迈进》 2022-04-27 2 《百洋医药-季报点评:业绩增长符合预期，品牌运营业务持续发力》 2021-10-29 3 《百洋医药-半年报点评:业绩高速增长，持续深挖品牌价值》 2021-08-28 股价走势 疫情影响下业绩稳健增长，营收结构加速优化 事件： 2022年8月17日公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入37.30亿元，同比增长11.50%，若还原两票制业务后计算，公司实现营业收入43.13亿元，同比增长19.45%；实现归母净利润2.15亿元，同比增长14.58%；实现扣非归母净利润2.22亿元，同比增长21.37%。2022Q2单季度公司实现营业收入18.70亿元，同比增长8.74%；实现归母净利润1.26亿元，同比增长24.58%。 点评 业绩增长符合预期，营收结构加速优化 2022年上半年公司业绩维持稳健增长，营收结构持续优化，其中核心业务品牌运营业务实现营业收入16.98亿元，同比增长31.12%，若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入22.80亿元，同比增长46.20%。品牌运营业务毛利率为47.00%，毛利额实现7.98亿元，毛利额占比达80.40%；批发配送业务实现营业收入18.24亿元，同比减少1.24%；零售业务实现营业收入1.98亿元，同比增长1.86%。营收结构优化带动经营性现金流显著改善，2022H1公司经营性现金流为1.12亿元，同比增长637.02%。 品牌运营业务发展强劲，核心品牌增长迅速 2022年上半年公司核心品牌表现强劲，其中核心品牌迪巧系列实现营业收入7.99亿元，同比增长26.73%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入8.38亿元，同比增长26.05%；泌特系列实现营业收入1.55亿元，同比增长6.46%，若按还原两票制业务后计算，实现营业收入2.07亿元，同比增长4.85%；安斯泰来系列实现营业收入2.08亿元，同比增长10.63%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入3.37亿元，同比增长78.92%。 品牌矩阵持续扩张，科技创新点燃高质量发展引擎 2022年公司多项重磅合作落地，与上海谊众、巨子生物、武田等达成合作，进一步优化品牌矩阵。同时公司以商业化平台为基础发力创新成果投资孵化，布局创新药、高端医疗器械、技术转化平台等价值赛道，构建医药健康科技创新产业集群，点燃高质量发展引擎。 盈利预测与评级 2022年上半年公司受疫情影响下，核心业务维持稳健增长，下半年业绩有望持续复苏。根据公司2022年中报业绩情况，2022-2024年归母净利润预测由5.21/6.34/7.59亿元上调至5.24/6.69/8.41亿元，维持“买入”评级。 风险提示：品牌运营业务集中风险，药品质量风险，政策风险，市场竞争加剧风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,879.32 7,051.57 8,293.68 9,594.36 11,280.49 增长率(%) 21.26 19.94 17.61 15.68 17.57 EBITDA(百万元) 470.81 641.82 775.35 956.11 1,187.01 净利润(百万元) 272.71 422.81 524.19 669.25 840.52 增长率(%) 29.94 55.04 23.98 27.67 25.59 EPS(元/股) 0.52 0.81 1.00 1.27 1.60 市盈率(P/E) 50.83 32.79 26.45 20.71 16.49 市净率(P/B) 9.42 6.43 5.47 4.69 4.09 市销率(P/S) 2.36 1.97 1.67 1.44 1.23 EV/EBITDA 0.00 24.42 16.89 14.19 11.05 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-26%-19%-12%-5%2%9%16%2021-082021-122022-04百洋医药创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,107.18 1,274.68 773.53 767.55 902.44 营业收入 5,879.32 7,051.57 8,293.68 9,594.36 11,280.49 应收票据及应收账款 1,557.57 1,898.50 1,930.78 2,602.30 2,753.29 营业成本 4,406.00 5,279.72 5,757.34 6,367.14 7,273.22 预付账款 90.75 159.69 86.50 185.70 136.61 营业税金及附加 27.11 31.80 37.41 43.27 50.88 存货 610.35 623.85 752.07 779.93 949.54 销售费用 872.55 987.60 1,557.55 2,078.14 2,577.59 其他 175.46 132.80 152.97 159.57 179.06 管理费用 140.59 139.65 182.46 191.89 225.61 流动资产合计 3,541.31 4,089.51 3,695.85 4,495.05 4,920.94 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 125.67 144.54 144.54 144.54 144.54 财务费用 55.29 61.33 25.45 12.55 15.90 固定资产 170.71 177.73 185.39 211.61 235.98 资产/信用减值损失 (22.05) 2.03 (9.33) (9.78) (5.69) 在建工程 0.00 8.78 41.27 72.76 73.66 公允价值变动收益 4.21 5.87 (15.55) 8.41 (0.42) 无形资产 31.06 28.65 25.07 21.49 17.91 投资净收益 4.63 3.90 5.92 4.82 4.88 其他 132.10 148.81 115.39 120.59 123.66 其他 22.99 (24.27) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 459.55 508.51 511.66 570.99 595.76 营业利润 368.00 563.93 714.52 904.81 1,136.05 资产总计 4,000.86 4,598.03 4,207.51 5,066.04 5,516.69 营业外收入 13.08 12.16 11.50 12.25 11.97 短期借款 1,349.96 1,188.67 120.00 547.92 275.10 营业外支出 10.19 8.22 10.42 9.61 9.42 应付票据及应付账款 842.89 845.76 1,194.04 1,007.10 1,465.40 利润总额 370.89 567.86 715.61 907.44 1,138.60 其他 195.01 249.01 327.07 475.72 353.38 所得税 93.66 150.40 189.89 236.77 300.26 流动负债合计 2,387.86 2,283.44 1,641.11 2,030.73 2,093.88 净利润 277.22 417.46 525.71 670.67 838.34 长期借款 0.00 0.00 0.00 42.54 0.00 少数股东损益 4.51 (5.35) 1.52 1.42 (2.18) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 272.71 422.81 524.19 669.25 840.52 其他 4.94 26.98 12.03 14.65 17.89 每股收益（元） 0.52 0.81 1.00 1.27 1.60 非流动负债合计 4.94 26.98 12.03 57.19 17.89 负债合计 2,502.14 2,424.21 1,653.14 2,087.92 2,111.76 少数股东权益 26.83 17.48 18.58 19.47 18.36 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 472.50 525.10 525.10 525.10 525.10 成长能力 资本公积 208.21 416.13 416.13 416.13 416.13 营业收入 21.26% 19.94% 17.61% 15.68% 17.57% 留存收益 790.19 1,213.00 1,592.45 2,015.30 2,443.22 营业利润 24.30% 53.24% 26.71% 26.63% 25.56% 其他 1.00 2.11 2.11 2.11 2.11 归属于母公司净利润 29.94% 55.04% 23.98% 27.67% 25.59% 股东权益合计 1,498.72 2,173.82 2,554.37 2,978.12 3,404.93 获利能力 负债和股东权益总计 4,000.86 4,598.03 4,207.51 5,066.04 5,516.69 毛利率 25.06% 25.13% 30.58% 33.64% 35.52% 净利率 4.64% 6.00% 6.32% 6.98% 7.45% ROE 18.53% 19.61% 20.67% 22.62% 24.82% ROIC 26.65% 29.08% 28.32% 38.28% 31.89% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 277.22 417.46 524.19 669.25 840.52 资产负债率 62.54% 52.72% 39.29% 41.21% 38.28% 折旧摊销 22.80 33.86 23.43 25.86 28.31 净负债率 16.20% -3.25% -25.38% -5.72% -18.16% 财务费用 62.24 63.45 25.45 12.55 15.90 流动比率 1.42 1.71 2.25 2.21 2.35 投资损失 (4.63) (3.90) (5.92) (4.82) (4.88) 速动比率 1.17 1.45 1.79