铁矿四季度报：短期反弹有限，中长期偏空看待

联系人：修政济（F3019859，Z0013424 ） xzj@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT  观点逻辑 由于今年“碳达峰”政策环境的影响，四季度市场普遍认为铁水产量将维持较低产量。国内严格执行限产，全球铁矿石供需较宽松，估计盈余3200万吨， 海外铁元素需求饱和，无法消化铁矿石盈余。同时，铁矿石发运本年度将继续增加，澳巴两 国新增铁矿石产能即将投入运营，南非等中资海外铁矿也将逐步投产。钢厂主动去库存的情况下，港口库存持续累库是大概率事件。 综上所述，铁矿石短期可能因成材刚需有所回升，但中长期维持偏空。底部价格80-100美元，时间可能出现在11 月份钢铁行业基本完成同比不增任务以后。同时需要关注限产任务完成后钢厂备战明年的大规模补库。策略上单边逢高做空；如限产在11月结束，1-5合月可能走反套逻辑；考虑到春节前补库等因素，铁矿1-5合约可能走正套逻辑。  操作建议 铁矿中长期偏空看待，跟随成材价格波动，指数运行区间【600，850】。  风险提示 1、海外 需求超预期；2、国内限产政策力度不及预期；3、产量增加不及预期。 黑色建材组 铁矿四季度报 2021年10月11日 短期反弹有限 中长期偏空看待 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、 行情回顾 铁矿石本周期内基本处于单边下跌趋势，分为三个阶段： 1、在7月初，铁矿估值高位，且限产政策存在不确定性，行情表现为高位震荡；7月中旬，限产政策开始对兑现，多地发布实质性指标政策，铁矿本身在三季度至四季度有多项新增产能达产叠加政策面打压的情况下，触发基本面政策面双杀，01合约从1185.55元/吨的高位一路下跌至8月中旬的750.81元/吨。 2、8月底铁矿迎来70元左右的小幅反弹，主要原因是炼钢厂在调整库销比后第一次迎来大规模补库，同时750元/吨达到了去年11月大规模上涨前的启动位置，市场部分资金进场抄底。 3、进入9月份，限产政策趋严被确认，同时“双控”政策开始管制工业用电，既限制了钢厂的生产又对钢材下游需求形成压制，铁矿需求的进一步恶化，01 合约一度深跌至606 元/吨左右，较7月高点价格几近腰斩。9月底至今铁矿迎来一波小幅反弹，多数钢厂的库存处于低位，临国庆前少量补库叠加澳洲停产炒作，铁矿节前最后一个交易日一度涨停，不过随后又很快回落。 纵观铁矿三季度的行情，对比黑色板块双焦、动力煤等品种大涨创历史新高的行情，铁矿的快速下跌突出了我国想要优化钢铁行业结构、将铁元素留在国内、将定价权掌握在自己手里的决心。展望四季度，我们认为：铁矿石短期可能因成材刚需有所回升，但中长期维持偏空。底部价格80-100美元，时间可能出现在11 月份钢铁行业基本完成同比不增任务以后。同时需要关注限产任务完成后钢厂备战明年的大规模补库。策略上，单边逢高做空；考虑到春节前补库等因素，可以关注铁矿1-5正套。 图1：铁矿指数三季度走势 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、 铁矿石基本面 2.1 四大矿山发运不变，铁矿石进口需求减少 四大矿山方面，淡水河谷今年目标维持在3.15-3.35亿吨不变，1-8月份销量为19218亿吨，后续完成有一定压力；BHP 财年目标为2.78-2.88亿吨，1-8月份销量为19065亿吨，目前完成情况良好，预计后续完成压力不大；力拓目标量3.25-3.4亿吨，但是力拓今年发运不及预期，1-8月份销量为19689亿吨，目前来看如果要完成财年目标，四季度发运量压力很大，力拓宣传今年只能完成目标下限；FMG 财年目标（2020 年7 月至2021 年6 月）为1.78-1.82 亿吨，目前已经超额完成目标，下一财年目标量1.8-1.85亿吨，预计今年后半年发运量维稳。 铁矿石进口量同比下降。1-8月份，全国铁矿砂及其精矿进口量74645万吨，同比减少1.7%，其中8月全国铁矿砂及其精矿进口量9749万吨，同比减少2.9%。从走势来看基本符合季节性因素，全球铁矿石发运随着澳大利亚检修结束环比大幅增加，日均发运达今年最高水平，巴西发运偏稳为主，但九月中国铁矿石到港量受天气影响环比下降明显。 我们假设：9-12月每月粗钢日产270万吨及以下水平即可实现粗钢产量同比不增的目标。则按粗钢日产最高值270万吨、按2020年废钢比21%、进口铁矿石对外依存度82.3%测算，9-12月需要进口铁矿石数量为34267万吨，加上1-8月份进口量，则全年铁矿石进口量在108912万吨，同比下降6.9%。 图2：澳洲至中国发货量(万吨） 图3：澳洲发货总量 图4：巴西总发货量(万吨） 图5：四大矿发往中国总量 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 6009001200150018001-32-33-34-35-36-37-38-39-310-311-312-3201620172018201920202021600.00800.001000.001200.001400.001600.001800.002000.002200.001-52-53-54-55-56-57-58-59-510-511-512-52016.002017.002018.002019.002020.002021.000200400600800100012001-32-33-34-35-36-37-38-39-310-311-312-320162017201820192020202150090013001700210025001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5201620172018201920202021 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图6：铁矿石进口累计值与累计同比 图7：铁矿石当月进口量（万吨） 图8：中国铁矿石进口量：巴西 (万吨） 图9：中国铁矿石进口量：澳大利亚 (万吨） 资料来源：Mysteel、中财期货投资咨询总部 2.2 四大矿山整体产量提升，国内矿增量有限 随着9月份铁矿石价格急剧下跌，生产积极性受到了一定的影响。淡水河谷提出可能会将财年目标下调3000 万吨，此消息还未进一步落实，短期内影响有限。统计各矿区的后续动态，预计2021年增产约2500万吨，且由于2季度矿区复产较为集中，所以其产能释放也多集中在下半年，传闻。澳洲三大矿山目前均有新项目在持续推进，且均为替代项目，并不会形成新增产能。从四大矿山的观点及财年目标来看，对铁矿的看空预期比较一致，但从发运来看主流矿山并未受到市场下跌明显影响，因此后续产能项目基本能如期达产。 分品种来看，今年下半年，必和必拓South Flank预计投产，根据第三方资讯机构了解，必和必拓届时将用5000万吨麦克粉（铁品位62%）+3000万吨块替代现有的8000万吨杨迪粉（铁品位57.3%）产能。FMG的Eliwana矿区已于2020年12月开始投产，据了解，该矿区一开始主要生产低品矿（铁品位58.5%之下），预计2022财年即今年下半年开始扩大WPF（铁品位60.3%）的生产，产能将由2000万吨提升至4000万吨。综上，必和必拓与FMG预计将贡献约3500万吨的中品澳矿产量增量。 在近几年的改革下国内矿山在品位上有所提升，今年两会期间也明确得到了政府支持国产铁矿资源开发。三季度中旬前增量较为客观，但受到了9月铁矿石大跌影响，同时双控限电对-15-10-5051015020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0002018-92019-32019-92020-32020-92021-3铁矿石累计进口量（万吨）累计同比500060007000800090001000011000120001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Jul-052017201820192020202170012001700220027001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201620172018201920202021400050006000700080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201620172018201920202021 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 矿山生产也有一定的影响，后续产量下滑明显。预计今年10-12月日均精粉产量环较三季度至少减少1万吨/天，合计增量550万吨。 表1：淡水河谷新增产能统计 矿区 财报预测 S11D 2021年四季度增产徐晓，设备投放延后至2022年 Serra Norte and Serra Leste 2020年底复产，2021年产能提高（上半年开始） Vargem Grande Complex 2021Q2产能提升至3600万吨，2021Q3提升至5300万吨 Fabrica 2020年底复产，2020Q2提升400万吨 Brucutu 2021Q4预计提升1700万吨 Timbopeba 恢复生产 Fazendao 正常生产 Itabira 2021Q4开始检修，产量逐渐限制 合计预测 3400万吨增产，集中于2021Q3后释放 资料来源：淡水河谷财报、中财期货投资咨询总部 表2：澳大利亚新增产能统计 矿区 财报预测 SP10(力拓） 600万吨增量，代替PB块、罗布河粉块 Koodaideri（力拓） 2021年底投产，皮尔巴拉代替项目 Jimblebar（必和必拓） 恢复生产，基本持平 South Flank（必和必拓） 2021Q3投产，替代8000万吨杨迪矿，品位提升至62% Eliwana（FMG) 2020Q4投产，维持FMG产量，品位提升至60.3% Iron Bridge（FMG） 2022Q1生产品位67%铁粉，2200万磁铁矿项目 合计预测 2021Q3至2022Q1基本持平 资料来源：力拓、FMG、必和必拓、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请