投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2022-08-11 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 宏观利空情绪缓和，板块转为震荡运行 摘要： 【信息】： （1）油脂：马来西亚棕榈油局（MPOB）7月棕榈油供需数据，马来西亚棕榈油7月期末库存增幅7.71%至177.3万吨。当月，报告显示产量较前月增产1.84%至157.4万吨；出口环比增10.72%至132.2万吨；消费环比减10.83%至25.53万吨。与此前路透、彭博、CIMB调查三大机构发布的预估值相比，产量基本符合预期，出口、进口均高于预期，消费明显低于预期，库存基本符合三大机构预期水平。 （2）蛋白粕： 根据国家粮油信息中心8月10日监测显示：美湾大豆(10月船期) C&F价格651美元/吨，与上个交易日相比上调10美元/吨；美西大豆（10月船期)C&F价格662美元/吨，与上个交易日相比上调10美元/吨；巴西大豆(9月船期)C&F价格675美元/吨，与上个交易日相比上调9美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾(10月船期）345美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸（10月船期）375美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口（9月船期)412美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2022年8月10日全国外三元生猪均价为21.21元/kg，较昨日上涨0.03元/kg；仔猪均价为42.18元/kg，较昨日下跌0.12；白条肉均价27.31/kg，较昨日上涨0.04元/kg。猪料比价为5.57:1，较昨日增加0.01。 风险因素：疫情、天气。 油脂：印尼政策扰动市场节奏。预计季节性增产， 叠加宏观和原油配合，油脂短期反弹分化，中期或延续弱势。油粕：美豆优良率低于预期，天气炒作近期升温；现实需求从高位回落，周期性转弱，蛋白粕短期相对抗跌，中长期或开启周期性熊市。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，长期仍延续偏强运行。生猪：去产能持续，大周期向上，逢低买入为主。鸡蛋：下游需求疲软，短期看鸡蛋偏弱为主；长期看四季度存栏有下降预期，远月可逢低买入。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：MPOB报告中性，油脂延续震荡 逻辑：短期看，临近交割，基差居高不下，现货偏紧预期下，9月合约继续领涨。MPOB报告中性，印尼库存重回市场压力仍在持续，供应边际改善持续。印尼B40开启道路测试，提振市场情绪。加拿大菜系新作供需同比变化不大。美豆新作需求下调，天气炒作仍存。宏观层面影响加剧，市场低位波动加剧。中期看，印尼出口恢复性增长压力释放后，油脂供需偏紧格局改善仍有赖于棕油季节性增产幅度。外劳约束以及单产趋势性走低，预计棕油年度增产幅度不大；且印尼生柴添加比例或提到高B40。美豆丰产后南美或接力增产；中国疫情得到控制，复工后消费或持续走好。印度需求或支撑市场。预计油脂在历史价格中枢位置震荡。长期看，2022年油脂产量增长趋势逐渐明朗，产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。 投资策略：期货：逢反弹做空。期权：卖出看涨期权，买入看跌期权。 风险因素：国际局势动荡；棕油增产落空；美豆新作增产不及预期；需求超预期。 菜油：震荡偏弱 豆油：震荡偏弱 棕油：震荡偏弱 蛋白粕 观点：蛋白粕测试上方压力，等待月度供需报告指引 逻辑：短期，美豆优良率符合市场预期，天气市炒作或持续，市场预期美豆单产下调。豆粕现货库存将进入季节性下降趋势，随着猪价回升养殖利润好转，且冲刺中秋国庆，需求边际改善。国内饲料需求周期性下行，基差或松动，蛋白粕或延续区间震荡。中期，美豆新作大概率增产，美豆月度供需报告下调美豆新作需求预估，暗示新作供需转松。且南美豆新作扩种预期较强，全球供应有望持续增长。蛋白粕消费总量从周期高位趋势性回落。供应增长，需求托底，蛋白粕价格跟随外盘区间偏弱运行，但料相对外盘抗跌。长期看，南美豆或接力北美增产。全球菜籽供应或仍相对豆类偏紧。中国菜籽增产幅度较高，内外价差料收窄。2022年蛋白粕需求前高后低，全年需求同比持平或降。蛋白粕价格或从高位回落。 操作建议：期货：区间上沿空单续持（7.19入场，3990）。期权：观望。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；美豆新作增产不及预期；中国需求超预期 豆粕:震荡偏弱 菜粕:震荡偏弱 玉米及其淀粉 观点：美玉米单产潜力堪忧，内外盘震荡反弹 逻辑：国际方面：①美中西部产区高温仍未缓解，美玉米优良率下滑3个百分点至58%，单产调减压力加大；北美天气炒作情绪升温。②宏观方面，美国非农就业远超预期推高加息预期，美经济表现强劲或增加美联储强加息信心，一定程度利空大宗商品；③黑海谷物出口协议进入正式实施阶段；出口节奏方面仍受地缘影响，但下半年供应增加已成大概率事件；AgRural：当前巴西二季玉米收获进度为80%，多地进入收割收尾阶段；国内方面，供应端，南方港口库存压力仍存，玉米现货价格小幅回升，贸易商情绪面修复，重拾惜售挺价情绪。需求端，饲用消费仍以刚需为主；深加工企业停机增多，采购需求偏弱。短期看，宏观利空情绪已逐渐缓解，市场或逐渐回归基本面，美玉米产区受高温威胁，单产存下调风险，天气炒作升温，内盘玉米短期延续反弹；中长期看，但乌粮重启以及巴西对华玉米出口加快，有望提前增加国内玉米供应，抑制玉米反弹幅度。但国内玉米进口持续下降，下游企业库存持续去化，以及9月后深加工企业恢复开工，年底生猪出栏压力增加，玉米饲用及工业消费存改善预期，玉米下方仍有较强支撑。关注地缘政治、天气风险。 操作建议：逢低做多 风险因素：天气、地缘政治影响 震荡 生猪 观点：压栏情绪逐步减弱，猪价短期偏弱调整 逻辑：产业基本面来看：存栏方面，农业农村部数据显示，2022年6月，全国能繁母猪存栏4277万头，环比+2.03%。据涌益咨询统计，截至2022年7月，样本能繁母猪存栏1102586头，月度环比变化1.79%，同比变化-5.80%。进口方面，2022年6月猪肉进口12.24万吨，环比变化-2.07%，同比变化-62.45%。均重方面，据涌益咨询统计，8月4日当周，生猪出栏均重126.32公斤，环震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 比-0.09%。短期看，终端消费乏力，压制猪价。长期看，生猪出栏压力总体呈下降趋势，且四季度为需求旺季，预计下半年猪价重心以缓慢上行为主。 操作建议：逢低多01合约。 风险因素：疫情等。 鸡蛋 观点：现货需求偏弱，期价低位震荡 逻辑：现货端，8月10日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4.13元/斤，环比变化-4.18%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.68元/斤，环比变化-1.47%，销-产区价差0.55元/斤。期货端，8月10日，JD2209收盘价4063，较上一交易日变化2.68%，较上周变化-1.38%。供应方面，养殖利润持续好转，节前淘鸡日龄明显延长，延淘增加鸡蛋供应。需求方面，节前消费增多，但受到疫情影响，旺季表现较往年偏弱。短期看，低产蛋率与弱需求博弈，今年中秋旺季表现或偏温和，旺季蛋价高度有限。长期看，目前在产存栏量已高于去年同期水平，但下半年新增开产较少、待淘鸡较多，需关注淘鸡节奏对鸡蛋供应的影响。 投资策略：主力合约偏空思路对待。 风险因素：疫情等。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：市场价格监测 项目2022/8/102022/8/9环比变化值环比变化百分比01合约9596959600.00%05合约9010901000.00%09合约9924992400.00%期差1-558658600.00%期差5-9-914-91400.00%期差9-132832800.00%主力合约#N/A9924#N/A#N/A现货价格#N/A10564#N/A#N/A基差#N/A640#N/A#N/A01合约3685368500.00%05合约3436343600.00%09合约4009400900.00%期差1-524924900.00%期差5-9-573-57300.00%期差9-132432400.00%主力合约#N/A4009#N/A#N/A现货价格#N/A4262#N/A#N/A基差#N/A253#N/A#N/A01合约8198819800.00%05合约8262826200.00%09合约8442844200.00%期差1-5-64-6400.00%期差5-9-180-18000.00%期差9-124424400.00%主力合约#N/A8442#N/A#N/A现货价格#N/A10227#N/A#N/A基差#N/A1785#N/A#N/A豆油豆粕棕榈油 资料来源：Wind 中信期货研究所 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表 2：棕榈油跨月价差 图表 3：豆油跨月价差 -400-200020040060080010001200140016002022/05/172022/05/242022/05/312022/06/072022/06/142022/06/212022/06/282022/07/052022/07/122022/07/192022/07/262022/08/022022/08/09P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 02004006008001000120014002022/05/172022/05/242022/05/312022/06/072022/06/142022/06/212022/06/282022/07/052022/07/122022/07/192022/07/262022/08/022022/08/09Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 4：菜油跨月价差 图表 5：豆粕跨月价差 02004006008001000120014002022/05/172022/05/242022/05/312022/06/072022/06/142022/06/212022/06/282022/07/052022/07/122022/07/192022/07/262022/08/022022/08/09OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨 01002003004005006007002022/05/172022/05/272022/06/062022/06/162022/06/262022/07/062022/07/162022/07/262022/08/05M1-5 元/吨M9