2017年业绩点评：业绩符合预期；2018年大IP作品陆续上线

公司点评 | 完美世界 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年03月29日 。 业绩符合预期；2018年大IP作品陆续上线 完美世界（002624.SZ）2017年业绩点评 证券研究报告 公司点评 | 完美世界 西部证券 2018年03月29日 公司评级 买入 股票代码 002624 目标价栺 42.0 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 33.01 近一年股价走势 分析师 王艳茹 S0800517050001 021-38584240 wangyanru@research.xbmail.com.cn 联系人 李艳丽 S0800117050019 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 完美世界：业绩符合预期；大IP游戏影视项目如期进行—完美世界（002624）：2017年业绩快报点评 2018-02-02 完美世界：业绩符合预期；期待后续大IP游戏和电视剧上线—完美世界3Q17业绩点评 2017-10-28 完美世界：完美世界六七月仹游戏收入排名靠前，继续推荐—iOS应用商店取消畅销榜 2017-09-14 -28%-21%-14%-7%0%7%14%2017-032017-072017-11完美世界 互联网传媒 中小板指 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 2017年业绩符合预期。2017年完美世界收入79亿，同比增长29%。归母净利润15.1亿，同比增长29%，符合市场预期。若不考虑影院院线业务一次性的减值损失影响，预计归母净利润16亿元左右，同比增长36%。扣非归母净利润14亿元，同比增长77%。我们预计2018/2019/2020年净利润20亿/25亿/30亿，同比增长34%/23%/18%。目标价不变，维持买入评级。 2017年业绩增长来自于游戏和影视业务规模不的断扩大。游戏方面，手游《诛仙》、《火炬之光》、《射雕英雄传2》、《梦间集》等以及端游《诛仙》、《DOTA2》、《完美世界国际版》、主机游戏《无冬OL》等都表现良好，带动了游戏业务收入的增加及业绩的提升；影视方面，公司推出了《深海利剑》和《神犬小七第三季》等多部精品电视剧；同时进一步拓展综艺栏目，参与投资制作《跨界歌王2》、《向往的生活》、《欢乐中国人》等综艺节目。 2018年大IP游戏和影视剧项目有望带动公司业绩继续稳定增长。游戏方面，《武林外传》预计于4月上线，《完美世界》预计年中上线，《笑傲江湖》预计在Q4上线。电视剧方面，《烈火神盾》《方根书简》《心理大师》《他知道风从哪个方向来》《青年特工》《帝皇书》以及电影《当小七遇到加菲》等2018年开机。 风险提示：游戏/影视项目进度不达预期；游戏流水不达预期；解禁风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 6,159 7,930 10,039 12,323 14,626 增长率(%) 26% 29% 27% 23% 19% 净利润 (百万元) 1,166 1,505 2,014 2,472 2,917 增长率(%) 768% 29% 34% 23% 18% 每股收益（EPS） 0.89 1.09 1.45 1.78 2.10 市盈率（P/E） 36.3 29.7 22.2 18.1 15.3 市净率（P/B） 5.9 5.3 4.4 3.6 3.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 完美世界 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年03月29日 2017年净利润增长29%，符合预期 2017年完美世界收入79亿，同比增长29%。归母净利润15.1亿，同比增长29%，符合预期。若不考虑影院院线业务一次性的减值损失影响，归母净利润16亿元左右，同比增长36%。2017年扣非归母净利润14亿元，同比增长77%。 2017年业绩增长来自于游戏和影视业务规模不的断扩大。游戏方面，手游《诛仙》、《火炬之光》、《射雕英雄传2》、《梦间集》等以及端游《诛仙》、《DOTA2》、《完美世界国际版》、主机游戏《无冬OL》等都表现良好，带动了游戏业务收入的增加及业绩的提升；影视方面，公司推出了《深海利剑》和《神犬小七第三季》等多部精品电视剧；同时进一步拓展综艺栏目，参与投资制作《跨界歌王2》、《向往的生活》、《欢乐中国人》等综艺节目。 图1：2017年以来《诛仙》iOS畅销榜排名 资料来源：AppAnnie，西部证券研发中心 分业务看，2017年手游收入31亿元/+43%，占收比39%；端游收入20亿元/-5%，占收比25%；主机游戏5.2亿元/+27%，电视剧11.3亿元/+2%，电影8.4亿元/+2073%。 分子公司看，2017年游戏子公司（完美世界游戏有限责任公司）营业收入56.5亿，同比增长20%，净利润13.3亿，同比增长59%。2017年子公司完美影视营业收入25亿，同比增长68%，净利润4.2亿，同比增长17%。二者合计净利润17.5亿，同比增长38%。2017年今典减值损失1亿元左右。 - 10 20 30 40 50 60 公司点评 | 完美世界 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年03月29日 图2：完美世界游戏子公司营收和净利润 图3：完美世界影视子公司营收和净利润 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司费用控制见成效。2017年公司管理费用率26.1%，同比下降3.5个百分点；研发费用占收入比例16.5%，同比大幅下降了5.4个百分点。销售费用率9.4%，同比下降3个百分点。 2018年大IP游戏和影视剧项目有望带动公司业绩高增长 游戏方面，《武林外传》预计于4月上线，《完美世界》预计年中上线，《笑傲江湖》预计在Q4上线。电视剧方面，《烈火神盾》《方根书简》《心理大师》《他知道风从哪个方向来》《青年特工》《帝皇书》以及电影《当小七遇到加菲》等2018年开机。 公司预告1Q18年实现归母净利区间为3.4-3.8亿，同比增长5-16%。 表1：2018年公司自研/代理游戏项目 序号 游戏名称（暂定） 游戏类型 自研/代理 1 边缘计划 PC端游 自研 2 新诛仙世界 PC端游 自研 3 深海迷航 主机游戏 自研 4 完美世界主机版 主机游戏 自研 5 非常英雄 PC端游+主机游戏 自研 6 Torchlight Online PC端游+主机游戏 自研 7 Magic The Gathering PC端游+主机游戏 自研 8 烈火如歌 移动游戏 自研 9 轮回诀 移动游戏 自研 10 武林外传官方手游 移动游戏 自研 11 云梦四时歌 移动游戏 自研 12 梦间集天鹅座 移动游戏 自研 13 完美世界手游 移动游戏 自研 14 神雕侠侣2 移动游戏 自研 15 新笑傲江湖手游 移动游戏 自研 16 我的起源 移动游戏 自研 10.2%25.9%-2.1%25.0%20.1%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0% -1,000 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,00020132014201520162017营业收入（百万）净利润（百万）营收增速%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0% - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,00020132014201520162017营业收入（百万）净利润（百万）营收增速%净利润增速% 公司点评 | 完美世界 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年03月29日 17 失落的神域 移动游戏 自研 18 时代的崛起 (Rise of Ages) 移动游戏 自研 19 梦魇 (Nightmare) 移动游戏 自研 20 奥域：王国崛起 移动游戏 自研 21 射雕三部曲 移动游戏 自研 22 面条人 独立游戏 代理 23 赦免者 独立游戏 代理 24 隐龙传 独立游戏 代理 25 洪潮之焰 独立游戏 代理 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 表2：2018年公司电视剧投资计划 序号 投资项目名称 制作进度 预计开拍日期 1 爱在星空下 完成制作 2 幸福的理由 完成制作 3 西夏死书 后期制作中 4 勇敢的心2 后期制作中 5 最美的青春 后期制作中 6 忽而今夏 后期制作中 7 趁我们还年轻 后期制作中 8 香蜜沉沉烬如霜 后期制作中 9 走火 后期制作中 10 壮志高飞 后期制作中 11 半生缘 后期制作中 12 帝凰业 拍摄中 13 不婚女王 拍摄中 14 绝代双骄 拍摄中 15 山月不知心底事 拍摄中 16 艳势番之新青年 拍摄中 17 一号文件 拍摄中 18 蓝盔 筹备中 2018年上半年 19 家有仙妻 筹备中 2018年上半年 20 烈火神盾 筹备中 2018年上半年 21 他知道风从哪个方向来 筹备中 2018年上半年 22 七月与安生 筹备中 2018年上半年 23 青春斗 筹备中 2018年上半年 24 猎头局中局 筹备中 2018年下半年 25 妙探先生 筹备中 2018年下半年 26 惊天动地 筹备中 2018年下半年 27 我的AI男友 筹备中 2018年下半年 28 霍元甲 筹备中 2018年下半年 29 野火春风斗古城 筹备中 2018年下半年 30 网络罪案调查组 筹备中 2018年下半年 公司点评 | 完美世界 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年03月29日 31 青年特工 筹备中 2018年下半年 32 方根书简 筹备中 2018年下半年 33 心理大师 筹备中 2018年下半年 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 表3：2018年公司电影投资计划 序号 电影名称（暂定名） 制作进度 1 父子 完成制作 2 妈阁是座城 后期制作中 3 影 后期制作中 4 解码者 后期制作中 5 催眠裁决 拍摄中 6 当小七遇到加菲 筹备中 7 格斗少年 筹备中 8 河盗（网络大电影） 筹备中 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 表4：2018年公司综艺投资计划 序号 项目名称 制作进度 1 欢乐中国人2 正在播出 2 极限挑战4 筹备中 3 向往的生活2 筹备中 4 无限歌谣季 筹备中 5 你的故事我的歌 筹备中 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司点评 | 完美世界 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年03月29日 风险提示 行业监管的风险。媒体行业是文化产业的重要组成部分，具有较强的意识形态属性，因而国家相关法律、法规和政策对媒体行业有着严格的监督和管理。 作品表现不及预期的风险。包括电影未取得预期票房；电视剧未取得预期收视率；游戏流水不达预期等。 市场竞争加剧的风险。传媒行业市场竞争激烈，上市公司无法避免整个行业竞争加剧可能产生的风险。 电视剧公司应收账款较大的风险。公司电视剧的销售收入是在取得发行许可证以后，并同时满足母带已经交付、风险和报酬已经转移、未来经济利益能够流入、成本能够可靠地计量的条件时予以确认，而电视台一般在电视剧播出完毕一段时间后付款，导致应收账款期末余额与收入确认时间存在较大关系。 人才引进和流失风险。传媒行业是轻资产行业，人才是最核心的资产。随着公司规模的不断扩大，如果企业文化、考核和激励机制、约束机制不能满足公司发展的需要，将使公司难以吸引和稳定核心人员，降低公司