Q2业绩符合预期，游戏及影视产品后续储备丰富

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 完美世界（002624） 证券研究报告 2022年08月13日 投资评级 行业 传媒/游戏II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 15.94元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,939.97 流通A股股本(百万股) 1,827.36 A股总市值(百万元) 30,923.10 流通A股市值(百万元) 29,128.13 每股净资产(元) 4.63 资产负债率(%) 40.46 一年内最高/最低(元) 23.67/11.05 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 张爽 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 秦和平 联系人 qinheping@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《完美世界-公司点评:Q2业绩范围符合预期，游戏转型创新积极推进》 2022-07-15 2 《完美世界-年报点评报告:21年优化期承压，22年新游及出海有望带动回升》 2022-05-01 3 《完美世界-公司点评:《幻塔》带动22Q1回升，新品转型与出海齐头并进》 2022-04-18 股价走势 Q2业绩符合预期，游戏及影视产品后续储备丰富 事件：公司于22年8月12日晚发布22年半年报。22H1实现营收39.23亿元，yoy-6.73%；归母净利11.37亿元，yoy+341.51%，处于预告中线位置（预告11.1~11.6亿元）；扣非归母6.71亿元，yoy+1653.68%。主要系公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队致其不再并表，并确认处置收益约4亿元。22H1公司毛利率为67.96%，yoy+13.14pcts，主要系业务结构性变化及游戏毛利率提升所致。销售费用5.13亿元，yoy-43.2%，主要系本期市场推广费用减少所致。研发费用达10.52亿元，yoy+24.95%，主要系使用激励性的新薪酬机制，并随重点项目推进增加。管理费用3.51亿元，yoy+1.53%。财务费用0.11亿元，yoy-83.06%。 国内产品表现良好，海外“本地化发展+国内产品出海”双维度发力。游戏业务22H1实现收入36.93亿元，yoy+22.20%（扣除欧美子公司影响后）；归母净利11.83亿元，yoy+429.73%；扣非净利约为7.44亿元，yoy+1958.22%，主要系21H1公司优化部分海外游戏项目产生一次性亏损致低基数，22H1多部产品贡献良好业绩增量所致。国内市场，竖版3D手游《完美世界：诸神之战》22 年1月公测，夯实经典品类优势。《幻塔》持续进行内容更新与迭代叠加运营升级， 22H1最高位居国内iOS游戏畅销榜第4名。22年6月《梦幻新诛仙》开启周年庆版本， 22H1最高位居国内iOS游戏畅销榜第6名，映证公司精品化产品长线运营优势。海外市场，《梦幻新诛仙》于22年3月在海外多地上线，《幻塔》于8月在欧美、日韩、东南亚等全球多地上线，在近40个国家和地区登顶iOS游戏免费榜，并在近30个国家和地区位居iOS游戏畅销榜Top10。海外本地化发展方面，公司明确地域侧重、游戏品类聚焦等战略，当地研发团队更加精炼、开放与年轻化。国内产品出海方面，公司自研游戏产品强调全球化研发思路，出海发行团队亦日渐成熟。 后续游戏储备丰富，重磅MMO端游《诛仙世界》即将首测。公司手游产品《黑猫奇闻社》（8月24日上线）《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等多款游戏正在积极推进中。《诛仙世界》4K大地图带来广阔丰富的游戏世界，采用虚幻引擎4带来更佳视效呈现，并借助Rootmotion技术实现自然流畅的御器与御兽动作，将于8月19日开始首次测试。 手握顶级电竞IP迎亚运会，蒸汽平台内容持续扩充。公司凭借全球电竞大作《DOTA2》及《CS:GO》，深入布局电竞产业，随电子竞技入选亚运会项目，电竞市场有望发展加速。公司与Valve合作建立蒸汽平台，7月举办首次游戏发布会，超80款新品亮相，未来将与国内外厂商开展深度合作，协助国内精品独立游戏出海，并着力为海外佳作本地化及商业化提供支持。 影视业务坚定精品化路线，延续聚焦策略。影视业务22H1营收达1.20亿元，yoy-83.56%，盈利0.41亿元。储备作品包括《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《摇滚狂花》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》等。 投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润18.39/21.00/24.33亿元，同比增长398.27%/14.19%/15.83%，对应估值17x/15x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：游戏上线延期，游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严，游戏版号发放不达预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,224.77 8,518.00 9,365.70 11,238.84 12,345.76 增长率(%) 27.19 (16.69) 9.95 20.00 9.85 EBITDA(百万元) 5,301.64 2,931.27 2,083.71 2,421.43 2,808.14 归属母公司净利润(百万元) 1,548.50 369.15 1,839.39 2,100.40 2,432.81 增长率(%) 3.04 (76.16) 398.27 14.19 15.83 EPS(元/股) 0.80 0.19 0.95 1.08 1.25 市盈率(P/E) 19.97 83.77 16.81 14.72 12.71 市净率(P/B) 2.85 3.01 2.66 2.35 2.06 市销率(P/S) 3.02 3.63 3.42 2.85 2.60 EV/EBITDA 9.86 10.84 9.99 7.70 5.97 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-12%-1%10%21%32%43%2021-082021-122022-04完美世界沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 财报数据分析 ................................................................................................................................ 3 1.1. 总体分析 ............................................................................................................................................ 3 1.2. 分业务分析 ........................................................................................................................................ 5 1.2.1. 游戏板块 ................................................................................................................................ 5 1.2.2. 影视板块 ................................................................................................................................ 6 2. 2022年业务计划 ........................................................................................................................... 6 2.1. 游戏板块 ............................................................................................................................................ 6 2.2. 影视板块 ............................................................................................................................................ 7 3. 投资建议 ......................................................................................................................................... 7 图表目录 图1：完美世界2016-2021年、2021H1和2022H1营业收入（亿元）及增速 ...................... 3 图2：完美世界2016-2021年、2021H1和2022H1归母净利润（亿元）及增速 ................. 3 图3：完美世界20Q1-22Q2单季度营业收入（亿元）及同比增速 ............................................. 3 图4：完美世界20Q1-22Q2单季度归母净利润（亿元）及同比增速 ........................................ 4 图5：完美世界2018-2021年、2021H1和2022H1毛利率、净利率变动 ............................... 4 图6：完美世界2018-2021年、2021H1和2022H1费用率 ........................................................... 5 图7：完美世界2018年-2021年、2021H1和2022H1递延收入及其同比变化（单位：亿元） ....................................................................................................................................................................... 6 表1：完美世界2022H1营业收入、营业成本、毛利率构成及变动情况 ................................... 5 表2：完美世界2022年自研/代理游戏项目 .......................................................................................... 6 表3：完美世界2022年影视项目投资计划 .....