周报：社融不佳，限购或需进一步放松

上周市场回顾：（1）汇率方面，美元指数下跌，人民币小幅升值（2）债市方面，中美债收益率均上涨（3）股市方面，全球股市普遍上涨（4）国际油价和农产品价格反弹 上周重要事件点评：（1）八月份疫情反弹。8月以来，周边国家疫情快速反弹，我国外防输入压力持续增大，多地疫情出现反弹。7月至今地铁客运量虽呈现上升趋势，或预示7月消费同比小幅回升，但仍需警惕疫情再起影响来之不易的服务消费改善。（2二、三线城市房地产放松政策继续出台。8月以来，以长春和廊坊为代表的二线、三线城市继续出台房地产放松政策。不过一方面疫情扰动国内需求修复，一方面“保交楼”方案执行滞后，进入8月商品房销售仍暂未出现明显回暖，尤其是二线、三线城市商品房成交面积持续回落。（3）央行二季度货币政策执行报告警示通胀压力和支持基建。在执行报告中，除了警示结构性通胀压力和通胀预期之外，支持基础设施领域建设也被重点提及。 近期观点重述：（1）美国货币政策：3月份加息25BP、5月份加息50BP均已兑现我们预期，6月份加息75BP略快于我们预期，7月加息75bp符合我们预期，预计全年累计可能加息475BP；（2）为促使房地产市场回暖，5月份国内降息加快，我们认为当前又到降息时点；（3）下半年美元兑人民币或仍存在一定的贬值压力，美元上升周期正在走最后一段路程 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发。 图1：美元兑人民币汇率走势 图2：CEFTS人民币汇率指数走势 图3：上周人民币兑主要货币涨跌幅 1.2债市：中美债收益率均上涨 上周，中美债收益率均上涨。中债方面，两年期中债收益率于上周五收于2.21%，较8月5日上涨9bp；十年期中债收益率收于2.74%，上涨1bp，中债10-2年期利差52bp。 美债方面，8月12日，两年期美债收益率收于3.25%，上涨1bp；十年期美债收益率也上涨1bp至2.84%，10-2Y的期限利差仍为-41BP。中美债十年期利差倒挂10bp，两年期利差倒挂104bp。 图4：中债收益率走势 图5：美债收益率走势 表1：上周中美债涨跌情况 上周，中国短期利率下跌，美国短期利率继续上行。上周，中国6月期SHIBOR利率下跌8bp至1.75%。美国6月期LIBOR利率上涨8bp至3.51%，中美短期利率利差扩大至-175bp，倒挂幅度继续扩大，连续创造自2007年10月后新高，反映了中美货币政策的差异。 图6：中美短期利率走势 1.3股市：全球股市普遍上涨 上周，美股连续第四周上涨，道琼斯工业指数上涨2.92%，纳斯达克指数上涨3.08%，标普500指数上涨3.26%。上周美国CPI出现回落之后，市场对美联储继续大幅加息的预期降温，导致金融环境有所改善，股市回暖。但是，我们认为美股反弹难以持续，因为虽然物价回落，但降低至目标水平还需时日，美联储加息周期还未结束。 上周，国内股市上涨，上证指数上涨1.55%，深证指数上涨1.22%，创业板指上涨0.27%。但是，我们认为股市持续上涨还需等待更多基本面的反馈。8月12日，7月新增社融规模7561亿元，同比减少3191亿元，新增人民币贷款6790亿元，同比减少4042亿元，均远低于市场预期。社融数据反映出实体经济融资需求偏弱，经济复苏的基础还不稳固。股票市场从熊转牛还需时日。 表2：上周主要股票市场指数表现 1.4大宗商品：国际油价和农产品价格反弹 上周，国际油价出现反弹。8月12日，布伦特原油收于97.95美元/桶，较8月5日上涨3.69%；WTI原油收于91.88美元/桶，较8月5日上涨3.78%。8月12日，欧盟正式禁止进口俄罗斯煤炭，并且为了应对冬季能源慌，欧盟各国抢购天然气，导致国际能源价格出现反弹，国际油价也出现反弹。我们认为，油价在三季度的回落可能较为缓慢，因为需求还没有明显下滑，等到四季欧美经济陷入衰退后，油价才会加速回落。 上周，LME铜收于81112美元/吨，上涨2.82%。7月中旬后，铜价出现一波反弹趋势，近期美国加息预期回落之后，市场风险偏好抬升，投机客对铜的投资需求出现一定好转，短期内铜价有所反弹。但是中长期来看，铜产量回升较快，将推动铜价下跌。随着全球经济衰退前景越来越明显，铜需求或将减弱，促使铜价下跌。 图7：油价&铜价走势 上周，农产品价格反弹。CBOT大豆上涨3.24%，CBOT玉米上涨5%，CBOT小麦上涨3.63%。欧洲正经历极端干旱，可能影响粮食产量。根据欧美委员会科学服务机构联合研究中心的一份报告，由于夏季炎热干燥，欧盟玉米、向日葵和大豆的产量可能下降8%-9%，远低于过去5年的平均值。因此，国际粮价出现反弹。但是随着乌克兰黑海港口恢复粮食出口，国际粮食供应仍能维持平衡，粮价反弹空间有限。 图8农产品价格走势 2.上周重要事件点评 2.1八月份疫情反弹 8月以来，周边国家疫情快速反弹，我国外防输入压力持续增大，多地疫情出现反弹。 日本、韩国8月日均新增新冠确诊病例分别超过21万例和11万例。我国海南三亚、新疆伊犁、内蒙古、浙江、广东、广西、西藏等多省市疫情仍处于快速发展阶段。据国家卫健委数据，全国共有9个省份累计报告本土感染者超百例，其中海南省超过两千例。 8月13日当周，我国日均确诊病例达543例，日均新增无症状感染者1045例，较上周涨超200%。 图9：全国疫情地图（现有确诊数，截至8月13日） 警惕疫情再起影响来之不易的服务消费改善。城市出行方面，地铁客运量月均值基本呈现逐月恢复状态。同花顺数据显示，7月份9城地铁日均客运量为3924.7万人次，同比降幅与6月份接近；8月前两周进一步升至4175.2万人次，线下消费有望进一步修复。 但近日疫情反弹尤其集中于热门景区，为尽快止住外溢风险，重点城市如三亚等实行临时性全域静态管理，限制人员外流，对相应地区旅游及消费冲击值得关注。 图10：8月份全国新增确诊与无症状数量大幅反弹 图11：9城地铁客运量有所修复 2.2二、三线城市房地产放松政策继续出台 8月以来，以长春和廊坊为代表的二线、三线城市继续出台房地产放松政策。长春为进城农民、大专以上高校毕业生等提供新房购房补贴（1.8万元封顶）；廊坊全面取消限购，取消“北三县”和环雄安新区周边县（市）的住房限售年限要求。大理提出另类“共有产权”方式销售商品房，推进购房者和房地产开发商共有产权。其余如徐州铜山，河北沧县和河南新乡等地以购房补贴形式促进商品房销售。不过一方面疫情扰动国内需求修复，一方面“保交楼”方案执行滞后，进入8月商品房销售仍暂未出现明显回暖，尤其是二线、三线城市商品房成交面积持续回落。 除了刺激商品房销售政策，房企“保交楼”方案也在出台。8月12日，银保监会相关负责人在新闻通气会上表示，要落实好房地产金融审慎管理制度，积极主动参与合理解决资金硬缺口的方案研究，做好具备条件的信贷投放，从多个方面推进“保交楼、稳民生”工作。8月8日，中国华融官网消息，近日与阳光龙净集团有限公司（阳光城母公司）签署《纾困重组框架协议》，并召开纾困战略合作会议。中国华融具备问题企业纾困和不良资产盘活业务领域的丰富经验，有助于化解房地产市场风险。 图12：30大中城市商品房成交面积降速扩大趋势暂时止住 2.3央行二季度货币政策执行报告警示通胀压力和支持基建 人民银行8月10日发布2022年第二季度中国货币政策执行报告，释放出货币政策新信号。报告总体指出，要加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。 我们认为，在执行报告中，除了警示结构性通胀压力和通胀预期之外，支持基础设施领域建设也被重点提及。报告新增“用好政策性开发金融工具，重点发力支持基础设施领域建设”表述，这表明央行下半年宽信用抓手或主要在基建，我们在6月份财政报告《下半年基建投资增速或继续提高》中也指出，在3000亿政策性金融工具和6月份专项债发行完毕，8月份专项债使用完毕的政策基调下，下半年基建投资增速可能会继续延续上半年的高增长，甚至在去年下半年基建低基数的情形下，可能会继续提高。另外，货币政策执行报告在政策方向部分也有“加快推动基础设施建设和重大项目形成实物工作量”的表述，这也更加印证了下半年基建大概率或出现高增的情形。 3.近期观点重述 3.1关键经济指标预测 表3：关键经济指标预测 3.2关键政策预期 （1）美国货币政策：2022年3月已加息25BP，5月份加息50BP，均已兑现我们的预期。6月份加息75BP略快于我们预期，7月加息75bp符合我们预期，预计2022年全年累计可能加息475BP。 （2）国内货币政策：为促使房地产市场回暖，国内降息加快，我们认为当前又到降息时点。 （3）下半年美元兑人民币或仍存在一定的贬值压力，美元上升周期正在走最后一段路程。 3.3上周重要报告汇总 表4：上周重要报告汇总 3.4长城证券大类资产配置指数走势 图13：长城证券大类资产配置指数 8月12日，长城证券大类资产配置指数130.29。（2022年1月4日作为100） 主要策略：原油空头10%，铜空头25%，黄金空头20%，权益空头35%，十年期国债多头10%。（具体请参考《八月大类资产配置月报》） 表5：大类资产配置主要策略 上周，长城大类资产配置下降的主要原因是油价和铜价反弹。原油指数在连续下跌之后出现回弹是市场的正常调整，我们也认为油价回落在三季度会较为缓慢，四季度才会加快回落，因此油价反弹并不意外。沪铜方面，7月中旬开始，铜库存出现下降，从7月15日的71332吨降低至8月5日的34768吨，库存下降导致铜价反弹，但是8月12日铜库存再次回升，铜价可能重回下行通道。 图14：7月中下旬铜库存下降 4.风险提示 国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发。