食品饮料/休闲食品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 甘源食品（002991.SZ） 2022年08月11日 投资评级：增持（维持） 日期 2022/8/11 当前股价(元) 64.80 一年最高最低(元) 84.78/41.78 总市值(亿元) 60.40 流通市值(亿元) 23.60 总股本(亿股) 0.93 流通股本(亿股) 0.36 近3个月换手率(%) 198.24 股价走势图 数据来源：聚源 《股权激励顺利落地，底部有望加速成长—公司信息更新报告》-2022.4.29 《收入稳步恢复，底部反转可期—公司信息更新报告》-2021.10.27 收入增速亮眼，高速成长可期 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003  业绩顺利扭亏，未来发力成长，维持“增持”评级 公司2022H1实现收入6.14亿元，同比增长12.9%，归母净利润0.41亿元，同比增长11.0%；2022Q2收入2.94亿元，同比增长42.7%，归母净利润0.19亿元，同比扭亏。公司经过上半年调整，稳步发布新品，拓展渠道，员工持股计划落地，我们维持盈利预测，预计2022-2024年实现收入16.4、20.4、26.5亿元，同比增长26.9%、24.5%、29.7%，归母净利润1.9、2.7、3.5亿元，同比增长22.7%、44.0%、27.5%，当前股价对应PE分别为32.0、22.2、17.4倍，维持“增持”评级。  收入表现亮眼，毛利率趋势向好，净利润顺利扭亏 公司2022Q2收入增长42.7%，增速较为亮眼，除基数较低外，同时受益公司口味性坚果高速增长以及烘焙系列新品发布。2022H1公司毛利率下滑5.1pct，2022Q2毛利率下滑4.7pct，主因运费会计科目确认影响，调整后2022H1毛利率下滑1.7pct，主因棕榈油价格高位运行，公司主动切换相对低价的稻米油使用抵御部分损失，同时各地疫情封控，供应链受损，整体成本承压。展望未来，6月中旬以来棕榈油价格快速回落，近期稳定在9500元/吨左右波动，棕榈油预计仍有降价空间，有利于公司毛利率后续回升。2022H1公司销售费用率下降7.4pct，2022Q2销售费用率下降13.9pct，剔除科目因素后，2022H销售费用率下降4.0pct，主因减少广告投放支出。2022Q2管理费用率下降1.7pct，保持相对平稳。  员工持股落地，新品稳步推进，渠道拓展亮眼 公司推出员工持股计划，考核目标2022-2024收入及利润增长20%、30%、30%，绑定核心员工利益。公司4月起河南工厂烘焙新品陆续发货，获得经销商认可。口味性坚果产品天热淡季中在山姆会员店仍有亮眼销售，后续将持续导入新品。渠道拓展方面，公司已与多个零食连锁系统确认合作，积极拥抱更具性价比、更碎片化的下沉渠道变革趋势，预计下半年将为公司贡献较大增量；另外会员店等高端渠道同样持续推进，为公司口味性坚果产品贡献增长。  风险提示：食品安全风险，疫情反复风险，原材料涨价风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,172 1,294 1,642.3 2,044.9 2,652.5 YOY(%) 5.7 10.4 26.9 24.5 29.7 净利润(百万元) 179 154 188.6 271.6 346.2 YOY(%) 6.7 -14.3 22.7 44.0 27.5 毛利率(%) 40.1 35.1 36.1 36.5 35.6 净利率(%) 15.3 11.9 11.5 13.3 13.1 ROE(%) 12.6 10.6 12.3 15.6 17.3 EPS(摊薄/元) 1.92 1.65 2.02 2.91 3.71 P/E(倍) 33.7 39.3 32.0 22.2 17.4 P/B(倍) 4.3 4.2 3.9 3.5 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-082021-122022-042022-08甘源食品沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1230 1118 1158 1320 1509 营业收入 1172 1294 1642 2045 2652 现金 149 510 471 468 503 营业成本 702 840 1050 1298 1709 应收票据及应收账款 9 14 15 21 25 营业税金及附加 13 14 19 24 30 其他应收款 5 4 7 6 11 营业费用 205 208 263 286 345 预付账款 10 24 19 34 35 管理费用 45 59 64 80 108 存货 89 127 143 190 248 研发费用 7 15 21 24 28 其他流动资产 968 440 504 600 687 财务费用 -2 -10 -11 -8 -8 非流动资产 531 704 776 859 1005 资产减值损失 -1 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 23 20 1 1 0 固定资产 304 476 546 629 763 公允价值变动收益 8 3 3 4 5 无形资产 100 98 112 123 126 投资净收益 9 14 9 9 10 其他非流动资产 127 131 118 107 116 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 1760 1822 1934 2179 2514 营业利润 242 202 249 356 456 流动负债 216 248 273 314 388 营业外收入 0 0 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 3 1 2 2 应付票据及应付账款 67 97 108 145 188 利润总额 241 199 249 355 455 其他流动负债 149 152 165 169 200 所得税 62 45 60 83 109 非流动负债 124 129 129 129 129 净利润 179 154 189 272 346 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 124 129 129 129 129 归属母公司净利润 179 154 189 272 346 负债合计 339 377 402 443 517 EBITDA 272 230 286 402 503 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.92 1.65 2.02 2.91 3.71 股本 93 93 93 93 93 资本公积 958 958 958 958 958 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 369 453 571 716 898 成长能力 归属母公司股东权益 1421 1445 1532 1736 1997 营业收入(%) 5.7 10.4 26.9 24.5 29.7 负债和股东权益 1760 1822 1934 2179 2514 营业利润(%) 7.0 -16.5 23.3 43.1 28.0 归属于母公司净利润(%) 6.7 -14.3 22.7 44.0 27.5 获利能力 毛利率(%) 40.1 35.1 36.1 36.5 35.6 净利率(%) 15.3 11.9 11.5 13.3 13.1 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.6 10.6 12.3 15.6 17.3 经营活动现金流 203 131 230 285 392 ROIC(%) 11.6 9.1 10.9 14.2 16.0 净利润 179 154 189 272 346 偿债能力 折旧摊销 36 46 52 61 62 资产负债率(%) 19.3 20.7 20.8 20.3 20.6 财务费用 -2 -10 -11 -8 -8 净负债比率(%) -3.6 -27.9 -24.0 -21.1 -20.0 投资损失 -9 -14 -9 -9 -10 流动比率 5.7 4.5 4.2 4.2 3.9 营运资金变动 -7 -54 12 -26 6 速动比率 5.2 3.8 3.6 3.4 3.1 其他经营现金流 7 9 -3 -4 -5 营运能力 投资活动现金流 -859 -32 -174 -228 -280 总资产周转率 0.9 0.7 0.9 1.0 1.1 资本支出 152 205 71 83 146 应收账款周转率 118.8 115.3 115.3 115.3 115.3 长期投资 -718 538 0 0 0 应付账款周转率 9.3 10.3 10.3 10.3 10.3 其他投资现金流 -1425 711 -103 -145 -134 每股指标（元） 筹资活动现金流 733 -135 -94 -59 -77 每股收益(最新摊薄) 1.92 1.65 2.02 2.91 3.71 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.18 1.40 2.46 3.05 4.20 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 15.24 15.50 16.43 18.62 21.42 普通股增加 23 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 814 0 0 0 0 P/E 33.7 39.3 32.0 22.2 17.4 其他筹资现金流 -104 -135 -94 -59 -77 P/B 4.3 4.2 3.9 3.5 3.0 现金净增加额 78 -36 -39 -2 34 EV/EBITDA 18.5 22.7 18.2 12.7 9.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20