華富證券研報 二○一六年一月十一日星期一Monday, January 11, 2016 Quam Equities Research 華富嘉洛證券期貨 | 策略研究部 QUAM SECURITIES & FUTURES 本周業績公佈 (更多...) 14 JAN 大眾金融控股 00626 本周上市新股 (更多...) 12 JAN 巨匠建設 01459 13 JAN 融信中國 03301、智傲控股 08282 15JAN 成實外教育 01565 大市簡評 個股分析 其他數據 新聞焦點 大市簡評 內地暫停熔斷機制，內地股市高開反彈後即見沽壓，其後在市傳國家隊資金入市的消息下反彈，滬深指數分別收報3,186.41點及10,888.91點，滬深三百指數則揚2.04%。全周計滬深三百指數挫9.90%。 香港股市早段一度再試年周四的近兩年半低位，其後在內地股市帶動下反彈，惟升勢並較弱，恒指全日僅揚120.37%，收報20,453.71點，全周累瀉6.67%。 上日市場焦點 • 多隻澳門博彩股份跌至52週低位，當中包括澳博(00880)、金沙(01928)及永利(01128)，分別挫1.00%、3.39%、2.71%，美高梅(02282)及銀娛(00027)則挫0.22%及1.78%; 另外Dynam Japan(06889)及凱升(00102)同見新低，分別跌2.10%及7.33%; • 迅銷(06288)首季業績大幅「走樣」，持有人應佔溢利按年倒退三成，股價在日本(9983.JP)及香港分別跌2.33%及2.70%，均見52週新低。其餘在香港及中國營運的服裝相關股份同樣受壓，堡獅龍(00592)、香港同店銷售挫10%的包浩斯(00483)同樣見新低，最終分別無升跌及跌4.82%; • 溢價入股中國信達(01359)的中國生物製藥(01177)急瀉20.06%，中國信達則微跌0.76%。 零售由「轉季」到步入長冬 作為「領先指標」，「超人」李嘉誠先生的一舉一動均受到市場關注，而其上周稱，今年香港的經濟變差，零售業、進出口行業、酒店收入均會下降，令商業環境變得艱難，因此樓價波動10%並不特別。對市場而言，最特別的或是該等言論出自公開場合，是李嘉誠先生鮮有談論的話題。 事實上，在缺少內地遊客、香港顧客消費意欲減的累下，經已「轉季」的香港零售實際上比預測之中更差、整體的跌勢更急劇。當中鐘錶珠寶於2014年第四季起持續倒退，而鞋類服飾則在2015初起轉勢，令各上市企業於2015年的業績迅間陷入谷底，而包捁斯、Uniqlo最新的業績均進一步惡化。 不過，最壞的情況(即轉勢帶來的大幅倒退)相信經已過去，惟接踵而來的卻很可能是漫長的寒冬。 一如去年對零售企業的分析，租金屬於短期固定成本，但卻佔據較高的支出比重，其滯後於市場轉向、加上業務轉向將嚴重擠壓企業的盈利表現。根據差餉物業估值處的數據，零售物業租金指數於2015年第四季始穩步回落，反映租約期後開始反映零售市場的情況，將對零售企業2016年的利潤率帶來利好作用，舒緩營運的壓力。 然而，零售市場並不可能有太大幅度的轉向，即使基數較低，缺少高消費游客仍然難以帶動回暖趨勢，主要是香港本土人口的Discretionary income(暫無中文翻譯，即除日常生活中必須開支後的收入)繼續保持於較低的水準所致。尤其是近年勉強「上車」人數較多，其消費能力將不會被釋放，而在經濟轉冷、收入或工作不穩的大環境下，即使收入不變、租金/必需品物價下調，多出的可支配收入將被邊際儲蓄傾向提升所抵消，令整體消費繼續陷入低的環境之中。 未來銷售負增長收窄相信亦只是寒冬的起點。 圖: 香港自2014年起鞋類服飾、鐘錶珠寶銷售按年變幅及零售物業租金指數 160.0 165.0 170.0 175.0 180.0 185.0 190.0 -50.00% -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% Wearing Apparel, Footwear, allied products and other clothing accessories (YoY%) Jewellery, watches and clocks, and valuable gifts (YoY%) 大市簡評 新聞焦點 其他數據 個股分析 發改委 綠色債券發行指引 為積極發揮企業債券融資對促進綠色發展、推動節能減排、解決突出環境問題、應對氣候變化、發展節能環保產業等支持作用，引導和鼓勵社會投入，發改委制定相關指引。主要政策包括債券募集資金占專案總投資比例放寬至80%、發行綠色債券的企業不受發債指標限制、在資產負債率低於75%的前提下，核定發債規模時不考察企業其它公司信用類產品的規模等。同時通知鼓勵引導社會資本參與綠色專案建設、拓寬擔保增信管道、積極開展債券品種創新等。 中國奶業資訊網(經適度修改，原文請見) 宋亮：2016年嬰幼兒配方奶粉市場展望 擺在整個行業面前三座大山：一是品牌眾多、產能過剩，如何“去產能及品牌化”；二是國內整體市場及價格與國際快速接軌，給予企業及管道應對時間太短，今年整體通過跨境進入奶粉銷售額將超過200億；三是如何推動線下管道升級，與線上融合發展。 由國家食藥監局出臺奶粉配方註冊制將有助力推動行業洗牌，重塑行業發展新格局。一方面，“新政”在減少品牌同時推動產能有效下降並抑制新增產能，對上游供應鏈嚴格把關，對下游產品去向嚴格管理，全新的產業鏈追溯體系將明顯升級，效果顯著；一方面，抑制跨境過快增長，給予線下傳統管道升級發展時間，由於品牌減少，國內外價格差距縮小，促使門店加快線上線下統一，建立封閉銷售體系，提升奶粉引流作用，同時由於產品價格下降，使得門店加快轉型，降低奶粉在門店盈利比重，提升其他產品盈利性；最後，新政實施，極大提升准入門檻，抑制海外進口熱情。 預計“新政”有望在2016年初推出。我們分析認為，政策效果將在2016年下半年逐漸顯現。受“新政”、國內去產能及價格戰等因素影響，到2017年下半年，全國2000多個產品品牌將有一大半退出市場，保留約500-700個品牌。 此輪政策若實施效果好，2017年中國嬰幼兒奶粉行業將恢復健康發展。 對管道而言，跨境電商快速發展及品牌大幅減少都將推動管道轉型升級。經銷體系將面臨極大調整：一方面大批小經銷商退出市場，大經銷商將整合更多門店，形成更龐大的經銷體系；一方面經銷商體系陸續從傳統業務轉向更廣泛的服務領域。零售終端，三、四線及以下地區大批單體門店將關門，連鎖化發展程度進一步提高，傳統以經營奶粉為主業務向多元化經營發展，部分門店將加快向銷售保健、營養食品為主。一、二線大型連鎖門店奶粉自有品牌將大幅減少，奶粉在營業收入比重進一步降低。 財經網 海南試水博彩 或成中國“馬彩”試驗田？ 近日，國務院出臺的《關於推進海南國際旅遊島建設發展的若干意見》指出，將在海南試辦一些國際通行的旅遊體育娛樂專案，探索發展競猜型體育彩票和大型國際賽事即開彩票。 昨天下午，海南省旅遊發展委員會副主任鄧小剛稱，國務院批復的海南彩票項目，和澳門現有的賭場不是一個概念。彩票專家猜測，海南獲批的專案很可能是馬彩。今天上午國務院新聞辦將就此召開發佈會。 鳳凰網 羅傑斯：建議A股徹底取消熔斷機制 熔斷機制成為現場答問的最熱議話題。“個人認為，熔斷機制不應該存在，因為最終會導致市場不穩定。”羅傑斯表示，用外力去干預，股市不會健康發展，很多國家都禁止熔斷機制了。 對於股市中漲、跌停板的設置，羅傑斯認為，要讓市場自己找到它的低點和高點，不要做任何人為的限制。 The news lens 力抗空汙 北京擬關閉2500公司、千餘煤礦場 為了對抗日益嚴重的空汙問題，北京市政府計畫在今年關閉豐臺、房山、通州、大興4個煙霾汙染嚴重地區中的2500家小型汙染企業，並在2017年全面完成小型污染企業的清退任務，也打算在2016年關閉一千多個煤礦場。 全年盈警失預期 集團十二月份發出盈利警告，預計全年股東應佔溢利較去年同期有所下降，主要受到原料奶平均售價下跌、乳牛公平值變動及一次性匯兌虧損所致，預計將拖累全年EBITDA減少約15%。 原奶價格未止跌 儘管農業部公佈的全國原奶價格有見底回升的趨勢，但上行的奶價並未傳導至大型的乳企，整體收購價仍然維持於大約每公斤4元人民幣左右的水平，主要受到下游乳企銷售增長放緩及復原乳供應居高不下的因素所致。 根據集團的通告顯示，集團2015年下半財年的原奶銷售價格較上半財年及去年同期分別下跌4.6%及13.6%，相當於每公斤4.33元人民幣左右的水平，較目前以每公斤4.2 – 4.3元人民幣供應予蒙牛的價格略高，反映原奶價格下跌的壓力並未如預期般有所改善。我們預期2016年的奶價會在需穩定及下游產品銷售增長之下略見回穩，惟反彈幅度有限，主要是對復原乳規範不足導致的供需失衡及下游需求疲弱等核心問題未能解決所致。 集團全年的原奶銷售量較去年同期增長大約4 – 5%左右，與預期一致，令原奶部份業務銷售額的全年跌幅大約在22%的水平。由於集團產量將會溫和增長，2016年的銷售量將略有提升，但上半財年仍然可能面對限收的問題。同時，集團2016年初推出自有品牌的酸奶產品，將有助提高集團對原奶的消納能力，我們預期2016年原奶量供應予內部的佔比將由目前的18%提高至兩成以上的水平，減輕集團整體上對蒙牛的依賴。 圖: 現代牧業(01117)自2014年起原奶對外銷售量及每公斤平均售價 飼料成本下降 根據農業部的全國數據，主要飼料玉米及豆粕價格於12月底較年初分別下跌約13%及18%，飼料成本持續下跌且未能扭轉之下對原奶業務的毛利上平有一定的支撐作用，抵銷2016年原奶價格負低單位數至持平增長的負面影響。 3.80 4.00 4.20 4.40 4.60 4.80 5.00 5.20 5.40 - 50,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00 300,000.00 350,000.00 400,000.00 450,000.00 500,000.00 2014/1H 2014/2H 2015/1H 2015/2H (Est.) Raw milk (tonnes) Raw milk (000' RMB/KG) 新聞焦點 大市簡評 其他數據 個股分析 營運遜預期 但長線依然重點關注 投資建議: 評級: 持有 增持 目標價: 2.31 2.79 公司簡介: 集團主要在中國從事生產及銷售牛奶。 財務概況: 人民幣 千元 2015/1H % 收入 2,437,320 -5.70 毛利 888,894 -11.58 持有人應佔溢利 476,952 -8.83 每股盈利 0.0988 -8.86 一年股價表現: 52 週高: 3.50 52 週低: 1.77 01117 現代牧業 圖: 2015年農業部公佈的全國每周生鮮乳、玉米飼料及豆粕飼料平均價格 然而，在2015年12月底的全國種植業結構調整工作會上，農業部提出2016年調減玉米種植面積1,000萬畝、五年內調減5,000萬畝的建議，以優化目前糧食結構。而調減的耕地將用作發展青貯玉米、飼草等作物，由於規模較大，相信會對相關農作物價格有一定的影響，惟實際規模及落實時期並未明確，為飼料等價格及奶牛養殖業務毛利帶來較大的不確定性。 重點發展下游業務 在UHT及「2小時」巴氏奶的帶動之下，管理層有信心完成15億銷售的目標將，惟下游產品競爭激烈拖累平均售價下跌至大約每公斤9.3元人民幣。集團於年初會分別推出目前市場熱捧的低溫酸奶及常溫酸奶，同時於