新增产能释放+原材料压力缓解22Q2利润高增长，中长期看好扩产+产品结构优化

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 生益电子（688183） 证券研究报告 2022年08月15日 投资评级 行业 电子/元件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.33元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 831.82 流通A股股本(百万股) 303.35 A股总市值(百万元) 10,256.36 流通A股市值(百万元) 3,740.28 每股净资产(元) 4.73 资产负债率(%) 39.89 一年内最高/最低(元) 15.45/8.23 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 俞文静 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070003 yuwenjing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《生益电子-年报点评报告:Q4盈利能力拐点已至，看好服务器+汽车业务增长结构优化》 2022-03-25 2 《生益电子-首次覆盖报告:行业领先数通领域PCB供应商，受益于扩产+通信PCB需求回暖》 2021-09-30 股价走势 新增产能释放+原材料压力缓解22Q2利润高增长，中长期看好扩产+产品结构优化 生益电子22H1实现营业收入17.99亿元，yoy+6.53%，实现归母净利润1.61亿元，yoy+24.86%。对应Q2单季度，公司实现营收9.39亿元，yoy+5.89%，实现归母净利润0.86亿元，yoy+33.61%。22Q2公司销售毛利率为23.86%，yoy+3.09pct，qoq-0.18pct，实现销售净利率为9.19%，yoy+1.91pct，qoq+0.51pct。从量价来看，22H1公司PCB产品销量达到57.45万平方米，yoy+13.57%，对应产品单价为3131元/平方米（21H1为3338元/平方米，yoy-6.2%）。从下游应用领域来看，下游应用结构持续优化，22H1公司汽车电子产品占比进一步提升，通讯+服务器产品占比保持稳定。从产品销售区域来看，海外客户拓展顺利，外销收入占比进一步提升。22H1公司海外收入占比40.36%，yoy+10.96pct。上半年利润增长主要得益于吉安生益一期产能释放规模效应逐渐显现叠加原材料价格整体稳定。 汽车+服务器持续增长下游应用结构优化：1）服务器：idc资本开支增加（Dell‘Oro预计2022年全球idc capex为2400亿美元）+服务器平台更新换代带动PCB升级（intel 22Q4推出Eagle Stream平台，对应PCI 5.0 PCB为使用16～18层，前一代产品使用12～14层，产品层数增加带动ASP提升）；2）汽车：汽车电子化程度加深带动单车PCB用量+技术要求提升（单车ASP由500元提升至1200～3000元），公司提前布局汽车电子用PCB业务快速提升，21年汽车销售额占比从1%提升至8%，汽车PCB业务体量在～3亿元，22H1汽车占比进一步提升。 从产能扩增维度来看，产能有序扩增。22H1吉安生益一期满产（第二阶段新增产能17万平米/年），产品定位汽车电子、服务器、通讯等中高端产品，22H1实现营收3.76亿元，yoy+109.65%，实现净利润2557.5万元；东城四期定位5G通信、网络服务器、汽车电子、部分消费电子等领域的高密高阶pcb和软硬结合板，扩产稳步推进，预计22Q4试生产，项目投产将会进一步丰富产品线+应用领域；吉安生益二期于21Q4启动，定位中高端汽车电子产品。 盈利预测：维持22/23年3.78/4.97亿元的盈利预测，yoy+43%、31%。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、新业务进展不及预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,633.50 3,647.39 4,778.09 6,211.51 7,640.16 增长率(%) 17.35 0.38 31.00 30.00 23.00 EBITDA(百万元) 953.54 754.45 860.15 1,107.12 1,330.12 净利润(百万元) 439.23 264.27 378.03 496.52 616.85 增长率(%) (0.44) (39.83) 43.04 31.34 24.24 EPS(元/股) 0.53 0.32 0.45 0.60 0.74 市盈率(P/E) 23.35 38.81 27.13 20.66 16.63 市净率(P/B) 5.28 2.63 2.46 2.32 2.14 市销率(P/S) 2.82 2.81 2.15 1.65 1.34 EV/EBITDA 0.00 14.91 12.77 10.72 9.40 资料来源：wind，天风证券研究所 -40%-33%-26%-19%-12%-5%2%2021-082021-122022-04生益电子沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 157.91 1,163.31 1,433.43 1,863.45 2,292.05 营业收入 3,633.50 3,647.39 4,778.09 6,211.51 7,640.16 应收票据及应收账款 860.98 1,026.31 1,429.26 1,758.71 2,174.95 营业成本 2,641.72 2,907.23 3,511.89 4,472.29 5,500.92 预付账款 2.60 3.67 1.01 6.07 3.24 营业税金及附加 21.87 24.61 38.22 55.90 61.12 存货 554.95 677.29 738.37 1,103.30 1,168.12 销售费用 57.30 75.80 143.34 223.61 275.05 其他 181.21 176.08 166.80 178.40 179.37 管理费用 174.09 145.45 248.46 354.06 435.49 流动资产合计 1,757.65 3,046.67 3,768.87 4,909.93 5,817.73 研发费用 156.20 189.58 324.91 422.38 519.53 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 52.37 19.44 25.24 50.76 76.04 固定资产 1,943.95 2,592.67 3,560.73 4,571.20 5,356.90 资产/信用减值损失 (54.14) (45.32) (41.52) (46.99) (44.61) 在建工程 747.01 413.68 485.47 594.19 437.68 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 85.95 86.81 78.25 69.69 61.14 投资净收益 0.00 (0.22) (0.07) (0.10) (0.13) 其他 36.83 288.46 117.00 147.43 184.30 其他 89.92 81.38 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,813.73 3,381.62 4,241.45 5,382.51 6,040.01 营业利润 494.16 249.44 444.43 585.42 727.27 资产总计 4,571.38 6,428.30 8,010.32 10,292.44 11,857.74 营业外收入 4.02 32.68 3.20 1.00 1.00 短期借款 1,165.30 731.53 1,519.63 2,548.44 3,449.22 营业外支出 1.44 2.51 2.89 2.28 2.56 应付票据及应付账款 1,000.50 1,113.71 1,253.64 1,878.45 1,975.21 利润总额 496.73 279.61 444.74 584.14 725.71 其他 404.73 229.27 358.62 394.98 372.28 所得税 57.50 15.34 66.71 87.62 108.86 流动负债合计 2,570.52 2,074.50 3,131.89 4,821.87 5,796.71 净利润 439.23 264.27 378.03 496.52 616.85 长期借款 0.00 346.83 661.25 977.83 1,207.32 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 439.23 264.27 378.03 496.52 616.85 其他 42.25 101.42 48.60 64.09 71.37 每股收益（元） 0.53 0.32 0.45 0.60 0.74 非流动负债合计 42.25 448.25 709.85 1,041.91 1,278.69 负债合计 2,629.61 2,524.40 3,841.74 5,863.79 7,075.40 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 665.46 831.82 831.82 831.82 831.82 成长能力 资本公积 444.80 2,253.37 2,253.37 2,253.37 2,253.37 营业收入 17.35% 0.38% 31.00% 30.00% 23.00% 留存收益 831.90 819.20 1,083.82 1,343.90 1,697.61 营业利润 -2.68% -49.52% 78.17% 31.72% 24.23% 其他 (0.39) (0.50) (0.44) (0.44) (0.46) 归属于母公司净利润 -0.44% -39.83% 43.04% 31.34% 24.24% 股东权益合计 1,941.77 3,903.89 4,168.58 4,428.66 4,782.34 获利能力 负债和股东权益总计 4,571.38 6,428.30 8,010.32 10,292.44 11,857.74 毛利率 27.30% 20.29% 26.50% 28.00% 28.00% 净利率 12.09% 7.25% 7.91% 7.99% 8.07% ROE 22.62% 6.77% 9.07% 11.21% 12.90% ROIC 19.99% 8.24% 11.27% 11.05% 11.31% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 439.23 264.27 378.03 496.52 616.85 资产负债率 57.52% 39.27% 47.96% 56.97% 59.67% 折旧摊销 160.95 215.46 308.50 377.47 438.24 净负债率 60.73% -1.86% 20.25% 39.66% 50.85% 财务费用 45.43 46.59 25.24 50.76 76.04 流动比率 0.68 1.47 1.20 1.02 1.00 投资损失 0.00 0.00 0.07 0.10 0.13 速动比率 0.46 1