2022年中报点评：团餐爆发应对逆境，下半年改善值得期待

维持增持评级。团餐爆发实现逆势，下半年C端开店与同店加速恢复、盈利改善有望延续，维持2022-2024年EPS0.85、1.16、1.43元，维持2022-2024年扣非EPS 0.89、1.09、1.37元，维持目标价42.43元。 业绩符合预告，武汉并表贡献收入。2022H1营收同比+15.2%、扣非净利同比+61%，间接持股东鹏产生公允价值变动2414亿元。Q2单季度营收同比+10.0%、扣非净利同比+22%，武汉公司Q2并表收入2038.32万元，扣除并表后Q2收入同比+4%。 B端团餐爆发、C端疫情影响，盈利能力继续提升。2022H1分渠道看，C端加盟4.74亿元、同比-3.43%，B端团餐1.82亿元、同比+107.16%，Q2单季度加盟2.4亿元、同比-15.37%，B端团餐1.18亿元、同比+146.93%。Q2上海大本营市场疫情阶段性影响开店速度及同店增长，C端同店预计承压下滑，Q2净增门店74家；B端团餐需求在疫情催化下实现爆发式增长，Q2单季度团餐占比达到31%。Q2毛利率同比+3.15pct至29.5%，预计主要系原料成本回落及疫情期间成品占比提升。 强化运营能力，下半年改善可期。疫情期间公司多维发力实现降本增效，下半年收入端C端加盟同店有望持续恢复、全年维持开店目标的情况下H2 有望加速开店，B端团餐业务有望保持高势能；成本端主要原材料完成锁价锁量，且Q3扣非利润基数低（主要系2021Q3大豆油等原材料成本上升、上海二期投产等影响），盈利改善与业绩弹性有望延续。 风险提示：行业竞争加剧、食品安全风险等。 业绩符合前期预告，武汉并表贡献收入 2022H1营收6.85亿、同比+15.2%，归母净利1.18亿、同比-44.2%，扣非净利0.93亿、同比+61%，间接持股东鹏产生公允价值变动2414亿元，符合前期预告。Q2单季度营收3.76亿、同比+10.0%，归母净利1.16亿、同比-41%，扣非净利0.54亿、同比+22%。武汉公司Q2纳入合并报表，武汉公司主要以收入贡献为主，Q2并表收入2038.32万元，扣除并表Q2收入同比+4%。 图1：收入保持双位数增长 图2：正常基数下扣非利润良性增长 团餐逆势爆发，C端疫情扰动，整体韧性较强。 2022H1分渠道看，C端加盟4.74亿元、同比-3.43%，B端团餐1.82亿元、同比+107.16%，Q2单季度加盟2.4亿元、同比-15.37%，B端团餐1.18亿元、同比+146.93%。Q2上海大本营市场点状疫情阶段性影响开店速度及同店增长，C端同店预计承压下滑，Q2净增门店74家，其中华东、华南、华北、华中分别净增22、47、2、3家；B端团餐需求在疫情催化下实现爆发式增长，Q2单季度团餐占比达到31%。 表1：团餐逆势爆发，Q2单季度团餐占比达到31%，C端疫情扰动 表2：Q2上海大本营市场点状疫情阶段性影响开店速度 毛利率延续改善趋势，盈利能力提升 Q2毛利率同比+3.15pct至29.5%，预计主要系一方面猪肉原料成本回落，另一方面疫情期间成品占比较高、产品结构有所提升。Q2销售费用率同比+0.35pct至5.5%、管理费用率同比-0.56pct至5.5%，最终Q2扣非净利同比+1.4pct至14%。 图3：费用平稳运行 图4：毛利率与扣非净利率上移 强化运营能力， H2 加盟改善与盈利弹性值得期待 疫情期间公司强化经营效率优化，在生产工艺、信息化建设、组织管理等方面多维发力实现降本增效，同时进一步强化异地产能布局，随着规模扩张运营能力有望持续提升。展望下半年，收入端C端加盟业务有望持续改善，我们预计7月同店已恢复至2021年同期水平，全年开店目标维持下下半年发力有望加速开店，B端团餐业务有望保持高势能；成本端猪肉、面粉已完成全年锁价，且Q3扣非利润进入低基数期（主要系2021Q3大豆油等原材料成本上升、上海二期投产、补贴减免退坡等影响），低基数下扣非利润弹性趋势值得期待。 维持增持评级。团餐爆发增长，C端疫情阶段性影响，下半年C端开店与同店加速恢复、盈利改善有望延续。维持2022-2024年EPS0.85、1.16、1.43元，维持2022-2024年扣非EPS 0.89、1.09、1.37元，维持目标价42.43元。 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全风险