总第4417期 2016年01月06日 标题索引 〖分析专栏〗 【应加紧确立新的政策性基准利率】 〖优选信息〗 【形势要点：外界认为中国央行放任人民币贬值是个误解】 【形势要点：国务院红黑名单管理下部分地区将“免督查”】 【形势要点：人民币贬值促使企业加速调整资产负债结构】 【形势要点：成本控制是在华跨国企业面临的最大挑战】 【形势要点：市场预期今年一季度或春节前降准可能性大增】 【形势要点：不参与人民币黄金定盘价的外资银行可能受惩罚】 【形势要点：首批金融服务国标将规范银行理财服务】 【形势要点：国务院决定扩大跨境电子商务综合试点】 【形势要点：北京试点小额速调机制解决证券纠纷】 【形势要点：今年新兴市场类主权债务风险可能爆发】 【形势要点：监管部门对失信上市公司将加大惩戒】 【形势要点：2015年全球投行收入创近两年来新低】 【市场：多种风险因素叠加导致美股开盘大跌】 【形势要点：美国ISM制造业与非制造业指数创近年新低】 【形势要点：比特币会不会卷土重来？】 【形势要点：低通胀问题依旧困扰欧洲央行】 〖调整和修正〗 【调整和修正】 〖每日数据〗 【每日数据】 〖分析专栏〗 【应加紧确立新的政策性基准利率】 利率市场化是中国金融行业的一场深刻变革，对整个国民经济发展有着重要影响。中国在2015年完成了利率市场化改革的重要一步，放开了存款利率限制。不过，放开存款利率上限并不是完成利率市场化进程的全部，利率市场化进程中还有另外的重要任务，进一步疏通利率传导机制，完善人民币利率形www.anbound.com .cn 是安邦公司提供给客户浏览信息、订阅研究产品、购买信息服务的虚拟场所，能让您随时随地看到安邦信息。 声 明 安邦集团研究总部是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在研究员研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。有鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用 “电话咨询”： (TELEPHONE CONSULTING) 及“在线咨询”： (ONLINE CONSULTING) 服务，直接向研究员咨询 在线咨询：research@anbound.com.cn 客户就有关问题如果需要更为规范、详细的研究报告，请与研究部联络，电话010-56763019，研究部主管贺军（高级研究员） 联 系 方 式 成机制，运用基准利率手段实行间接金融调控，都是下一步推进利率市场化工作的核心内容之一。 根据国外发达经济体的经验，利率市场化实现后，信贷利率的决定是与货币市场的利率行情挂钩的，两者相互影响。商业银行决定存贷款利率时，不仅依靠对信贷市场的把握还必须考虑到货币市场的利率行情。中央银行则通过调整基准利率来影响金融市场，特别是货币市场的短期利率水平和金融机构的信贷成本，进而影响长期利率走势并实现货币政策目标的。这个经验意味着，中国的金融监管部门今后需要着力推进两件事情。 一是建设发达的货币市场（包括准备金头寸、支付体系结算、银行间拆借、短期票据和短期国债以及在开放条件下的外汇买卖和拆借等等），允许更多符合条件和规范的金融机构和非金融机构以多种形式积极参与货币市场，并在货币市场与信贷市场之间进行和从事套利业务。当货币市场高度发达时，货币市场利率行情会对普通商业银行的信贷利率有重要影响。如果信贷市场利率与货币市场利率走势发生了差别，那么，商业银行、非银行金融机构、甚至有条件的企业等都可在两个市场之间进行套利交易，从而促使它们之间的利差缩小。这些套利活动的存在，是中央银行在利率市场化实现后通过利率工具影响全国金融市场和宏观经济走势的必要条件，是促使市场利率走向全面均衡的必要条件，这也是利率市场化的题中应有之义。没有这种套利活动，各个金融市场和环节之间正常的利率传导将受到阻断。 二是积极探索并尽快形成自己的基准利率。通过调整这种基准利率工具，央行可以对货币市场利率行情发挥重大影响并体现中央银行的政策意图。这个利率必须满足几个条件，1）可由中央银行自行确定，2）具有可随时间而不断进行调整的灵活性，3）可对货币市场总体行情产生重大影响。美国的联邦基准利率及欧洲央行的“主导再融资利率”，都是这样的基准利率。但在我国，目前还缺少这样的政策性基准利率，这是接下来需要结合利率市场化加快推进的重要工作。 对于今后哪些政策利率适合作为基准利率的探讨由来已久。很多专家学者认为，公开市场正逆回购招标利率比较适合作为基准利率，因为它操作相对频繁、利率及时公布、对国债利率有直接作用，其作用最近接美国联邦基金利率。也有业内人士把超额准备金利率看作可选项，认为在一定意义上可认为超额存款准备金利率是银行业金融机构进行总体流动性管理的机会成本，对银行业金融机构一般性流动性管理具有重要意义。此外，还有数种利率工具被认为可作为基准利率。总之，市场看法不一而足。 安邦咨询（ANBOUND）研究团队认为，不论最终采用哪种作为政策性基准利率，央行都需要加快确定政策性基准利率的步伐。在利率市场化的过程中构建基准利率，以基准利率推进利率市场化改革，是美国、英国等发达经济体利率市场化的成功模式。美国在金融危机的应对中，金融政策中最基本的工具还是利率的升降，使美国经济较快摆脱了危机，实现增长。其中基准利率体系发挥着举足轻重的作用。这些对我们都有很好的借鉴作用。 当前，国内经济持续下滑、企业债务高企，违约风险不断暴露。尽快明确基准利率的选择、增加市场预期确定性，对指导货币市场产品定价、完善货币政策传导机制、引导实际利率下降、缓解企业的债务压力，都有重要意义。此外，不同的基准利率传导方式也是完全不同的，涉及到如何设计利率走廊、构建更加合理的收益率曲线、提高货币政策传导效率等一系列工作，需要投入大量时 研究热线 086-10-56763019 订购热线 086-10-56763018 服务热线 086-10-56763028 公关热线 086-10-56763003 电子邮件 research@anbound .com.cn 上海分公司 086-21-62488666 电子邮件 shanghai@anbound .com.cn 深圳分公司 086-755-82903344/45 电子邮件 shenzhen@anbound .com.cn 杭州分公司 086-571-87222210 电子邮件 anbound-hz@anbound .com.cn 间与资源。而这些因素都对利率市场化进程能否顺利推进有着重大影响。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 成熟的利率市场化，要求央行通过调整政策性基准利率来影响货币市场的短期利率水平和金融机构的信贷成本，进而影响长期利率走势并实现货币政策目标。中国尽快确定政策性基准利率，对于防范金融风险、加快利率市场化进程都有重大意义。（AZJX） 〖优选信息〗 【形势要点：外界认为中国央行放任人民币贬值是个误解】 人民币兑美元开启连续贬值模式。1月6日，中国外汇交易中心发布人民币对美元中间价6.5314，大幅下调145个基点，中间价连续第七个交易日贬值，再创2011年4月以来新低。在1月5日人民币即期汇率收盘实现回涨的前提下，中间价再度明显下调，并且远低于5日收盘价6.5157。以1月6日在岸人民币兑美元收盘价计算，在岸人民币已贬值0.984%。离岸人民币的贬值速度则更快，仅6日当天，贬值最多达1.2%。1月6日，人民币在岸、离岸汇差逼近1800点，创历史新高。对于人民币在岸与离岸汇率之差达到创纪录水平，使得越来越多的人猜测，中国打算让人民币以前所未见的速度贬值。一些外资机构分析师表示：“总的来说，我们认为中国当局暂时会容许人民币进一步走弱。”不过在安邦咨询（ANBOUND）研究团队看来，认为中国央行放任人民币大幅贬值是个误解，因为在目前形势下，人民币持续大幅贬值对中国并没有实际的好处。当人民币贬值对外贸出口起不到实际性帮助时，人民币贬值只能加剧国内外市场对中国经济进一步失去信心，加剧本已经很严重的资本外逃。如果这一势头持续，可能对中国经济造成恶性循环。对中国央行来说，人民币离岸汇率与受到更为严格管控的在岸汇率之差是个尴尬的存在。中国央行去年8月承诺要缩小这一差值，以努力促成人民币的“可自由使用”。世界各地的投资者担心，人民币出人意料的快速贬值会破坏中国经济的稳定。有些人还担心，这会在该地区引发一波竞争性贬值。高盛在研究报告中表示，投资者担心的最重大风险就是人民币大幅贬值。外部市场的这种担心，也是中国政府不愿意看到的事情。（AHJ） 【形势要点：国务院红黑名单管理下部分地区将“免督查”】 国务院总理李克强1月6日主持召开国务院常务会议。会议指出，去年年中以来，国务院持续通过督查推动重大决策部署和政策措施落实，既肯定各地、各部门主动积极开展工作取得的成效，也严令整改政策实施中的落地难、不作为等问题。会议决定，对去年推进棚改和重大项目建设、盘活存量资金和闲置土地等经济社会发展工作做得较好的4个省（市），对落实重点政策成效较明显的20个地市、20个县区，对督查发现问题整改有力的6个省级政府部门予以通报表扬，在2016年对上述地区实行“免督查”，并采取以下激励措施：一是国家在资金上对这些地区重点项目建设给予额外支持。二是督查收回的中央预算内投资和专项转移支付沉淀资金，全部用于奖励这些地区发展。三是对这些地区的企业申请发行企业债减少审批环节。四是统筹实际需求，对这些地区相应给予新增建设用地计划指标支持。要根据新情况形成新的调动地方积极 性的激励机制，鼓励竞相推动科学发展。同时，在去年已分两批开展督查问责的基础上，近期聚焦公租房闲置、民生项目资金大量结存、安全生产隐患整改不力等方面的不落实、不作为问题，各地依法依纪对包括地厅级在内的900多名干部分别采取开除、撤职、降职、记过等方式予以问责。国务院相关部门也将对问题比较突出的部分省级政府职能部门和地市政府主要负责同志开展约谈。会议要求，要坚持改革创新，紧密结合政府职能转变，建立健全正向激励和整改问责的长效机制，为愿干事、能干事的干部提供更大舞台，督促形成竞相发力、主动破难前行的工作劲头和态势。（RWX） 【形势要点：人民币贬值促使企业加速调整资产负债结构】 继1月4日跌破6.50整数关口之后，人民币兑美元中间价5日再度出现下跌，这也是中间价连续第6个交易日下滑。在此背景下，海外融资头寸较大、美元负债多的航空、钢铁等行业公司，纷纷加速调整资产负债结构，降低美元负债比例。数据显示，新年头两个交易日里，人民币兑美元中间价累计下跌了233个基点。而人民币兑美元中间价从2015年12月28日至今，已经是连续第6个交易日贬值。市场预计，在美元升势不减、国内经济基本面短期内尚未回暖等情况下，人民币走贬的趋势或将持续。目前，航空公司加速降低美元负债比例。当前人民币融资成本已接近美元，且市场普遍预期会进一步适度贬值，公司将利用各种工具在近期把美元负债比例下调到50%-60%。1月4日，东方航空公告称，经与相关金融机构友好协商，于近日偿还美元债务本金10亿美元，公司美元负债占带息负债比例降低。截至2015年上半年末，东方航空外币金融资产折合人民币32.04亿元，其中美元金融资产的比例为85.92%；外币金融负债折合人民币849.51亿元，其中美元金融负债的比例为97.45%。东方航空人士表示，公司之前美元负债比例在总负债中占80%，形成该局面主要因为人民币融资成本高且过去几年总体保持升值。而在人民币持续对美元贬值的背景下，东方航空提出，将美元负债比例从原先的80%下调到50%-60%。这一目标，折射出公司正在加速调整资产负债结构。（RLEQ） 【形势要点：成本控制是在华跨国企业面临的最大挑战】 埃森哲战略与FT中文网对跨国企业高管的联合调研显示，尽管在中国面临巨