策略说明全球|股权策略全球2016年1月8日全球股票策略全球资产配置：大象进入房间重点介绍中国正试图开放其资本账户，让市场力量来决定其货币价值。但是，美元的强势和中国金融体系内的信贷优势正在抑制人民币汇率的“自由浮动”。政策失误没有帮助。全球金融市场正在应对一个“已知，未知”的难题。我们的分析表明，当局已经开始大幅度放宽政策，但是其努力受到大量资本外流的阻碍（请参阅中国：铸币税，流动性和信贷周期（II））。中国的国内股票和债券市场并非外国人所拥有。事实证明，让人民币汇率篮子与基本面保持一致要困难得多芝加哥交易所期权交易所SP X挥发性指数908070605040302010资料来源：彭博社，杰富瑞090 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资料来源：彭博社，杰富瑞美国DXY指数真实百分比302520151050鉴于发达经济体的竞争性货币持续贬值，以及绅士们没有“广场协议”来允许人民币升值，(5)(10)(15)(20)(25)资料来源：彭博社，杰富瑞91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15平稳贬值。对美元的持续需求体现了溢出效应，这对世界其他地区来说是通缩的。这是通过瀑布观察到的资料来源：彭博社，杰富瑞MSCI世界指数（美元）与260D移动平均值2,0001,8001,6001,400商品价格下跌和资产价格下跌。不幸的是，对于全球贸易而言，汇回的美元被用于去杠杆化或被ho积。观察美联储是否发起一项计划或掉期贷款以像往常一样将美元循环回其他金融中心（例如EM），将非常有趣。1,2001,0008006004002000资料来源：彭博社，杰富瑞90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 MSCI世界指数260天移动平均线在欧洲主权危机或2009年全球金融危机期间。关注此空间。詹姆斯·多诺万（James Donovan）：“你担心吗？”鲁道夫·亚伯（Rudolf Abel）：“对您有帮助吗？”鲁道夫·亚伯（Rudolf Abel）：‘老板并不总是正确的。但是，他总是老板资料来源：彭博社，杰富瑞R SI MSCI世界指数（美元）908070 60504030 20鲁道夫·亚伯（Rudolf Abel）：“当您不玩什么游戏时，如何知道下一个棋子在哪里移动？”引语来自《间谍之桥》100资料来源：彭博社，杰富瑞资料来源：彭博社，杰富瑞根据国际货币基金组织（IMF）的数据，在过去五年中，中国占全球经济增长的35％，而在2015年，按购买力平价计算，发展中国家占全球总产出的58％。因此，金融市场猜测，“放开汇率”对中国当局而言可能并不容易，特别是这意味着将其经济暴露于全球力量之下。鉴于市场力量和利率都没有在经济中发挥作用，因此中国的外汇策略没有任何风险。注意：当市场的RSI超过70时，市场通常被视为超买。RSI跌破30时超卖。自2015年以来流入全球货币市场（百万美元）150,000100,00050,0000(50,000)(100,000)(150,000)资料来源：EPFR，Jefferies有趣的是，其他中央银行还没有对近期的市场波动发表评论。我们怀疑中国会试图在农历新年（2月初）之前让人民币找到其真实价值，因为2016年市场进一步波动的意愿不会吸引许多全球央行行长。我们在《全球资产分配：平行宇宙》中得出结论，“一个在2015年运作良好并可能在2016年再次出现的主题是从战术上持有现金”。在利润增长受到抑制的时候，发达市场的估值上升时，购买“低息债券”实际上可能会运作良好。我们即将结束VIX的长期建议。（续页下）15年1月15年3月15年5月15年7月15年9月15年11月资料来源：EPFR，Jefferies肖恩·达比*首席全球股票策略师+852 3743 8073 sdarby@jefferies.com陈坚*量化策略师+852 3743 8079 kenneth.chan@jefferies.com周爱玲*股权合伙人+852 3743 8769 izhou@jefferies.com*杰富瑞香港有限公司杰富瑞（Jefferies）致力于与研究报告中涵盖的公司开展业务往来。因此，投资者应注意，Jefferies可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅本报告第4至7页上的分析师证明，重要的披露信息以及有关非美国分析师身份的信息。全球股权战略Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-13 Jan- 14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan 16 股权策略全球2016年1月8日第PAGE页2 共7肖恩·达比首席全球股票策略师，+852 3743 8073，sdarby@jefferies.com请参阅本报告第4-7页的重要披露信息。 图表1：杰富瑞全球资产配置国家资产分配国家资产分配澳大利亚看跌墨西哥看涨巴西看跌**缅甸不适用加拿大看跌荷兰看涨智利看跌新西兰看跌中国A股看跌挪威看跌哥伦比亚看跌菲律宾看涨丹麦看涨俄国适度看跌法国适度看涨新加坡看跌德国看涨南非看跌希腊适度看跌西班牙适度看跌香港*适度看跌斯里兰卡看涨印度适度看涨瑞典适度看涨印度尼西亚看跌瑞士适度看涨爱尔兰适度看涨台湾看涨以色列看涨泰国看跌意大利看涨火鸡适度看跌日本看涨英国适度看涨韩国适度看涨美国适度看涨马来西亚适度看跌越南看涨资料来源：Jefferies注意：*代表MSCI HK； **自2014年7月24日起，我们从全球资产配置中剔除缅甸 图表2：杰富瑞杰出贸易推荐贸易建议开始日期回报率（％）墨西哥多头股票中国空头股票13年2月4日(23.1)新兴市场股票多头泰国股票空头2013年8月29日3.6中国长期国债2014年5月15日11.4美国长期房屋建筑公司2014年6月4日6.3日本长期银行空头标准渣打（STAN LN）2014年7月11日46.7朗环球科技公司2014年8月28日(9.8)全球高科技公司空头全球商品空头14年10月7日24.3美国大型股长期公司美国小型股短期公司14年10月10日(1.0)长期日经指数掉期14年10月14日2.8长中国A股优质篮子2014年11月10日16.5多头德国股票空头德国国债14年11月26日(8.2)多头荷兰股票空头新加坡股票14年12月19日18.6长期中国B股15年2月2日(31.6)中国H股长期公司中国A股短期公司2015年4月13日(4.5)长期CBOE市场波动率指数2015年9月15日10.9资料来源：彭博社，FactSet和Jefferies注意：所有用于计算美元总收益的MSCI指数（多头S＆P板块（使用过的S＆P部门指数）和多头中国股票和空头印度股票（用过的ETF）除外）。我们使用DXY进行美元交易。我们将发布的报告之后的下一个交易日作为交易开放/关闭的日期。我们即将结束VIX的长期建议。 股权策略全球2016年1月8日第PAGE页3 共7肖恩·达比首席全球股票策略师，+852 3743 8073，sdarby@jefferies.com请参阅本报告第4-7页的重要披露信息。图表3：流入全球债券（百万美元）140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15图表4：流入欧洲股票（百万美元）180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15资料来源：EPFR，杰富瑞资料来源：EPFR，杰富瑞图表5：流入全球高收益债券（百万美元）25,00020,00015,00010,0005,0000(5,000)(10,000)Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15图表6：流入美国股票（百万美元）0(20,000)(40,000)(60,000)(80,000)(100,000)(120,000)(140,000)(160,000)(180,000)Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15资料来源：EPFR，杰富瑞资料来源：EPFR，杰富瑞图表7：流入中国股票（百万美元）5,0000(5,000)(10,000)(15,000)(20,000)(25,000)(30,000)(35,000)Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15图表8：流入美国货币市场（百万美元）40,00020,0000(20,000)(40,000)(60,000)(80,000)(100,000)(120,000)(140,000)(160,000)(180,000)Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15资料来源：EPFR，杰富瑞资料来源：EPFR，杰富瑞 股权策略全球2016年1月8日第PAGE页4 共7肖恩·达比首席全球股票策略师，+852 3743 8073，sdarby@jefferies.com请参阅本报告第4-7页的重要披露信息。分析师认证：本人，肖恩·达比（Sean Darby），证明本研究报告中表达的所有观点均准确反映了我对主题证券和主题公司的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。我本人肯尼斯·陈（Kenneth Chan）证明，本研究报告中表达的所有观点均准确反映了我对主题证券和主题公司的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。本人艾琳·周（Irene Zhou）证明，本研究报告中表达的所有观点均准确反映了我对主题证券和主题公司的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。非美国分析师的注册：肖恩·达比（Sean Darby）受Jefferies LLC的非美国分支机构Jefferies Hong Kong Limited的雇用，未获得FINRA的研究分析师注册/资格。该分析师可能不是FINRA成员所Jefferies LLC的关联人，因此就与标的公司的交易，公开露面和所持证券交易而言，可能不受NASD规则2711和纽约证券交易所规则472的限制。由研究分析师。非美国分析师的注册：肯尼斯·陈（Kenneth Chan）受雇于杰富瑞有限责任公司（Jefferies LLC）在美国以外的子公司杰富瑞香港有限公司（Jefferies Hong Kong Limited），并且未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是FINRA成员所Jefferies LLC的关联人，因此就与标的公司的交易，公开露面和所持证券交易而言，可能不受NASD规则2711和纽约证券交易所规则472的限制。由研究分析师。非美国分析师的注册：周杰伦（Irene Zhou）受Jefferies LLC的非美国分支机构Jefferies Hong Kong Limited的雇用，未获得FINRA的研究分析师注册/资格。该分析师可能不是FINRA成员所Jefferie