铜铝早报：内有限电，外有减产，电解铝短期反弹，中长期仍然偏空看待

有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铝早报 2022年8月18日 张秀峰 有色研究员 投资咨询编号：Z0011152 从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 信达期货铜铝早报：内有限电，外有减产，电解铝短期反弹 ，中长期仍然偏空看待 相关资讯： 1、 上海金属网：西南地区电力供应告急，其中四川、重庆市场连续高温，电力输送紧张；重庆市场铜加工企业、物流仓储等企业收到电力供应紧张通知。 2、 挪威海德鲁：将在9月底前关闭旗下位于斯洛伐克的原铝厂 3、 WBMS：2022年1-6月全球铜市供应短缺34.1万吨，2022年1-6月全球原铝供应短缺89.5万吨 4、 上海金属网：美联储发布了7月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要，根据会议纪要公布的内容，美联储加息速度很可能放缓，联邦基金利率的目标区间将维持在2.25%至2.5%之间。 铜 核心逻辑：需求不及预期，反弹通道可能遭遇阻力，前方空间相对有限，持续关注限电范围是否进一步扩大。 盘面情况：沪铜昨日下跌1个百分点，前期我们一直提示反弹受阻的风险。在宏观相对真空期的背景下，当前的主要矛盾集中在产业层面。安徽等地的电解开工仍在压减中，而西南地区电力告急又可能影响铜加工企业的产能开工率，结合我们之前关注到的华东等地也处于限电范围内。我们认为当下限电问题对供应和需求均产生了较为明显的扰动。结合数据来看，虽然上期所仓单库存低位去库中，但目前房产消费并没有出现好转，结合下游加工可能进一步受到限电的影响，市场预期走弱是有一定依据的。 供需支撑较强。供应端，铜精矿港口库存高企，随着秘鲁产能恢复，矿端供应尚可，但当前限电升级，一些冶炼企业开始压减产能，供应受扰动。限电叠加房产军工数据边际走弱，国内消费不及预期，但洋山铜溢价上涨至110美元/吨的历史新高位，进口需求表现较好。从长周期角度看，由于前期矿端资本支出低位下行，叠加受极端天气、政策、限电等多种因素影响，主要铜企产出不及预期，中期看，供应偏紧，加剧供需缺口。 现货成交：据上海金属网，受部分地区疫情及管控影响，供应端收紧导致内贸市场货源稀少，升水继续上调。一时段平水铜主流升440元左右成交，二时段升水上调，平水铜最高听闻升500元上下，好铜升520元左右，昨日湿法和差铜稀有。 策略建议：多头谨慎观望，可部分离场 关注点：全球经济复苏情况、库存持续下降、限电升级 铝 核心逻辑：限电+减产，短期铝价反弹，但基本面弱势，沪铝中长期仍偏空看待。 盘面情况：昨日白天铝价大涨超3个百分点，夜盘录得上涨0.49个点，正如我们昨日分析的一样，主要还是受海外减产影响。昨日市场传闻全球最大锌冶炼企业之一Nyrstar称将从 9 月1日起关闭 BUDEL 锌冶炼厂，引发锌大涨。同时市场也开始担忧海外铝厂也将陷入减产风波。无独有偶，挪威海德鲁随即宣布将在9月底前关闭旗下位于斯洛伐克的原铝厂，据悉该冶炼厂铝产能为17.5万吨/年，目前产能利用率仅为60%，约为10万吨/年。随着欧洲能源价格持续攀升，铝厂今年以来一直处于持续巨幅亏损，停产、减产成为常态。同时昨日内蒙古公告联川铝业20万吨电解铝产能退出，也对铝产生一定的减产预期。减产风波再度席卷市场，加之限电对电解铝供应也产生一定的扰动，短期提振市场情绪，短期铝价录得区间内反弹。但，基于沪铝的总体基本面表现偏差，我们认为中长期仍以偏空思路对待。 国内逻辑：供需与成本面利空占据主导。社会库存已持续累库至70.3万吨，上期所库存明显累库。需求表现不好。同时预焙阳极等原料价格接连下滑引发成本下行。但昨日现货平均升贴水从-220上涨至0元/吨，也表现出短期情绪较好。 国外逻辑：成本支撑，供应蓄力。电价高企，制裁不断，能源问题持续发酵，引发欧洲铝厂生产成本高企，被迫大规模减产和停产，据麦格里银行预估，欧洲冶炼厂的关闭将削减今冬铝产能75万吨。 现货成交：据上海金属网，持货商今早跟盘报升贴水，对09合约报升10元/吨上下，铝锭现货跟盘上涨，华东市场持货商对网价报均价~均价-20元/吨上下听闻成交。昨日大户收货积极性一般，华东市场收货价在18490元/吨上下。整体来看铝锭现货市场交投氛围一般。 策略建议：短期建议区间操作，中长期方向偏空为主 关注点：全球经济复苏进程、海外电力短缺程度、国内消费、限电升级 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 2 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜 1.上期所库存季节图（万吨） 图2.LME库存（吨） 05101520251/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1上期所铜库存季节图2016201720182019202020212022 0500001000001500002000002500003000003500004000004500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1LME铜库存季节图201720182019202020212022 图3.COMEX库存（短吨） 图4. 上海保税区库存（万吨） 0500001000001500002000002500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1COMEX铜库存季节图201720182019202020212022 图5.沪铜连三-连续 图6.洋山铜溢价(元/吨) 30,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000(1,000)(800)(600)(400)(200)02004006008001,000连三-连续铜期货收盘价（连三）右轴 05010015020025030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,00065,00070,00075,00080,000沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 1525354555657585上海保税区铜库存数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 3 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7. 长江有色：铜升贴水 图8. LME（3个月）铜升贴水 -50005001000150020002500010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01升贴水：最小值右轴长江有色铜：平均价 -200020040060080010001200020004000600080001000012000LME（3个月）铜升贴水右轴LME铜（3个月）收盘价 图9. 沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率） 图10. 精废铜价差（元/吨） 1.091.11.111.121.131.141.152020-11-102020-12-102021-01-102021-02-102021-03-102021-04-102021-05-102021-06-102021-07-102021-08-102021-09-102021-10-102021-11-102021-12-102022-01-102022-02-102022-03-102022-04-102022-05-102022-06-102022-07-102022-08-10铜内外比价铜期货收盘价（连三）/（LME3个月期货收盘价*美元兑人民币即期汇率） (1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000铜期货收盘价和佛山精废价差铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨） 图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 020406080100120140160010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 0204060801001202020-1-172020-3-172020-5-172020-7-172020-9-172020-11-172021-1-172021-3-172021-5-172021-7-172021-9-172021-11-172022-1-172022-3-172022-5-172022-7-17铜精矿港口库存（周度） 数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 4 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铝 图13.全国氧化铝开工率（%） 图14.全国电解铝开工率（%） 707580859095氧化铝开工率 808284868890929496电解铝开工率 图15.铝：社会总库存（万吨） 图16.铝下游需求（%） 0501001502002501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1铝社会总库存季节图2016201720182019202020212022 (30)(20)(10)0102030402017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-04当月空调产量同比当月家用电冰箱产量同比 图17. LME铝库存（吨） 图18. LME铝分地区库存（吨） 05000001000000150000020000002500000300000035000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1LME铝库存季节图2016201720182019202020212022 050,000100,000150,000200,000250,000300,000欧洲亚