油气行业：2015年日常报告-油价反弹大幕开启，迎接石化景气周期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：等于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 75.88 市场优化平均市盈率 25.02 国金油气指数 14574.22 沪深300指数 4807.59 上证指数 4527.40 深证成指 14809.42 中小板综指 12792.06 相关报告 1.《也门冲突：国际油价的救命稻草？》，2015.3.27 2.《天然气提价0.4元每方,忧欢几方》，2014.8.13 3.《俄乌斗气,短期无忧,美相关涉气个股大涨》，2014.6.18 4.《伊拉克动荡战局振奋油价》，2014.6.15 5.《二十年靴子终落地,利好两大领域》，2014.5.22 郭一凡 联系人 (8621)60230247 SAC执业编号：S1130115040036 guoyf＠gjzq.com.cn 蒋明远 分析师 SAC执业编号：S1130512040003 (8621)60230216 jiangmingyuan@gjzq.com.cn 刘波 分析师 SAC执业编号：S1130511030010 (8621)60230215 liubo@gjzq.com.cn 油价反弹大幕开启，迎接石化景气周期 油价反弹大幕开启  诸多利好因素支撑油价反弹：石油市场“暴力出清”的成效将开始显现，石油需求即将进入夏季旺季，供需基本面好转；地缘冲突刺激油价，沙特连续上调官价。尽管伊朗问题和高库存仍会给油价带来阶段性震荡，但总体看，油价反弹大幕已经开启，并有望在下半年实质性走强。  预计三、四季度WTI反弹至65美元/桶、70美元/桶；Brent油价反弹至70美元/桶、75美元/桶，年内高点有望触及80美元/桶。 油价对石化行业影响  低油价是上游行业的冬天，大石油公司收入和利润大幅下滑，普遍收缩投资、降低成本，进而影响油服、石油装备企业。  下游炼油化工有望浴火重生：（1）当大跌过程结束、国际油价企稳的过程中，炼油行业整体效益将明显改善；（2）涂料、化纤、塑料、橡胶等成本下降，盈利能力上升。  在当前的煤炭、天然气价格下，原油价格50美元/桶是煤、天然气制烯烃项目与石脑油制烯烃项目竞争的节点。  低油价并不能扭转天然气汽车快速发展的态势。 投资建议 （1）迎接石化景气周期，关注五条主线：  炼油公司——最坏的时候已经过去，炼油将迎来前所未有的景气周期。  油服公司——若油价实质性反弹，股价有望恢复性上涨。  天然气分销——油价回升，LNG、CNG汽车与成品油比价关系改善。  涤纶产业链——PTA行业集中度提升，定价话语权提高，业绩弹性大。  海外并购企业——若油价反弹至80美元/桶，可关注海外并购的企业，在中亚地区并购优于在北美并购。 （2）重点推荐企业  上海石化：好戏刚刚开场。一季度是扭亏为盈的起点，盈利情况会越来越好。预计2015-2017年上海石化净利润分别为33亿，38亿和49亿，EPS分别为0.30，0.36和0.46。我们给予“买入”评级，目标价为12元。  天壕节能：整合预期依然强烈，发展前景广阔。公司进军天然气领域的决心不改；致力成为清洁能源连锁供应商和综合服务商，未来有望进军分布式能源、PPP等“蓝海”市场。假设北京华盛并购成功，预计2015-2017 年公司EPS 分别为052、0.70、0.95元。我们给予“增持”评级，建议投资者密切关注。  国新能源：行业长期看好，公司业绩可期。山西省天然气分销龙头，销气量快速增长；气源结构改善，8亿方煤层气提升企业销售利润率；增量气占比超过一半，受益于天然气价格改革。预计2015-2017年EPS分别为0.66、0.88和1.05元。目标价为30元，，建议投资者密切关注。。  中海油服：油价反弹的直接受益者。随着油价反弹，建议关注中海油服（油服企业中估值最低）。 风险提示 石油产量下降不及预期，伊朗原油出口快速增加，国际油价持续低位。 731187531019511637130791452115963140428140728141028150128国金行业 沪深300 2015年04月28日 油气行业 2015年日常报告 评级：增持 维持评级 行业研究 证券研究报告 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、供需缺乏弹性，石油市场进入“暴力出清”模式 ....................................... 5 1.为什么1%的供需差导致60%的油价下滑 ................................................... 5 2. 实际供需缺口——预判油价暴跌的有效工具 .............................................. 7 3. 石油市场被迫开启“暴力出清”模式 ......................................................... 8 二、“暴力出清”过程还要多久？ ........................................................................ 9 1. 油价需要多低取决于边际生产成本。 ........................................................ 9 2. 谁会最先出局？ ....................................................................................... 10 （1）OPEC产能有望稳步增长，今年不会主动减产 ................................... 10 （2）页岩油率先出局，美国原油产量即将开始下降 ................................... 12 （3）欧洲石油产量已过巅峰期，2015年产量回落 ..................................... 14 （4）中国石油产量接近峰值，增速放缓 ..................................................... 15 （5）加拿大油砂成本高，但是短期内不会被挤出 ....................................... 16 三、随着产能出清、需求步入旺季，国际油价有望实质性反弹 ...................... 16 1. 夏季来临，世界石油需求将逐步进入旺季 .............................................. 16 2. 美国石油产量率先停止增长，世界石油供需基本面好转 ......................... 17 3. 伊朗是最大的黑天鹅事件，但对市场的冲击主要体现在2016年 ........... 17 4. 也门冲突：影响更多在心理层面，短期刺激油价.................................... 18 6. 美元走势将继续影响油价 ........................................................................ 19 四、油价对油气行业影响——冰火两重天 ....................................................... 20 1. 低油价是油气上游行业的冬天 ................................................................. 21 2. 下游行业将在低油价下浴火重生 ............................................................. 21 （1）炼油企业：最坏的时候已经过去，将迎来前所未有的景气周期 ......... 21 （2 ）化工企业：油价红利逐步释放 ........................................................... 23 （3） 油价反弹将拉动下游产品期货价格回升 ............................................ 26 3. 低油价对替代能源影响 ............................................................................. 27 （1）低油价给煤化工带来巨大冲击，利好于油基化工 ............................... 27 （2） 低油价并不能扭转天然气汽车快速发展的态势 .................................. 28 4. 低油价下，海外投资风险与机遇共存 ...................................................... 29 五. 投资建议 ................................................................................................... 30 1. 关注油价反弹四条投资主线 ........................................................................ 30 2. 重点推荐公司 .............................................................................................. 30 （1）上海石化：好戏才刚刚开场.................................................................... 30 （2）天壕节能：整合预期依然强烈，未来发展空间广阔 ............................... 31 （3）国新能源：行业长期看好，公司业绩可期 .............................................. 33 （4）中海油服：油价反弹的直接受益者 ......................................................... 34 行业研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表1：2014年1季度开始石油市场供需持续宽松 ......................................... 5 图表2：2014年供需宽松幅度是金融危机以来最大 ......................................... 5 图表3：2013-2014年非OPEC原油增长10年来首度超过需求增长 .............. 6 图表4：OPEC产量占全球石油产量比重 ......................................................... 7 图表5：OPEC各成员国石油产量占比 ............................................................. 7 图表6：2006、2008年OPEC减产助力油价回升 ........................................... 7 图表7：剔除OPEC减产的世界石油供需缺口与油价走势高度相关 ......