请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 家用电器 家电零部件II 逆势而上，储能业务有望开启第三成长曲线 [Table_Summary] 事件：公司近日发布2022年中报，1H22公司营收/归母净利101.6亿/10.0亿，同比分别+32.4%/+21.7%。2Q22公司营收53.6亿，同/环比分别+25.6%/+11.5%； 归 母 净 利5.5亿，同/环比分别+18.5%/+21.4%。 1、 逆势而上，汽零+制冷全面开花。1H22营收101.6亿，同比+32.4%。拆分来看，制冷/汽零业务营收69.6亿/32.0亿，同比分别+25.1%/+51.5%。消费抑制、疫情防控分别施压制冷、汽零业务，但公司紧跟新能源发展机遇，逆势而上，实现汽零+制冷全面开花。 2、 控费优秀，盈利能力高位微调。 1）毛利率：1H22毛利率24.2%，同比-1.0pct。汽零板块毛利率实现25.4%，同比+1.4pct，原因系：①成本控制措施（采购、技术降本）加强，规模效应显现；②产品结构优化，自制占比高的产品营收占比扩大；③原材料涨价的客户补偿机制较完善。 2）费用率：1H22公司三费费用率为5.9%，同比-2.0pct（销售/管理/财务费用率同比-0.2pct/-0.3pct/-1.5pct），主要系汇兑收益增加所致。此外，公司以持续的研发投入提升产品价值力、竞争力，1H22研发投入同比+36.0%。 3）扣非净利率：1H22扣非净利率10.1%，同比+0.8pct。 3、 储能业务有望开启第三成长曲线。公司新成立全新子公司（三花新能源热管理科技(杭州)公司）拟开展与储能热管理相关的业务。随着储能在能源发展和电力系统运作中的应用价值越发凸显，以及国家储能产业指导性政策的陆续出台，储能产业将迎来高速发展的态势。未来，储能业务将助力公司开启第三成长曲线，该业务将面向全球。 4、 全球化战略稳步推进、步步为营。公司已形成完整的全球产业化布局。1）在北美设有美国（2个）及墨西哥（最主要）生产基地，产品覆盖汽车、制冷空调零部件；2）在欧洲设有波兰、奥地利生产基地，产品覆盖家用电器及汽车零部件；3）在亚洲设有越南生产基地，并已投产；印度设有小体量生产基地。全球布局为长期稳健发展打下坚实基础。 投资策略：我们预计公司22/23年归母净利润23/27亿，目前股价对应公司2022年动态PE 45倍，给与“增持”评级。 ◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 3,591/3,528 总市值/流通(百万元) 105,183/103,322 12 个月最高/最低(元) 32.77/13.33 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 三花智控（002050）《【太平洋汽车团队】三花智控2022Q1业绩点评 – 营收高速增长，经营依然稳健》--2022/04/25 三花智控（002050）《【太平洋汽车团队】三花智控2021年报点评–新能源汽车业务高速增长，原材料阶段承压》--2022/03/24 三花智控（002050）《【太平洋汽车团队】三花智控三季报点评 – 业绩符合预期，热管理龙头业绩持续兑现》--2021/10/25 [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师：樊夏沛 E-MAIL：fanxp@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522060001 (47%)(31%)(16%)(0%)16%31%21/8/1621/10/1621/12/1622/2/1622/4/1622/6/16三花智控沪深300[Table_Message] 2022-08-14 公司点评报告 增持 三花智控(002050) 昨收盘：29.29 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 风险提示：客户销量不及预期，原材料价格波动。 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 16021 20507 25018 30022 （+/-%） 32.30 28.00 22.00 20.00 净利润(百万元） 1684 2275 2750 3465 （+/-%） 15.18 35.11 20.86 26.02 摊薄每股收益(元) 0.47 0.63 0.77 0.96 市盈率(PE) 62.46 46.24 38.26 30.36 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,490 6,708 2,201 5,494 5,803 营业收入 12,110 16,021 20,507 25,018 30,022 应收和预付款项 4,826 5,876 8,806 8,908 12,025 营业成本 8,500 11,907 15,400 18,764 22,366 存货 2,308 3,638 4,354 5,317 6,274 营业税金及附加 78 84 107 141 160 其他流动资产 209 241 178 209 209 销售费用 603 449 574 701 841 流动资产合计 11,584 16,571 15,539 19,929 24,311 管理费用 764 876 1,887 2,289 2,702 长期股权投资 15 23 23 23 23 财务费用 129 84 4 40 23 投资性房地产 10 9 9 9 9 资产减值损失 (59) (93) (95) (94) (95) 固定资产 3,839 4,233 4,041 3,849 3,657 投资收益 89 142 40 40 40 在建工程 629 1,344 1,344 1,344 1,344 公允价值变动 32 3 0 0 0 无形资产 508 696 670 645 619 营业利润 1,702 1,987 2,670 3,219 4,064 长期待摊费用 24 37 28 19 9 其他非经营损益 (10) (10) (14) (12) (13) 其他非流动资产 391 701 454 515 557 利润总额 1,692 1,977 2,655 3,206 4,051 资产总计 17,033 23,620 22,114 26,339 30,535 所得税 219 272 358 429 549 短期借款 383 738 0 0 0 净利润 1,473 1,705 2,297 2,777 3,502 应付和预收款项 3,799 5,279 6,430 8,023 9,088 少数股东损益 11 21 22 27 37 长期借款 1,708 801 0 0 0 归母股东净利润 1,462 1,684 2,275 2,750 3,465 其他负债 859 1,133 868 953 985 负债合计 6,880 12,367 8,887 11,022 12,756 预测指标 股本 3,592 3,591 3,592 3,592 3,592 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 315 373 373 373 373 毛利率 29.81% 25.68% 24.90% 25.00% 25.50% 留存收益 6,529 7,317 9,138 11,200 13,626 销售净利率 14.05% 12.40% 13.02% 12.87% 13.54% 归母公司股东权益 10,065 11,150 13,103 15,166 17,592 销售收入增长率 7.29% 32.30% 28.00% 22.00% 20.00% 少数股东权益 88 102 124 151 188 EBIT 增长率 9.27% 25.55% (9.15%) 21.87% 25.43% 股东权益合计 10,153 11,253 13,227 15,317 17,780 净利润增长率 2.88% 15.18% 35.11% 20.86% 26.02% 负债和股东权益 17,033 23,620 22,114 26,339 30,535 ROE 14.53% 15.10% 17.36% 18.13% 19.70% ROA 8.65% 7.22% 10.39% 10.54% 11.47% 现金流量表(百万） ROIC 21.80% 23.17% 23.98% 23.27% 31.20% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 0.41 0.47 0.63 0.77 0.96 经营性现金流 2,087 1,556 35 3,525 693 PE(X) 71.95 62.46 46.24 38.26 30.36 投资性现金流 (795) (5,050) 149 40 40 PB(X) 10.45 9.43 8.03 6.94 5.98 融资性现金流 (396) 2,823 (4,691) (272) (424) PS(X) 8.69 6.57 5.13 4.21 3.50 现金增加额 905 (687) (4,507) 3,293 309 EV/EBITDA(X) 31.19 26.10 36.05 29.16 23.62 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总