1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 中宠股份（002891）\农林牧渔 海内外市场齐发力，宠物龙头稳步向前 事件： 公司1H22营收15.89亿元，同比+26.42%，归母净利润6834.52万元，同比+12.62%，扣非归母净利润6688.74万元，同比+20.39%。其中2Q22营收7.96亿元，同比+14.24%，归母净利润4494.8万元，同比+13.62%，扣非归母净利润4496.99万元，同比+26.63%。  聚焦品牌与国内市场，公司业绩稳步提升 2022年H1，公司境内收入3.83亿元，同比+22.08%，毛利率为32.41%；境外收入11.42亿元，同比+26.83%，毛利率为15.32%；宠物主粮销售1.45亿元，同比+58.41%；宠物零食销售11.07亿元，同比+20.51%；宠物罐头销售2.57亿元，同比+31.57%；宠物用品及保健品销售1558万元，同比+104.10%。公司上半年落实重点战略发展方针，开拓国内市场与聚焦自主品牌，宠物主粮与用品及保健品营收呈现高速增长。营销端，公司加大旗下品牌wanpy顽皮和新西兰ZEAL真致的市场投入，邀请多位明星成为品牌代言人，线下首创宠物行业喜剧秀，并联名爱马仕合作推出人宠CP餐具三件套，进一步提升品牌形象。  整合供应链管理，完善“中宠生态圈”增强竞争优势 公司已在全球共有20间（国内12间，国际8间）现代化的高端宠物食品生产基地，全球供应链布局已日臻完善；依托产业基金及公司直投项目，打造了集品牌运营、销售渠道、供应链协作等多元业态为一体的“中宠生态圈”。重点赋能优秀宠业品牌，覆盖帕特、Pidan、高爷家、豆柴、小壳、布卡星等行业新锐，促成协同发展态势，稳固公司行业龙头地位。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为35.85/45.22/56.89亿元，对应增速分别为24.41%/26.14%/25.80%，归母净利润分别为1.78/2.55/3.56亿元，对应增速分别为54.28%/42.79%/39.86%，EPS分别为0.61/0.87/1.21元，三年CAGR45.51%。鉴于公司为宠物食品龙头，公司自主品牌竞争力强，行业领先优势明显，参照可比公司估值，我们给予公司22年50倍PE，目标价30.5元。维持 “买入”评级。  风险提示：新产品推广不及预期，原材料价格波动，海外运营风险 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2233 2882 3585 4522 5689 增长率（%） 30.10% 29.06% 24.41% 26.14% 25.80% EBITDA（百万元） 301 269 469 575 679 归母净利润（百万元） 135 116 178 255 356 增长率（%） 70.72% -14.29% 54.28% 42.79% 39.86% EPS（元/股） 0.46 0.39 0.61 0.87 1.21 市盈率（P/E） 56.1 65.5 42.5 29.7 21.3 市净率（P/B） 4.4 4.2 3.8 3.4 3.0 EV/EBITDA 16.8 29.9 17.0 13.6 11.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年8月15日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年08月15日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资评级： 买入 行 业： 饲料 投资建议： 买入 （维持评级） 当前价格： 26.6元 目标价格： 30.5元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 294/294 流通A股市值（百万元） 7,823 每股净资产（元） 6.37 资产负债率（%） 37.81 一年内最高/最低（元） 37.38/17.65 Tabl e_First| Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 联系人 陈安宇 邮箱：chenay@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《中宠股份（002891）:中宠股份中宠股份》2021.12.13 请务必阅读报告末页的重要声明 -120%-86%-52%-18%16%2021-082021-122022-042022-08中宠股份沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 289 351 358 452 750 营业收入 2233 2882 3585 4522 5689 应收账款+票据 274 345 453 571 719 营业成本 1681 2304 2768 3419 4340 预付账款 15 27 28 35 44 税金及附加 7 8 11 13 17 存货 550 517 717 885 1124 营业费用 184 243 324 449 480 其他 259 97 141 164 192 管理费用 124 146 185 234 294 流动资产合计 1387 1337 1697 2107 2828 财务费用 37 24 19 11 6 长期股权投资 99 133 133 133 133 资产减值损失 -11 -11 -24 -31 -39 固定资产 668 840 729 613 494 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 在建工程 22 142 118 95 71 投资净收益 -1 11 0 0 0 无形资产 72 98 81 65 49 其他 8 4 2 1 -1 其他非流动资产 255 465 424 383 383 营业利润 196 161 255 365 512 非流动资产合计 1116 1678 1485 1288 1129 营业外净收益 0 -2 2 2 2 资产总计 2503 3015 3182 3396 3958 利润总额 196 159 257 367 514 短期借款 193 359 204 9 0 所得税 45 33 58 83 117 应付账款+票据 281 349 442 546 693 净利润 151 126 199 284 397 其他 145 161 211 262 331 少数股东损益 17 11 21 29 41 流动负债合计 619 868 858 818 1025 归属于母公司净利润 135 116 178 255 356 长期带息负债 25 163 163 163 163 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 22 38 38 38 38 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 47 201 201 201 201 成长能力 负债合计 666 1069 1059 1018 1226 营业收入 30.10% 29.06% 24.41% 26.14% 25.80% 少数股东权益 109 127 148 177 218 EBIT 76.10% -21.21% 50.48% 37.04% 37.33% 股本 196 294 294 294 294 EBITDA 52.10% -10.73% 74.36% 22.60% 18.03% 资本公积 1132 1038 1038 1038 1038 归母净利润 70.72% -14.29% 54.28% 42.79% 39.86% 留存收益 400 486 644 868 1182 获利能力 股东权益合计 1837 1946 2123 2377 2732 毛利率 24.70% 20.05% 22.78% 24.40% 23.71% 负债和股东权益总计 2503 3015 3182 3396 3958 净利率 6.78% 4.39% 5.55% 6.28% 6.98% ROE 7.81% 6.36% 9.03% 11.58% 14.17% 现金流量表 ROIC 13.24% 8.34% 9.30% 12.31% 16.52% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 151 126 199 284 397 资产负债 26.62% 35.47% 33.27% 29.99% 30.97% 折旧摊销 68 86 193 197 159 流动比率 2.2 1.5 2.0 2.6 2.8 财务费用 37 24 19 11 6 速动比率 1.3 0.9 1.1 1.4 1.5 存货减少 -255 33 -200 -168 -238 营运能力 营运资金变动 -245 -13 -208 -162 -206 应收账款周转率 8.1 8.3 7.9 7.9 7.9 其它 261 -56 193 161 231 存货周转率 3.1 4.5 3.9 3.9 3.9 经营活动现金流 17 200 195 323 349 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.3 1.4 资本支出 -181 -268 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -243 -56 0 0 0 每股收益 0.5 0.4 0.6 0.9 1.2 其他 -11 -13 7 7 7 每股经营现金流 0.1 0.7 0.7 1.1 1.2 投资活动现金流 -434 -337 7 7 7 每股净资产 5.9 6.2 6.7 7.5 8.5 债权融资 -220 304 -155 -195 -9 估值比率 股权融资 26 98 0 0 0 市盈率 56.1 65.5 42.5 29.7 21.3 其他 739 -201 -40 -42 -49 市净率 4.4 4.2 3.8 3.4 3.0 筹资活动现金流 544 201 -195 -236 -58 EV/EBITDA 16.8 29.9 17.0 13.6 11.3 现金净增加额 118 57 8 94 298 EV/EBIT 21.8 43.8 28.8 20.6 14.7 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年08月15日收盘价