有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铝早报 2022年8月15日 张秀峰 有色研究员 投资咨询编号：Z0011152 从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 信达期货铜铝早报：热浪不退，限电突袭，有色消费受到冲击，铜反弹可能受阻，铝下行风险大 相关资讯： 1、 上海金属网讯：安徽限电加严，省内所有独立电炉设备已经停产，电力供需形势严峻，不排除进一步限制的可能性。 2、 上海金属网：江苏常州、南京、南通等地区也陆续收到限电通知，区域内的铜加工企业受到一定的影响。据悉已有铜杆厂开始停炉保温，后续限电范围有进一步扩大的可能。华东地区精铜杆产能约占全国总产能58%，江浙区域精铜杆产能约占全国总产能38%。 3、 上海金属网：中孚实业子公司受限电政策影响减产，广元林丰本次限电政策预计影响电解铝产量减少约0.73万吨，广元中孚本次限电政策预计影响电解铝产量减少约0.56万吨。 铜 核心逻辑：限电升级，供需均受扰动，反弹通道可能遭遇阻力，震荡上行为主，前方空间相对有限，持续关注限电范围是否进一步扩大。 盘面情况：上周铜价冲高回落，夜盘录得小幅度收跌。我们前期强调，随着美国7月份CPI数据表现超乎市场预期的好，极大的提振了市场情绪，增强了投资者的信心，短期内宏观层面进入一个相对真空期，交易逻辑偏向基本面。产业层面看，上周五我们曾提示，随着安徽限电升级，铜陵集团施行为期一周的电解产能压减25%-40%，后续仍有扩大的可能，叠加国储收储传闻，增加低库存的压力，供应扰动性较强。但周末形势发生了较大的变化，华东多个地区收到限电通知，而铜加工企业绝大部分产能均集中于华东，据悉目前已经有部分铜杆企业开始停炉保温，后续限电范围如果扩大，势必对下游消费产生较大影响，目前我们也观测到仓单库存已经从0.41快速上涨至0.79万吨，铜的反弹势头可能遭遇一定阻力。 供需支撑较强。供应端，铜精矿港口库存高企，随着迷路产能恢复，矿端供应尚可，但当前限电升级，一些冶炼企业开始压减产能，供应受扰动。上期所库存大幅上行，需求也受到限电影响，但洋山铜溢价上涨至105美元/吨的历史新高位，进口需求表现较好。基于全球范围的长周期来看，由于前期矿端资本支出低位下行，叠加受极端天气、政策、限电等多种因素影响，主要铜企产出不及预期，中期看，供应偏紧，加剧供需缺口。 现货成交：据上海金属网，上交易日成交一般，升水较前日下跌45元/吨。上午主流时段平水铜贴10左右，好铜平水左右成交尚可，湿法及差铜稀少。 策略建议：多头谨慎观望，逢高适当离场 关注点：全球经济复苏情况、库存持续下降 铝 核心逻辑：基本面利空主导，短期铝价下行风险加大，震荡偏弱走势，持续关注限电范围是否进一步扩大。 盘面情况：上周五铝价大幅下挫超2个百分点，一方面我们前期一直在说它的基本面不好，另一方面在于周末的大范围限电影响。上周美国7月份CPI数据表现超乎市场预期，终于见顶回落，且低于市场预期，明显提振了市场的交易信心，预计短期内宏观将处于相对平静的状态，也就是相对真空状态，交易重心以基本面为主。上周四川阿坝铝厂事故导致电解产能受到影响，中孚实业子公司受限电政策影响减产，广元林丰本次限电政策预计影响电解铝产量减少约0.73万吨，广元中孚本次限电政策预计影响电解铝产量减少约0.56万吨。但随着华东的限电范围进一步扩大，电解铝下游加工受到影响可能会更大，因为大部分加工企业集中于华东地区。 国内逻辑：供需与成本面利空占据主导。社会库存已持续累库至69万吨，上期所库存明显累库。需求表现不好。同时预焙阳极等原料价格接连下滑引发成本下行。 国外逻辑：成本支撑，供应蓄力。电价高企，制裁不断，能源问题持续发酵，引发欧洲铝厂生产成本高企，被迫大规模减产和停产。 现货成交：据上海金属网，铝锭现货跟盘下跌，华东市场持货商对网价报均价-30~-40元/吨上下听闻成交。上交易日大户收货积极性一般，华东市场收货价在18670元/吨上下。整体来看铝锭现货市场成交表现一般。 策略建议：短期区间操作为宜 关注点：全球经济复苏进程、海外电力短缺程度、国内消费 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 2 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜 1.上期所库存季节图（万吨） 图2.LME库存（吨） 05101520251/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1上期所铜库存季节图2016201720182019202020212022 0500001000001500002000002500003000003500004000004500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1LME铜库存季节图201720182019202020212022 图3.COMEX库存（短吨） 图4. 上海保税区库存（万吨） 0500001000001500002000002500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1COMEX铜库存季节图201720182019202020212022 图5.沪铜连三-连续 图6.洋山铜溢价(元/吨) 30,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000(1,000)(800)(600)(400)(200)02004006008001,000连三-连续铜期货收盘价（连三）右轴 05010015020025030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,00065,00070,00075,00080,000沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 1525354555657585上海保税区铜库存数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 3 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7. 长江有色：铜升贴水 图8. LME（3个月）铜升贴水 -50005001000150020002500010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01升贴水：最小值右轴长江有色铜：平均价 -200020040060080010001200020004000600080001000012000LME（3个月）铜升贴水右轴LME铜（3个月）收盘价 图9. 沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率） 图10. 精废铜价差（元/吨） 1.091.11.111.121.131.141.152020-11-102020-12-102021-01-102021-02-102021-03-102021-04-102021-05-102021-06-102021-07-102021-08-102021-09-102021-10-102021-11-102021-12-102022-01-102022-02-102022-03-102022-04-102022-05-102022-06-102022-07-102022-08-10铜内外比价铜期货收盘价（连三）/（LME3个月期货收盘价*美元兑人民币即期汇率） (1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000铜期货收盘价和佛山精废价差铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨） 图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 020406080100120140160010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 0204060801001202020-1-172020-3-172020-5-172020-7-172020-9-172020-11-172021-1-172021-3-172021-5-172021-7-172021-9-172021-11-172022-1-172022-3-172022-5-172022-7-17铜精矿港口库存（周度） 数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 4 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铝 图13.全国氧化铝开工率（%） 图14.全国电解铝开工率（%） 707580859095氧化铝开工率 808284868890929496电解铝开工率 图15.铝：社会总库存（万吨） 图16.铝下游需求（%） 0501001502002501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1铝社会总库存季节图2016201720182019202020212022 (30)(20)(10)0102030402017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-04当月空调产量同比当月家用电冰箱产量同比 图17. LME铝库存（吨） 图18. LME铝分地区库存（吨） 05000001000000150000020000002500000300000035000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1LME铝库存季节图2016201720182019202020212022 050,000100,000150,000200,000250,000300,000欧洲亚洲北美洲 数据来源：Wind，我的有色网，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/