- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 陈屹 李含钰 分析师 SAC执业编号：S1130521050001 chenyi3＠gjzq.com.cn 联系人 lihanyu＠gjzq.com.cn 限电叠加疫情反复，看好工业硅价格继续回升 事件  近日四川省发布紧急通知称，由于当前电力供需紧张形势，为确保四川电网安全，确保民生用电及不出现拉闸限电，从8月15日起取消主动错避峰需求响应，在全省（除攀枝花、凉山）的19个市（州）扩大工业企业让电于民实施范围，对四川电网有序用电方案中所有工业电力用户（含白名单重点保障企业）实施生产全停（保安负荷除外），时间从2022年8月15日00:00至20日24:00。 评论  限电再度袭来，四川地区工业硅成本抬升的同时产量将继续回落：四川为我国工业硅的第三大产区，产能和产量占比长期在15%左右。今年以来四川省在持续高温干旱天气影响下，电力供需紧张形势加剧，因此8月以来虽然处于丰水季，但四川地区因为供电问题电价反而开始上调，其中德昌地区从0.35-0.38元/度上调至0.37-0.40元/度，阿坝地区从0.35-0.40元/度上调至0.37-0.42元/度，冕宁、石棉地区从0.35元/度上调至0.38元/度，乐山从0.4元/度上调至0.4-0.45元/度，整体电价上调幅度为0.02-0.05元/度，按照单吨工业硅14000度电的耗用量计算，四川地区工业硅生产成本上涨280-700元/吨。近日四川省发布最新通知称为保障民生用电，对全省工业电力用户实时生产全停6天，当前全省除凉山、攀枝花外硅厂基本停产。根据百川盈孚数据统计，本次发布的限电通知将直接导致44台硅炉不能产出金属硅，日产量影响约1350吨，产量或直接减少8100吨。  新疆地区疫情反复，工业硅供给预计进一步收缩：新疆为我国工业硅的最大产区，2021年产能占比为31%，由于新疆地区主要采用火电进行生产，全年产能利用率均处于较高水平，自2018年以来产量占比一直在40%以上。今年全国疫情呈现出多点散发的显现，目前新疆的伊犁地区因疫情影响导致多厂静态化管理，从产能地区分布来看伊犁共有硅炉42台，合计产能41万吨。根据百川盈孚统计，伊犁地区受到疫情直接影响7台停炉，影响日产量约200吨，此外运力紧张也导致了运输费用上涨、原料供应和销售通道不畅等问题。若后续新疆地区疫情控制速度和保供恢复速度不及预期，相关地区工业硅的产量可能继续下滑进一步导致整体行业供应量出现收缩。 供需紧张下工业硅价格或将超预期反弹，具备成本优势且生产稳定的企业有望持续受益：当前金属硅的第一大和第三大产区均出现生产受限的问题，虽然四川地区的整体光伏产业链均受到限电影响，但考虑到有机硅和硅铝合金以及其他地区的多晶硅企业生产仍处于正常状态，对上游金属硅的刚需仍然存在，供应端整体边际减少的量仍然会大于需求端，工业硅供需紧张状态有望再度重现。虽然当前化学级产品价格涨至2万元/吨左右，冶金级产品价格涨至1.9万元/吨左右，但是部分电价较高地区小产能的利润空间仍然极为有限，考虑到当前有机硅价格开始小幅同步跟涨，工业硅的涨价弹性有望进一步提升，预计产品价格还将继续反弹。在产品价格抬升和行业供应趋紧的状态下，能够继续稳定生产且具备成本优势的企业将迎来量价齐升。 投资建议  我们维持行业“买入”评级，重点推荐的标的仍然为合盛硅业。目前公司工业硅总产能在100万吨以上，主要分布在新疆的鄯善和石河子地区，生产状态较为稳定。同时公司依托自备电厂和自供石墨电极，单吨工业硅成本相对行业平均成本低3000元以上，在当前产品价格上涨的状态下，公司产品的盈利能力将进一步提升。新增产能方面，公司云南昭通的40万吨工业硅项目仍在稳步推进，同时向下游延伸的多晶硅项目（总规划产能20万吨）也在持续建设中。 风险提示  政策执行力度不达预期，下游新产能投放及生产不及预期，行业新增产能超预期，新项目进度不达预期 证券研究报告 2022年08月16日 资源与环境研究中心 电子行业研究 买入 (维持评级) 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号 嘉里建设广场T3-2402