棉花谷物的世界仓库：全球产业链巡礼之印度

请阅读最后一页的重要声明！ 投资策略专题报告 / 2022.8.15 棉花谷物的世界仓库 ——全球产业链巡礼之印度 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 联系人 徐陈翼 xucy@ctsec.com 相关报告 1. 《【财通策略李美岑团队】中证500估值仅8.6%分位数--全球估值观察系列十六》 2022-08-14 2. 《国证2000进攻，上证50补仓--A股策略专题》 2022-08-14 3. 《北上流入周期，ETF加医药医美——全球资金观察系列二十》 2022-08-13 核心观点 总GDP呈波动上行趋势，股市权重行业为金融、材料和科技。宏观经济方面，近十年印度经济规模波动增长，人均GDP较低。印度以服务业和工业为主、农业为辅的经济结构较为稳定，农业增加值占比远高于中美。资本市场方面，金融、材料和科技行业占印度股市总市值的47%，市值前十大个股主要为金融和科技行业，金融股集中度高。 印度出口结构来看资源品和工业制品占比较高，棉花、其他人造纺织品份额位列全球第二，主要对应行业为服装家纺。 ◼ 对出口国而言：服装家纺方面，印度市值最大的上市公司包括Page Industries、Vedant Fashion、KPR Mill等。 ◼ 对进口国而言：棉花主要出口至孟加拉国、中国、越南，三者份额分别为37.3%、16.8%、5.7%，中国在该类商品上占据全球最高的出口份额，能够实现自给自足；其他人造纺织品主要出口至美国，份额高达51.8%，中国在该类商品上占据全球最高的出口份额，具有绝对优势地位。 印度出口的需求端主要为美国、阿联酋、中国。其中，美国是地毯及其他人造纺织品的核心出口目的地，阿联酋过半船舶的进口份额在印度。中国则为矿石、铜及其制品的核心出口目的地，矿石出口中国份额为77%，主要对应冶金行业，铜及其制品出口中国份额为57%。 印度资源品和中游制造进口金额远超出口，细分来看动植物脂肪为全球主要进口市场，对应供应国集中度不高。核心商品矿物燃料（主要为石油）和珍珠宝石贵金属制品主要对应行业分别为石油石化和珠宝制造与零售。 ◼ 对出口国而言：印度进口份额均不高于13%，对出口端业绩影响有限，各项产品供应国集中度不高。矿物燃料主要从伊拉克、沙特和阿联酋进口，其份额分别为15.5%、13.0%和11.3%，珍珠宝石贵金属制品主要从瑞士、阿联酋进口，两者份额分别为30.7%、18.4%。 ◼ 对进口国而言：石油石化方面，印度以进口粗制原油为主，本地相关龙头公司有印度石油天然气有限公司，石油印度有限公司；珠宝制造与零售方面，印度以进口未加工的黄金、钻石等珍宝为主，本地相关加工制造和零售龙头公司有Vaibhav环球有限公司，PC Jeweller公司。 印度进口供给主要来自中国、阿联酋、美国和瑞士。其中，中国是电气设备、有机化学品的主要进口来源，电气设备对应电力设备行业，有机化学品主要对应医药生物，两者自中国进口的比重超40%，对该中国依赖度较高。阿联酋、美国和瑞士与印度无绑定较深的大类商品。 中印贸易核心产品：中国进口方面，有一项商品人类毛发中印联系较为紧密。中国出口方面，三项商品均呈现为印对华需求较大，但并不是主要市场，三项商品均占中国出口份额在15%以下，对国内上市公司业绩影响较小。 中印贸易上我国进口部分更为关键，具体公司链条展开如下。 ◼ 人类毛发：该商品占印出口83%、占华进口54%，进口需求端主要为瑞贝卡。首先由Radiix Industries India Ltd、Nahar纺织有限公司、Indian hair Industries(P) Ltd等公司出口人类毛发原材料，然后由中国公司进口、加工及销售。中国进口端，相关上市公司瑞贝卡进口人类毛发，再加工为发饰品进行销售。缅甸为全球第二大人类毛发出口国，潜在替代比率约为1/4，相关产业链对印度依赖度较高。 风险提示：各国海关、统计局数据口径存在偏差；进出口贸易额存在使用FOB和CIF两种价格的偏差；进出口贸易相关公司并不一定直接存在贸易往来关系。 投资策略专题报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 总GDP呈波动上行趋势，股市权重行业为金融、材料和科技 .............. 5 2. 出口份额第二的棉花、其他人造纺织品分别主要出口至中、美 .............. 7 2.1. 棉花、其他人造纺织品、谷物等多项商品全球出口份额位于前列........ 7 2.2. 需求端主要靠美国、阿联酋、中国消化 ......................................... 9 3. 电气设备和有机化学品对中国有依赖度，进口来源地主要为中阿美....... 11 3.1. 电气设备、有机化学品主要从中国进口，需求高但供应国集中度不高 11 3.2. 进口供给主要来自中国、阿联酋、美国和瑞士 ............................... 13 4. 中国进口人类毛发两国联系较为紧密，出口链影响甚微 ...................... 15 5. 风险提示 .................................................................................. 17 图表目录 图 1. 印度进出口及贸易链整理 ........................................................... 4 图 2. 印度GDP总量追赶美国但与中国距离扩大 ................................... 5 图 3. 印度人均GDP水平远低于中、美................................................ 5 图 4. 纵向来看以服务业为主的经济结构较为稳定 ................................... 5 图 5. 横向来看农业部门占比高于中国和美国 ......................................... 5 图 6. 印度股市前三大行业为金融、材料和科技 ...................................... 6 图 7. 印度市值前十大个股主要为金融及科技行业 ................................... 6 图 8. 印度出口HS2位级别核心商品 ................................................... 7 图 9. HS52主要出口至孟加拉国、中国、越南 ....................................... 8 图 10. HS52棉花主要出口国 ............................................................. 8 图 11. HS63主要出口至美国 ............................................................. 8 图 12. HS63其他人造纺织品主要出口国 .............................................. 8 图 13. 印度出口HS6位级别核心商品 ................................................. 9 图 14. 印度出口往来国家地区主要是美国、中国、阿联酋等 ..................... 9 图 15. 贸易额来看，珍珠宝石贵金属制品是绝对核心；份额来看，地毯和其他人造纺织品是重点 ............................................................................ 10 图 16. 贸易额来看，珍珠宝石贵金属制品和矿物燃料是绝对核心；份额来看，船舶是重点 ..................................................................................... 10 图 17. 贸易额来看，矿石是主要商品；份额来看，矿石和铜及其制品较为重要 .................................................................................................... 11 图 18. 印度进口HS2位级别核心商品 ................................................ 12 图 19. HS27矿物燃料主要从伊拉克和沙特进口 .................................... 12 图 20. HS71商品主要从瑞士、阿联酋等国进口 .................................... 12 图 21. 印度进口HS6位级别核心商品 ................................................ 13 图 22. 印度进口往来国家地区主要是中国、阿联酋、美国和瑞士 .............. 13 图 23. 贸易额来看，电气、机械设备是主要商品；份额来看，电气设备、有机化学品等是重点 ............................................................................... 14 图 24. 贸易额来看，矿物燃料和珍珠宝石贵金属制品是主要商品；份额来看，无占比较高商品 ............................................................................... 14 图 25. 贸易额来看，矿物燃料居首位；份额来看，并无占比较高商品 ........ 15 投资策略专题报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 图 26. 贸易额来看，珍珠宝石贵金属制品贸易额较高，但占瑞士出口份额不高 .................................................................................................... 15 图 27. 印度出口至中国链核心商品 ..................................................... 15 图 28. 印度出口至中国贸易链条代表及潜在替代国 ................................ 15 图 29. 印度出口至中国人类毛发贸易链条 ............................................ 16 图 30. 人类毛发潜在替换国 .............................................................. 16 图 31. 印度从中国进口链核心商品 ..................................................... 16 投资策略专题报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 图 1. 印度进出口及贸易链整理 数据来源：Trade map，财通证券研究所 投资策略专题报告 证券研