单季度归母净利润创历史新高，未来发展可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月16日 公司研究 单季度归母净利润创历史新高，未来发展可期 ——光威复材（300699.SZ）2022年半年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入13.14亿元，同比增长2.42%；实现归母净利润5.06亿元，同比增长16.48%。22Q2单季度，实现营业收入7.24亿元，同比增长9.90%；实现归母净利润2.98亿元，同比增长38.27%，单季度归母净利润创历史新高。 综合毛利率明显提升，期间费用率显著下降：22H1综合毛利率为55.06%，同比增长4.53PCT，主要原因可能为碳纤维及织物业务中非定型产品毛利水平较好，一定程度弥补了定型产品降价的影响；碳梁业务、预浸料业务毛利率提升。22Q2单季度毛利率达到20Q2以来最高水平。22H1期间费用率为10.12%，同比降低1.99PCT，主要是由于汇兑收益使财务费用大幅降低。22Q2期间费用率达到19Q2以来最低水平。若剔除接近4000万元的汇兑收益，22Q2归母净利润仍为公司单季度最高水平。 生产任务饱满，积极提升大合同执行率：至22Q2，公司应收账款4.72亿元，同比提升37.73%。存货5.61亿元，同比提升43.74%，其中原材料2.47亿元，在产品0.95亿元，占较大比例。应收账款、存货等科目的变化显示出公司生产任务较为饱满。公司披露定型纤维销售合同（合同期20220101-20240630）的执行率已达26.25%，即执行率超过时间进度，体现出公司在加快执行合同内容。 股权激励有望进一步提升经营质量：公司5月19日公告2022年限制性股票激励计划，拟授予激励对象的限制性股票625万股，首次授予涉及的激励对象共计138人，为公司（含控股子公司）核心骨干人员。根据激励计划业绩指标的设定，以2021年净利润为基数，公司2022年-2025年净利润增长率目标值分别为15.00%、40.00%、70.00%、100.00%。进行股权激励，有助于进一步提升公司经营质量以及调动员工的工作积极性。 盈利预测、估值与评级：22H1新冠疫情反复，公司努力克服疫情影响，积极组织生产、争取产品及时交付。维持对公司2022-24年EPS分别为1.89/2.29/2.69元的盈利预测，当前股价对应PE分别为40/33/28X。在国内战机更新换代、发动机国产化替代等需求的牵引下，公司未来发展可长期看好；结合当前估值水平，维持公司“买入”评级。 风险提示：军品价格可能下调导致盈利能力下降的风险；原材料价格上涨导致盈利能力下降的风险；新产品研发及新市场拓展进度不及预期的风险；市场竞争导致订单减少的风险；疫情控制情况不及预期导致公司海外业务减少的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,116 2,607 3,234 3,958 4,765 营业收入增长率 23.36% 23.25% 24.02% 22.42% 20.36% 净利润（百万元） 642 758 981 1,187 1,393 净利润增长率 22.98% 18.18% 29.40% 20.95% 17.39% EPS（元）(按最新股本计) 1.24 1.46 1.89 2.29 2.69 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.65% 18.29% 20.16% 20.75% 20.77% P/E 61 51 40 33 28 P/B 10.7 9.4 8.0 6.8 5.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-15 当前价：74.95元 作者 分析师：王威 执业证书编号：S0930517030001 021-52523339 wangwei2016@ebscn.com 联系人：刘宇辰 liuyuchen0@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.18 总市值(亿元)： 388.50 一年最低/最高(元)： 41.91/87.46 近3月换手率： 71.04% 股价相对走势 -48%-34%-19%-5%10%08/2111/2102/2205/22光威复材沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 11.07 35.09 8.19 绝对 9.59 42.21 -6.23 资料来源：Wind 相关研报 归母净利润同比增长18%，新产品带来的增长值得期待——光威复材（300699.SZ）2021年报点评（2022-04-14） 大额订单彰显产品质量，长期合同反映下游需求——光威复材（300699.SZ）签订重大合同公告点评（2021-12-31） 原材料紧张逐渐缓解，业务拓展值得期待——光威复材（300699.SZ）2021年三季度报告点评（2021-10-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 光威复材（300699.SZ） 图1：公司2020年以来各季度营收情况 图2：公司2020年以来各季度归母净利润情况 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0 100 200 300 400 500 600 700 800 营业收入（单位：百万元）环比同比 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0 50 100 150 200 250 300 350 归母净利润（单位：百万元）环比同比 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：公司应收账款情况 图4：公司存货情况 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 应收账款（单位：百万元）环比同比 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600存货（单位：百万元）环比同比 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 光威复材（300699.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,116 2,607 3,234 3,958 4,765 营业成本 1,062 1,449 1,755 2,180 2,661 折旧和摊销 94 144 204 221 238 税金及附加 18 21 27 33 39 销售费用 31 17 22 26 32 管理费用 90 95 118 135 162 研发费用 274 232 288 353 425 财务费用 17 10 -22 -21 -23 投资收益 6 2 2 2 2 营业利润 729 852 1,104 1,335 1,567 利润总额 725 852 1,103 1,334 1,567 所得税 84 95 123 149 175 净利润 641 756 979 1,185 1,391 少数股东损益 -1 -2 -2 -2 -2 归属母公司净利润 642 758 981 1,187 1,393 EPS(按最新股本计) 1.24 1.46 1.89 2.29 2.69 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 956 1,196 1,064 1,323 1,544 净利润 642 758 981 1,187 1,393 折旧摊销 94 144 204 221 238 净营运资金增加 196 137 564 601 664 其他 24 157 -686 -686 -751 投资活动产生现金流 -114 -550 -203 -223 -245 净资本支出 -580 -593 -205 -225 -247 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 466 44 2 2 2 融资活动现金流 -182 -196 -238 -315 -383 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 0 3 0 0 0 无息负债变化 119 359 109 200 230 净现金流 652 440 623 785 915 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 4,649 5,559 6,388 7,437 8,653 货币资金 1,485 1,949 2,572 3,357 4,272 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 243 403 500 612 737 应收票据 25 32 40 49 59 其他应收款（合计） 1 17 21 26 31 存货 286 412 499 620 757 其他流动资产 710 436 436 436 436 流动资产合计 2,846 3,293 4,121 5,166 6,372 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 855 1,384 1,480 1,551 1,605 在建工程 581 450 368 309 268 无形资产 260 234 212 193 177 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 48 118 118 118 118 非流动资产合计 1,802 2,266 2,267 2,271 2,280 总负债 932 1,294 1,403 1,603 1,834 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 240 335 406 505 616 应付票据 169 281 340 423 516 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 4 4 4 4 4 流动负债合计 510 759 868 1,068 1,299 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 422 535 535 535 535 非流动负债合计 422 535 535 535 535 股东权益 3,717 4,265 4,985 5,834 6,819 股本 518 518 518 518 518 公积金 1,644 1,671 1,769 1,788 1,788 未分配利润 1,500 1,976 2,600 3,432 4,419 归属母公司权益 3,636 4,146 4,869 5,720 6,707 少数股东权益 81 118 116 114 112 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 49.8% 44.4% 45.7% 44.9% 44.1% EBITDA率 38.5% 37.9% 39.9% 38.9% 37.5% EBIT率 34.0% 32.3% 33.6% 33.3% 32.5% 税前净利润率 34.3% 32.7% 34.1% 33.7% 32.9% 归母净利润率 30.3% 29.1% 30.3% 30.0% 29.2% ROA 13.8% 13.6% 15.3% 15.9% 16.1% ROE（摊薄） 17.6% 18.3% 20.2% 20.8% 20.8% 经营性ROIC 16.8% 17.5% 20.0% 21.5% 22.5% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 20% 23% 22% 22% 21% 流动比率 5.58 4.34 4.75 4.84 4.91 速动比率 5.02 3.80 4.17 4.26 4.32 归母权益/有息债务 - 1389.36 1631.33 1916.60 2