请阅读最后一页的重要声明！ 普源精电-U(688337) / 通用设备 / 公司中报点评 / 2022.8.11 中报业绩扭亏为盈，搭载自研芯片新产品放量在即 证券研究报告 投资评级：增持(首次) 基本数据 2022-08-11 收盘价（元） 82.00 流通股本（亿股） 0.25 每股净资产（元） 20.40 总股本（亿股） 1.21 最近12月市场表现 分析师 杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师 郝思行 SAC证书编号：S0160519100001 haosx@ctsec.com 相关报告 核心观点 事件：公司发布2022年半年报，公司上半年实现营业收入2.61亿元（+23.25%），实现归母净利润0.29亿元，业绩扭亏为盈，剔除股份支付后盈利5,551.15万元（+116.22%）。公司经营韧性强，2022H1在疫情干扰导致华东区销售与出口受阻背景下，Q2营收环比增长24.14%，归母净利润环比增长467.26%，彰显出强劲向上势头。 新产品搭载自研芯片，高、低端齐发力，加速国产替代进程。自研“凤凰座”芯片组使公司示波器产品打入全球高端领域：2022H1，公司2GHz带宽以上数字示波器销售同比增长123%，其中国内最高端示波器DS70000销售同比增长3067%，2GHz带宽MSO8000/R系列同比增长56.24%，自发布以来连续三年均保持高速增长；7月18日新发布HDO系列产品搭载“半人马座”芯片组提升产品性价比，在中低端系列形成降维打击，下半年即将放量，预计Q4将带来5000万以上的销售额。 对标全球龙头是德科技，有望由硬件销售转型TaaS模式（测试即服务），增强高端设备领域客户粘性。是德科技脱胎于惠普，经历80年技术积累已稳坐全球电测仪器龙头，自2017年起加速并购软件公司，将公司业务从单纯硬件销售转型为“产品+软件+服务”的模式，开启新一轮增长。我们认为普源精电与是德科技具备相似基因，未来其产品向高端迈进过程中客户黏性将成为核心竞争点，提供软件订阅与快速响应服务是在高端仪器圈层立足必要战略，公司有望成长为“芯片+软件平台”巨头。 首次覆盖，给予“增持”评级：电子测试仪器是电子+通信新科技研发必备工具，下游应用领域（5G、新能源）角逐科技前沿将驱动电测仪器迭代发展，公司自研芯片已跨入全球高端门槛，大国博弈背景下内外因素促使国产化进程加速推进。我们预测公司2022-2024年实现收入6.58、8.97、12.35亿元，实现归母净利润0.81、1.82、2.64亿元，对应当前PE估值分别为122x、55x、38x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：自研芯片研发及产业化进展不及预期的风险；新产品推广不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；核心组件外购受限的风险。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 354 484 658 897 1235 收入增长率（%） 16.56 36.63 35.90 36.32 37.80 归母净利润（百万元） -27 -4 81 182 264 净利润增长率（%） -159 85 2187 123 44 EPS（元/股） -0.32 -0.04 0.67 1.50 2.17 PE — — 122.23 54.64 37.71 ROE（%） -4.03 -0.52 3.25 6.78 8.95 PB 0.00 0.00 3.98 3.71 3.38 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -19%7%33%59%85%111%2022-042022-052022-062022-08普源精电-U沪深300上证指数通用设备 公司中报点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 信息披露 [Table_Finance2] 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 354 484 658 897 1235 成长性 减:营业成本 174 239 301 367 475 营业收入增长率 17% 37% 36% 36% 38% 营业税费 4 6 8 10 14 营业利润增长率 -151% 77% 1,799% 133% 45% 销售费用 83 95 106 129 173 净利润增长率 -159% 86% 2,188% 124% 45% 管理费用 47 60 73 81 108 EBITDA增长率 -111% 478% 367% 129% 45% 研发费用 79 103 128 158 223 EBIT增长率 -143% 90% 3,457% 186% 54% 财务费用 6 10 -5 -11 -13 NOPLAT增长率 -150% -95% -4,969% 175% 54% 资产减值损失 -2 -3 -1 -1 -1 投资资本增长率 197% 12% 224% 7% 10% 加:公允价值变动收益 1 1 0 0 0 净资产增长率 304% 12% 232% 7% 10% 投资和汇兑收益 2 8 24 20 15 利润率 营业利润 -23 -5 92 214 310 毛利率 51% 51% 54% 59% 62% 加:营业外净收支 0 -1 0 0 0 营业利润率 -7% -1% 14% 24% 25% 利润总额 -23 -6 92 214 310 净利润率 -8% -1% 12% 20% 21% 减:所得税 4 -2 11 32 47 EBITDA/营业收入 -2% 4% 15% 25% 27% 净利润 -27 -4 81 182 264 EBIT/营业收入 -5% 0% 10% 21% 23% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 224 138 394 440 634 固定资产周转天数 241 187 169 154 125 交易性金融资产 91 222 1640 1640 1640 流动营业资本周转天数 146 240 949 718 526 应收帐款 53 62 80 110 148 流动资产周转天数 486 434 1268 978 795 应收票据 0 0 0 0 0 应收帐款周转天数 47 43 44 45 44 预付帐款 4 7 7 9 13 存货周转天数 136 149 141 142 144 存货 79 119 116 172 207 总资产周转天数 589 644 994 1130 900 其他流动资产 18 25 25 25 25 投资资本周转天数 715 585 1395 1097 874 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE -4% -1% 3% 7% 9% 长期股权投资 0 0 0 0 0 ROA -3% 0% 3% 6% 8% 投资性房地产 46 43 47 48 49 ROIC -3% 0% 2% 6% 8% 固定资产 234 248 304 378 423 费用率 在建工程 5 7 32 34 39 销售费用率 23% 20% 16% 14% 14% 无形资产 19 22 26 31 35 管理费用率 13% 12% 11% 9% 9% 其他非流动资产 9 7 7 7 7 财务费用率 2% 2% -1% -1% -1% 资产总额 813 917 2713 2915 3260 三费/营业收入 38% 34% 26% 22% 22% 短期债务 19 18 9 9 9 偿债能力 应付帐款 51 54 90 86 136 资产负债率 17% 18% 8% 8% 10% 应付票据 0 0 0 0 0 负债权益比 21% 22% 8% 9% 11% 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动比率 3.77 4.16 12.13 11.55 9.31 长期借款 0 1 0 0 0 速动比率 2.96 3.07 11.34 10.56 8.47 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 -12.90 -4.39 76.20 337.35 520.18 负债总额 139 163 212 232 313 分红指标 少数股东权益 0 0 0 0 0 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 91 91 121 121 121 分红比率 留存收益 33 29 110 292 556 股息收益率 0% 0% 0% 股东权益 674 754 2501 2683 2947 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元) -0.32 -0.04 0.67 1.50 2.17 净利润 -27 -4 81 182 264 BVPS(元) 5.56 8.28 20.62 22.12 24.29 加:折旧和摊销 13 23 35 44 47 PE(X) — — 122.23 54.64 37.71 资产减值准备 2 2 1 1 1 PB(X) 0.00 0.00 3.98 3.71 3.38 公允价值变动损失 -1 -1 0 0 0 P/FCF 财务费用 6 3 1 1 1 P/S 0.00 0.00 15.12 11.09 8.05 投资收益 -2 -8 -24 -20 -15 EV/EBITDA 36.24 -5.42 95.84 41.64 28.10 少数股东损益 0 0 0 0 0 CAGR(%) 营运资金的变动 41 45 24 -55 -16 PEG — — 0.06 0.44 0.84 经营活动产生现金流量 28 62 119 153 283 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -313 -145 -1518 -108 -88 REP 融资活动产生现金流量 411 0 1655 -1 -1 资料来源：wind数据，财通证券研究所 公司中报点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收