石化新材料行业专题研究：光伏行业高景气，EVAPOE迎接新机遇

因地缘政治风险导致能源价格上涨，海外高电价持续，光伏技术进步加速经济性和转化效率提升带动光伏装机继续超预期。光伏行业高景气带动光伏胶膜核心材料EVA和POE需求。推荐：①光伏级EVA供应商：东方盛虹（000301.SZ）、联泓新科（003022.SZ）、荣盛石化（002493.SZ）， ②POE产业链潜在供应商：卫星石化（002648.SZ）。 光伏成为最有竞争力可再生能源，全球装机有望持续高增长：在能源安全问题凸显以及技术进步推动下，光伏已经成为最有竞争力的可再生能源，未来五年光伏装机有望持续高增长。根据全球可再生能源署（IRENA）预测，2030年全球光伏发电占比有望从2021年的5%提升至2030年的13%，BNEF预测2040年34%的发电来自光伏。根据中国光伏行业协会的预测，2025/2030年全球光伏新增装机有望达到330GW/366GW，2025/2030年国内光伏新增装机有望达到的105GW/128GW。 光伏需求旺盛拉动光伏胶膜需求，EVA有望迎接2~3年高景气：光伏封装胶膜是光伏组件的核心材料在光伏组件中成本占比约在3%~4%。光伏级EVA作为光伏胶膜主要上游材料进口依赖度高。根据我们测算2021年国内光伏级EVA需求量68.8万吨，而国内光伏级EVA有效产能仅为28万吨，供给缺口为40.8万吨。光伏产业链90%以上产能由我国供应，受益于全球光伏需求持续高增长，我们预计2022/2023年光伏胶膜用光伏级EVA103.1/132.6万吨。而受产能投放进度，产能爬坡，技术验证等综合因素制约，理想情况下2022/2023年国内可以实现光伏级EVA产能60.3/81.5万吨。从全球范围看，光伏级EVA供应上限为109.1/130.3万吨，光伏级EVA供给依旧维持供需紧平衡，光伏级EVA价格有望维持高位。 光伏胶膜打开POE下游应用，国产化进程突破中：POE为高性能聚烯烃热塑性弹性体，是EVA外光伏胶膜的另一关键上游材料，POE抗PID（电位诱导衰减）性能，电阻率，水汽阻隔率等性能优于EVA。受益于光伏双面双玻组件渗透率提升，N型电池大功率化发展，POE胶膜应用占比逐步提升。目前全球POE产能约为100万吨，技术高度集中于陶氏化学、埃克森美孚、三井化学以及LG等海外企业。随着万华化学，北京化工研究院等在POE关键技术突破，POE国产化历程有望提速。 风险提示： 1.投资建议：东方盛虹、联泓新科、荣盛石化、卫星 化学 因地缘政治风险爆发导致能源价格上涨，海外高电价持续，同时光伏技术进步加速经济性和转化效率提升，带动光伏装机继续超预期。光伏行业高景气带动光伏胶膜核心材料EVA和POE需求。推荐：①光伏级EVA供应商：东方盛虹（000301.SZ）、联泓新科（003022.SZ）、荣盛石化（002493.SZ），②POE产业链潜在供应商：卫星石化（002648.SZ）。 东方盛虹：公司子公司斯尔邦拥有30万吨EVA产能，其中采用巴塞尔釜式工艺的光伏级EVA16万吨，在国内EVA产能中具有领先地位。公司具备涤纶长丝产能260万吨/年并配套上游PTA产能390万吨/年。当前斯尔邦丙烷产业链，E0扩能改造项目建设中，二期共计50万吨EVA产能，虹科新材料可降解材料也将开启建设规划。 大炼化方面，2022年5月公司1600万吨/年炼化项目投料试车，该项目单线产能规模国内最大，成本竞争力强。公司已经构建“原油-PX/乙烯-PTA/乙二醇-聚酯-化纤”的从“一滴油”到“一根丝”的全产业链布局。公司将继续完成产业链布局，打开“炼化+新材料”开启的多元化成长空间。 联泓新科：EVA料业绩高增，行业高景气延续。预计2022H1公司EVA出货约6万吨，其中Q2出货约4万吨；H1实现营收13.3亿元，毛利率54.17%；受益于高品质EVA光伏料持续稀缺，Q2产品价格大幅提升，含税均价约2.8万元/吨。公司募投项目“EVA装置管式尾技术升级改造项目”已于2022年一季度完成改造，整体产量提升至15万吨/年以上。 我们认为，随着光伏终端装机需求高增，主产业链产能扩张加速，胶膜克重提升等多因素驱动，高品质EVA光伏料需求高增。而供给端，EVA粒子依然是光伏行业扩产最慢的环节，产能扩张时间长达3-4年，且2023年将遇到投产小年，后续有可能长期紧缺，行业高景气有望延续。 公司持续发挥新材料平台优势，孵化创新项目。公司募投项目“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”计划于2022年底前投产，所需主要原料均为公司或子公司自产，与公司现有产业链充分协同。此外，公司新增2万吨超高分子量聚乙烯和9万吨醋酸乙烯联合装置项目，预计23年上半年建成；年产20万吨乳酸及13万吨聚乳酸项目计划于2023年底一期建成投产，2025年底二期建成投产；投资设立山东华宇同方布局电子特气，一期项目投资约4.1亿元，建设1万吨/年电子特气（包括电子级氯化氢、电子级氯气、电子级三氯氢硅、电子级四氯化硅等）和3000吨/年锂电添加剂碳酸亚乙烯酯（VC），预计建设周期16个月。 荣盛石化：荣盛石化是国内领先的化纤行业龙头，公司从下游聚酯-PTA-PX向上游的炼化产业链延伸。公司2021年12月30日公告，荣盛石化股份有限公司控股子公司浙江石油化工有限公司（以下简称“浙石化”）在舟山绿色石化基地投资建设的“4000万吨/年炼化一体化项目（二期）”年产30万吨EVA装置于2021年12月28日一次投料成功，目前 请务必阅读正文之后的免责条款部分 已顺利产出光伏料产品，VA含量28%，产品牌号V6110S，生产稳定。 浙石化目前具备年产30万吨EVA装置采用利安德巴赛尔公司的管式法工艺技术，该工艺各项技术经济指标达到国际先进水平，在EVA行业有显著领先优势，具备产品质量好收率高，装置能耗低连续运行时间长等优势。 卫星化学：卫星化学为国内最大，全球前五大丙烯酸制造商，一直专注C2/C3产业链一体化布局，公司在下游高附加值新能源材料领域持续发力。公司2021年12月28日公告拟在连云港徐圩新区投资新建绿色化学新材料产业园项目，项目总投资150亿元，其中固定资产投资含税约130亿元，将建设包括20万吨/年乙醇胺（EOA）、80万吨/年聚苯乙烯（PS）、10万吨/年α-烯烃及配套POE、75万吨/年碳酸酯等项目，共分三期进行分布实施。项目计划于2022年3月30日前开工建设，三期项目于2027年12月全部建成投产。2022年6月10日，连云港石化1000吨/年α-烯烃工业试验装置项目环境影响评价一次公示，项目具备施工条件，预计今年建成并产出产品，环评公示标志着公司α-烯烃项目步入落地并加速推进阶段。 表1重点推荐标的盈利预测表 2.光伏成为最具竞争力的可再生能源 2.1.能源安全、海外高电价等因素驱动光伏装机高增长 2.1.1.地缘冲突后欧洲能源价格大幅上涨 天然气为欧盟第一大发电能源，根据IEA数据，2020年天然气发电占欧盟28%，风电占19%，煤电占16%，水电占16%，光伏占6%，石油占2%，其他占13%。俄乌冲突前欧盟约40%的天然气进口，30%的石油以及20%的煤炭来自俄罗斯。 2022年2月起的俄乌冲突加剧能源制裁的推进，一方面欧盟酝酿减少对俄罗斯油气资源的依赖并在防备俄罗斯在极端情况下全面断气的反制裁，另一方面俄罗斯天然气贸易中断冲击全球大宗商品，传统能源价格飙涨。根据世界银行的数据，2022年2月天然气价格27.23美元/百万英热单位，是去年同期价格的4倍，随后创新高至42.39美元/百万英热单位。天然气短缺致使欧盟国家普遍面临愈发严重的发电缺口，电价出现暴涨。根据Statistics的数据，德国2022年5月的批发电价为177.51美元/Mkwh，为去年同期电价的3倍，为过去13年的高位。 图1欧洲天然气价格屡破新高 图2德国月度批发电价持续上涨 2.1.2.海外高电价，电网不稳定性凸显光伏发电重要性 海外高电价是刺激光伏安装的重要因素。因为能源结构的差异，海外工商业电价普遍高于中国，根据各国电网价格数据，欧美地区电价普遍是中国电力价格的1,5~2倍，甚至更高。大宗商品价格的上涨进一步刺激世界范围内电价持续上涨。根据《能源白皮书》的数据，与2019年1月相比，2022年3月的电费，欧盟增长了四成，美国增长了一成，日本也增长了一成。全球范围内的电力价格上涨加速了海外光伏安装量。 图3 2021年部分国家居民电价 安装光伏系统成为应对欧美薄弱电网的不稳定性的重要手段。欧美电网普遍老旧，不能承受较大功率的电力传输。欧洲电力结构中天然气占比高，除地缘冲突外，近年来激进的退煤、核政策加剧了电网的不稳定性。 而美国根据EIA发布的数据，2020年美国电力用户平均电力中断时间超过8小时，部分地区电网中端时长超60小时，而飓风、风暴等致使电网意外断电的情况在美国每年均有发生。欧美高比例的可安装屋顶空间条件以及相对好的经济水平促使居民有动力安装光伏以及储能系统以应对能源安全和不稳定性冲击。 图4 2020年美国各州年平均断电超过8小时 2.2.高经济性驱动光伏装机持续增长 IRR增长驱动光伏高成长的关键：光伏发电IRR影响因素系统成本、贷款条件、发电小时数、上网补贴价格等。光伏系统成本下降带动的收益率提升成为驱动光伏装机装机增长的关键。IRENA数据显示2012-2020年中国分布式光伏系统单价从2856$/kW下降至746 $/kW（按照美元/人民币6.5汇率，18.56元/W-4.85元/W），降幅达到74%。2017年起按照各地脱硫电价测算不需要补贴已能实现正收益，光伏平价上网逐步实现。 2021年户用光伏IRR9.24%：根据我们的测算，按照2021年预计系统成本4.2元/W，25年投资周期，每年1100发电小时数，采用山东燃煤基准价0.395元/瓦，考虑维修成本，以10年等额本息方式贷款70%测算，国内系统IRR已经达到9.24%。经济效益明细。综合系统继续降本，延长光照时间，缩短合同期等条件，IRR将进一步提升。 图5中国户用光伏IRR随着系统成本下降快速提升 而在海外，具备良好经济性的分布式光伏，带动海外光伏装机高增。以德国为例，目前其户用光伏LCOE电价为居民电价1/3，光伏+储能的LCOE电价约为居民用电价格的一半，具有非常好的经济性。当前中国东部地区户用光伏投资回收周期在8-10年左右，澳洲投资回收周期为4-5年，美国投资回收期约5-6年。 图6德国光伏度电成本LCOE不断下降 表2多国上调分布式光伏装机目标国家目标调整前德国 2.3.2.技术与政策支持下，全球光伏新增装机将加速增长。 根据国际能源署国际能源署（IEA）2021年发布的全球光伏报告显示，2021年全球光伏市场强势增长，2021年全球光伏新增装机175GW，同比+20.7%，累计装机容量超过942GW。我国光伏产业在全球扮演举足轻重的地位，根据国家能源局的统计，截止2021年底，2021年中国光伏新增装机54.88GW，累计光伏装机305.98GW。光伏发电已经成为重要的发电贡献：世界平均来看，光伏发电贡献接近世界电力需求的5%，同比+1.3%;中国为4.8%，略低于世界平均水平。根据国际可再生能源署（IRENA）表示，到2030年，全球电力中太阳能光伏发电的份额将达13%，未来数年平均每年的新增光伏装机需要翻倍以实现该目标。BNEF预测2040年全球电力装机将达到13919吉瓦，其中光伏装机容量占比将达到32%。 2025年全球光伏新增装机有望达330GW。根据中国光伏行业协会的测算，保守情况下全球新增光伏装机将从2021年的175GW增加到2025/2030年的270GW/315GW，CAGR分别为9.06%/6.05%，而乐观情况下全球光伏新增装机将分别增加到2025/2030年的330GW/366GW，CAGR分别为13.53%/7.66%。国内光伏新增装机保守情况下将从2021年的54.88GW增加到