产品结构优化+成本压力缓解，Q3业绩高增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 产品结构优化+成本压力缓解，Q3业绩高增长 ■事件：小熊电器公布2022年三季报。公司2022Q1~Q3实现收入27.0 亿元，YoY+14.1%；实现业绩2.4 亿元，YoY+27.2%。经折算，Q3单季度实现收入8.5 亿元，YoY+16.3%；实现业绩0.9 亿元，YoY+84.5%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，积极拥抱新兴渠道，收入有望维持快速增长。 ■Q3收入延续快速增长：5、6月后，国内疫情得到有效控制，被疫情中断的小家电需求持续释放。受新兴品类和新兴电商渠道拉动，Q3小熊收入维持较快增长。分品类来看，公司电水壶、空气炸锅、电饭煲增长较快。根据奥维数据，Q3公司电水壶、空气炸锅、电饭煲销售额YoY+24%/+21%/+14%。分渠道来看，公司持续加大抖音、拼多多等新兴电商渠道布局力度。根据魔镜数据，Q3公司抖音+拼多多销售额占整体销售的比例同比+2.6pct。公司线下渠道和礼品积分渠道销售也实现了快速增长。 ■Q3单季度毛利率同比提升显著：Q3公司毛利率为36.9%，同比+2.9 pct。Q3公司毛利率同比提升显著，主要原因为1）公司持续向精品化升级，清理低价SKU，产品结构优化。根据久谦数据，Q3小熊厨房小家电均价YoY+5.3%；2）原材料成本压力缓解。Wind数据显示，2022Q3期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数YoY-13.3%/-11.0%/-13.1%。 ■Q3盈利能力同比提高：Q3公司净利率为10.8%，同比+4.0 pct。Q3公司净利率同比升幅大于毛利率升幅，主要是因为1）公司计提的存货跌价准备减少，Q3资产减值损失同比-500万元；2）公司收到的政府补助增加，Q3其他收益同比+400万元。 ■Q3单季度经营性净现金流同比增加：公司Q3单季度经营性现金流净额同比+1.1亿元，主要因为1）公司销售收入快速增长，对上游供应商议价能力加强，Q3应付款同比+2.5亿元。2）原材料价格回落后，公司减少原材料备货。Q3公司存货同比-0.5亿元。 ■投资建议：小熊是领先的线上小家电公司，在众多长尾市场占据头部份额。随着小家电行业消费需求复苏，公司业绩将延续快速增长。我们预计公司2022年~2024年的EPS分别为2.45/2.87/3.41 元，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧。 Table_Tit le 2022年10月27日 小熊电器（002959.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 小家电 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 63.67 元 股价（2022-10-27） 51.83元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 8,019.96 流通市值（百万元） 8,012.85 总股本（百万股） 156.00 流通股本（百万股） 155.86 12个月价格区间 39.97/71.06元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.15 3.64 22.9 绝对收益 4.26 -9.65 -1.94 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 陈伟浩 报告联系人 chenwh3@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 小熊电器：Q2 收入加速增长， 毛利率持续提升/张立聪 2022-08-29 小熊电器：Q1收入业绩稳健增长/张立聪 2022-04-29 小熊电器：Q4单季度收入实现稳健增长/张立聪 2022-04-09 小熊电器：Q3收入增速环比改善/张立聪 2021-10-27 小熊电器：短期业绩承压，新品类和海外市场值得期待/张立聪 2021-08-27 -28%-18%-8%2%12%22%32%202 1-10202 2-02202 2-06小熊电器 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 36.6 36.1 41.2 47.4 53.9 净利润 4.3 2.8 3.8 4.5 5.3 每股收益(元) 2.74 1.82 2.45 2.87 3.41 每股净资产(元) 12.65 13.26 14.70 16.28 18.16 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 18.9 28.5 21.2 18.1 15.2 市净率(倍) 4.1 3.9 3.5 3.2 2.9 净利润率 11.7% 7.9% 9.3% 9.5% 9.9% 净资产收益率 21.7% 13.7% 16.7% 17.6% 18.8% 股息收益率 2.3% 2.3% 2.1% 2.5% 3.0% ROIC 22.9% 13.5% 19.0% 15.4% 17.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/小熊电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：财务指标分析 % 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 营业收入YoY 20 23 -26 -6 7 8 20 16 归母净利YoY 6 -13 -67 -26 -11 16 -10 85 扣非归母净利YoY -9 -16 -71 -22 -7 18 43 79 销售毛利率 25 36 33 34 30 37 33 37 销售费用率 8 14 16 17 15 16 18 18 毛利率-销售费用率 16 21 17 17 15 21 16 19 销售净利率 9 10 7 7 8 11 5 11 ROE 6 4 2 3 5 5 2 4 扣非后ROE 5 4 2 2 4 5 3 4 ROA 3 2 1 2 3 3 1 2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 117 102 102 121 115 113 114 113 经营活动现金净流量/收入 48 -3 -34 2 35 22 -3 14 经营活动现金净流量/经营净收益 541 -30 -499 23 457 178 -40 143 经营现金流净额占比 590 -19 75 8 -377 134 35 24 投资现金流净额占比 -225 124 -2 89 549 -82 -59 -30 筹资现金流净额占比 -265 -5 27 3 -71 48 125 106 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图1：收入与净利润增长率 资料来源：Wind、安信证券研究中心 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3营业收入增长率净利润增长率-右轴 4 公司快报/小熊电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 36.6 36.1 41.2 47.4 53.9 成长性 减:营业成本 24.7 24.2 26.9 31.0 35.1 营业收入增长率 36.2% -1.5% 14.1% 15.2% 13.8% 营业税费 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 营业利润增长率 56.8% -35.8% 40.9% 11.9% 18.8% 销售费用 4.4 5.5 6.7 7.8 8.8 净利润增长率 59.6% -33.8% 35.2% 17.1% 19.0% 管理费用 1.2 1.3 1.4 1.6 1.9 EBIT DA增长率 42.8% -12.9% 43.1% 22.8% 20.2% 研发费用 1.1 1.3 1.4 1.7 1.9 EBIT增长率 56.4% -23.9% 19.0% 12.4% 16.4% 财务费用 -0.2 -0.2 -0.1 -0.1 -0.2 NOPLAT增长率 56.0% -34.5% 43.8% 12.6% 17.0% 资产减值损失 -0.3 -0.3 -0.2 -0.2 -0.2 投资资本增长率 18.5% 4.9% 38.7% 1.7% -1.3% 加:公允价值变动收益 -0.0 -0.0 - -0.0 - 净资产增长率 18.5% 4.9% 11.2% 10.7% 11.5% 投资和汇兑收益 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 营业利润 5.2 3.3 4.7 5.3 6.3 利润率 加:营业外净收支 -0.0 -0.0 -0.3 -0.1 -0.1 毛利率 32.4% 32.8% 34.5% 34.7% 35.0% 利润总额 5.2 3.3 4.5 5.2 6.2 营业利润率 14.2% 9.3% 11.4% 11.1% 11.6% 减:所得税 0.9 0.5 0.6 0.7 0.9 净利润率 11.7% 7.9% 9.3% 9.5% 9.9% 净利润 4.3 2.8 3.8 4.5 5.3 EBIT DA/营业收入 15.3% 13.5% 17.0% 18.1% 19.1% EBIT /营业收入 15.0% 11.6% 12.1% 11.8% 12.0% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 21 41 51 49 39 货币资金 9.7 6.7 8.2 9.5 10.8 流动营业资本周转天数 -59 -82 -47 -31 -30 交易性金融资产 12.0 10.9 10.9 10.9 10.9 流动资产周转天数 243 277 228 216 206 应收帐款 1.3 1.3 1.3 1.7 1.7 应收帐款周转天数 12 13 12 11 11 应收票据 0.2 - 0.5 0.0 0.6 存货周转天数 47 57 46 47 47 预付帐款 0.4 0.4 0.2 0.5 0.3 总资产周转天数 306 365 331 318 291 存货 5.3 6.2 4.5 7.8 6.2 投资资本周转天数 179 202 216 220 194 其他流动资产 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 21.7% 13.7% 16.7% 17.6% 18.8% 长期股权投资 - 0.1 0.1 0.1 0.1 ROA 11.6% 7.8% 9.7% 10.1% 12.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 22.9% 13.5% 19.0% 15.4% 17.7% 固定资产 2.8 5.4 6.4 6.4 5.2 费用率 在建工程 2.2 1.1 2.2 2.2 2.2 销售费用率 12.0% 15.3% 16.3% 16.4% 16.4% 无形资产 2.0 2.8 2.7 2.6 2.5 管理费用率 3.4% 3.6% 3.5% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 0.5 0.8 2.1 2.0 2.0 研发费