- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 176.80 市场优化平均市盈率 19.89 国金互联网金融指数 15245.05 沪深300指数 3846.06 上证指数 3577.30 深证成指 12496.24 中小板综指 10266.77 相关报告 1.《微信催化商户金融生态繁荣》，2015.2.25 2.《商户金融，开启商户价值掘金的大蓝海》，2015.2.12 3.《从互联网金融角度看央行定向降准对小微企业和农村金融的支持》，2015.2.5 4.《阿里推首个个人信用评分,利好征信和P2P》，2015.1.29 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)60230213 zhangshuai@gjzq.com.cn 龚霄翔 联系人 (8621)61033900 gongxiaox@gjzq.com.cn 郑宏达 赵旭翔 分析师 SAC执业编号：S1130513080002 (8621)60230211 zhenghd@gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130513050001 (8621)60230212 zhaoxx@gjzq.com.cn P2P：颠覆传统金融体系的大幕逐渐拉开 投资建议  行业仍将高速成长，监管的逐步完善将推动行业健康成长。P2P行业将维持100%以上的年均增速发展，当前阶段主要是原有金融交易往线上迁移为主，下一阶段将进入基于互联网平台和大数据积累的新交易促成阶段。影响P2P发展的主要因素在于监管尚未明确所导致的大量问题平台出现及不完善的征信体系，预计今年年中监管意见将出台，征信体系建设进入加速发展期，行业将进入健康发展轨道。  P2P外延：投资端从个人拓展到企业和金融机构，资产端从信用贷款扩大到车贷、房贷、抵押贷款、票据、供应链金融、资产证券化等多元化资产。  P2P企业分类及竞争要点：根据其业务模式的差异分为金融/集团背景型、企业客户拓展型、新业务兼顾上下游客户型、信贷业务扩张型和独立平台型。未来胜出的企业需要资产端有持续的优良金融资产和强大的风控体系。对企业而言，P2P业务不受资本金的限制，对现有信贷业务可以提供资金入口，同时拥有极强的爆发性。  P2P与供应链金融的结合成为互联网金融的新热点：互联网平台下的供应链金融由于核心企业掌握上下游中小企业信息流、资金流、物流信息，可以有效把控风险，与P2P平台结合的发展更具互补性。因此我们看好拥有垂直互联网平台的公司做P2P和互联网金融。  发展趋势：监管出台导致行业洗盘整合，满足成功因素的企业可以做大做强；P2P平台将纳入更多征信体系；投资端与现有流量平台合作，实现对互联网平台流量变现；传统细分行业会涌现出新的玩家进入P2P行业，上市公司可能会对现有玩家进行兼并收购；预计P2P平台将会向一站式投资理财平台的方向发展。  基于以上分析，我们长期看好P2P行业的成长空间，强烈推荐致力于打造旅游垂直领域互联网生态体系的腾邦国际（300178.SH）； 建议关注世联行、陆金所(中国平安)、用友网络（600588.SH）。 图表1：P2P重点公司投资评级（人民币） 股票名称 代码 收盘价 已上市A股 2014EPS EPS 2015EPS 2014PE 2015PE 投资 上期 （百万） 2015%2014 评级 评级 腾邦国际 300178 52.91 236 0.52 58.5% 0.83 101 63 买入 未评级 用友网络* 600588 40.7 1,164 0.55 23.4% 0.68 74 60 未评级 未评级 世联行* 002285 28 764 0.52 47.8% 0.76 54 37 未评级 未评级 中国平安* 601318 77.42 5,416 4.27 25.8% 5.38 18 14 未评级 未评级 来源：国金证券研究所 230241656029789297561161913483140319140619140919141219国金行业 沪深300 2015年03月19日 互联网金融行业 2015年日常报告 评级：增持 维持评级 行业研究 证券研究报告 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 第一部分：金融资产撮合交易平台(P2P)行业核心介绍 ..................................... 4 1．P2P行业定义 ........................................................................................... 4 2．P2P行业核心成功要素 ............................................................................. 4 3．P2P发展制约因素 .................................................................................... 4 4．中美P2P行业对比 ................................................................................... 4 5．中国P2P发展趋势 ................................................................................... 4 第二部分：中国P2P行业现状 .......................................................................... 5 1．定义：金融资产撮合交易平台已经从P2P发展到P2B和F2F ................ 5 2．P2P诞生原因：本质在于中国较为低效的金融服务体系 .......................... 5 3．行业发展历史：中国P2P行业过去5年经历了快速发展 ......................... 6 4．未来发展：随着监管预计出台，中国P2P行业将维持高速发展 .............. 6 5．制约因素：目前阶段制约P2P平台的主要因素在于问题平台和不完善的征信体系 ......................................................................................................... 7 6．未来演进方向：P2P行业监管将逐步落地，征信体系也将愈加完善 ....... 7 7．中国P2P产业链：包括平台公司、融资合作方、流量合作方、基础设施类公司及监管层，价值环节则主要包括 ......................................................... 8 8．中国P2P模式：以O2O线上线下结合型为主，包括金融/集团背景型、企业客户拓展型、新业务兼顾上下游客户型、信贷业务扩张型和独立平台型9 9．核心成功因素：优质金融资产、优良风控体系和轻资产线上平台模式 .. 13 第三部分：海外P2P行业情况：以LendingClub为例 ................................... 14 1．整体市场概述：海外P2P公司主要集中在欧美市场 .............................. 14 2．LendingClub：核心优势在于全线上低成本、纯平台无担保、风控体系、技术平台及正反馈网络效应 ......................................................................... 14 3．中美P2P区别：行业面临着监管环境、基础设施、金融体系等多方面的差异，而中国P2P行业相比拥有更为广阔的发展前景 ................................ 19 第四部分：中国未来P2P行业发展趋势 ......................................................... 20 第五部分：如何选择股票 ................................................................................ 21 1．P2P平台选择方式 .................................................................................. 21 2．相应上市公司筛选 .................................................................................. 22 第六部分：公司推荐 ........................................................................................ 22 强烈推荐：腾邦国际 .................................................................................... 22 推荐关注：世联行/用友网络/中国平安(陆金所) ........................................... 24 图表目录 图表1：P2P重点公司投资评级（人民币） ...................................................... 1 图表2：P2P定义 .............................................................................................. 5 行业研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：2010-2014 P2P平台数量 .................................................................... 6 图表4：2010-2014 P2P 贷款交易额 ................................................................ 6 图表5：2010-2014P2P平台贷款余额 .............................................................. 6 图表6：2010-2014问题P2P平台数量 ............................................................ 6 图表7：中国P2P行业发展阶段 ....................................................................... 7 图表8：P2P监管动态分析 ............................................................................... 8 图表9：P2P行业产业链 .....................................................................