请务必阅读正文后的免责声明远东研究·债市运行2022年8月10日信用债收益率和利差均下行，房地产债券大量逾期——2022年7月信用债市场运行报告摘要作者：申学峰简奖平邮箱：research@fecr.com.cn发行方面，7月份信用债共发行9960.98亿元，发行规模环比下降。其中，发行量最大的为短期融资券、公司债和中期票据，分别发行4261.98亿元、2502.28亿元和2357.10亿元。当月取消或推迟发行的信用债仅有1只，金额为4.20亿元。净融资方面，7月份信用债净融资为332.80亿元，净融资规模环比下降。10个重点行业中建筑装饰行业实现净融资最多，净融资额为946.12亿元；AAA、AA+和AA级主体净融资分别为-195.21亿元、575.44亿元和170.42亿元；国有企业和非国有企业净融资分别为315.10亿元和17.69亿元；城投债和非城投债净融资分别为827.66亿元和-494.87亿元。到期压力方面，截至7月末，未来6个月将有46609.53亿元信用债到期，到期压力迁移系数为0.92，较上月末上升0.06。分行业看，大部分重点行业未来到期压力环比下降。分企业性质看，国有企业债券和非国有企业债券未来到期压力均环比下降。城投债与非城投债比较方面，城投债和非城投债到期压力均环比下降。到期收益率方面，7月份不同期限与评级的中短期票据收益率均下行。不同期限与评级的城投债收益率均下行，其中3年期城投债到期收益率降幅显著大于5年期城投债到期收益率。信用利差方面，7月份大部分重点行业债券信用利差下行。其中，交通运输行业AA级债券信用利差大幅下降210.17BP，商业贸易行业AA+级债券信用利差下降88.96BP，煤炭行业AA+级债券信用利差下降58.19BP。除化工行业AA+债项外，各行业不同评级产业债信用利差均处于历史中等或较低水平。不同信用等级城投债信用利差均下行。其中，AAA级、AA+级和AA级城投债信用利差分别下降11.25BP、14.68BP和9.85BP。AAA级和AA+级城投债信用利差创2015年以来新低。展望未来，房地产行业及相关领域信用风险仍需重点关注。7月份全国商品房销售面积又明显回落，此前购房政策放宽只产生了脉冲式的短暂复苏，后期商品房销售面积可能继续下降。目前多家房地产开发企业债券展期，如果不能成功进行债务重组，实质性违约或难以避免。相关研究报告：1.《2022年6月利率债市场运行报告》，2022.07.192.《2022年6月信用债市场运行报告》，2022.07.183.《2022年5月利率债市场运行报告》，2022.06.144.《2022年5月信用债市场运行报告》，2022.06.165.《2022年4月利率债市场运行报告》，2022.05.176.《2022年4月信用债市场运行报告》，2022.05.16 1/16请务必阅读正文后的免责声明远东研究·债市运行2022年8月10日目录一、信用债市场运行............................................................................................................................................................................2（一）一级市场.................................................................................................................................................................................21.信用债净融资额环比下降.......................................................................................................................................................22.AAA级主体净融资明显回落，城投债净融资连续14个月为正............................................................................33.信用债总体到期压力环比下降.............................................................................................................................................6（二）二级市场.................................................................................................................................................................................91.中短期票据和城投债到期收益率均下行...........................................................................................................................92.大部分重点行业产业债信用利差下行，不同评级城投债信用利差均下行........................................................11（三）信用债市场特别关注........................................................................................................................................................131.有16家主体旗下23只债券发生逾期.............................................................................................................................132.发生14次主体评级下调......................................................................................................................................................133.有1只债券取消或推迟发行................................................................................................................................................14二、总结与展望...................................................................................................................................................................................15 2/16请务必阅读正文后的免责声明远东研究·债市运行2022年8月10日一、信用债市场运行（一）一级市场1.信用债净融资额环比下降2022年7月份，信用债（仅包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券和定向工具）共计发行1034只，募集资金9960.98亿元，净融资为332.80亿元（见图1），发行规模和净融资环比下降。7月28日政治局会议针对当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，提出“要保持战略定力”，经济增长“力争实现最好结果”。因此尽管上半年经济增速放缓，但是预计近期不会有透支未来的强刺激政策，信用债市场融资规模后续不会有大幅增长。图1：信用债的发行、到期与净融资规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理分券种来看，发行量最大的为短期融资券，共计发行4261.98亿元，实现净融资-405.35亿元；其次是公司债，共计发行2502.28亿元，实现净融资440.67亿元；第三是中期票据，共计发行2357.10亿元，实现净融资427.29亿元（见表1）。短期融资券连续三个月净融资额为负。表1：2022年7月信用债发行与到期债券类型总发行量（亿元）总偿还量（亿元）净融资额（亿元）到期偿还量（亿元）提前兑付量（亿元）回售量（亿元）赎回量（亿元）企业债371.13422.51-51.38158.00207.2757.240.00公司债2502.282061.61440.671931.405.97124.240.00中期票据2357.101929.81427.291821.0010.0098.810.00短期融资券4261.984667.33-405.354667.330.000.000.00定向工具468.49546.93-78.44475.883.8567.200.00 3/16请务必阅读正文后的免责声明远东研究·债市运行2022年8月10日债券类型总发行量（亿元）总偿还量（亿元）净融资额（亿元）到期偿还量（亿元）提前兑付量（亿元）回售量（亿元）赎回量（亿元）合计9960.989628.19332.809053.61227.09347.490.00数据来源：Wind资讯，远东资信整理2.AAA级主体净融资明显回落，城投债净融资连续14个月为正（1）多数重点行业净融资额环比下降分行业来看，2022年7月，在选取的10个重点申万行业中，房地产、建筑装饰、石油石化和食品饮料行业的信用债净融资额为正，其余行业净融资额为负（见图2）。其中，实现净融资最多的是建筑装饰行业，共实现净融资946.12亿元；交通运输行业信用债融资大幅流出，净融资额为-616.076亿元。7月份多数行业净融资额环比下降，其中建筑装饰和交通运输行业降幅较大；房地产行业净融资再次下降，6月份30大中城市商品房销售面积环比大幅上涨，7月份销售面积环比又大幅回落，反映出商品房需求疲弱，预计房地产行业净融资额还会减少。图2：2022年7月10个重点申万行业信用债净融资额及其环比变动（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理（2）最近三个月AAA级主体净融资明显回落从信用债发行主体级别来看，我们统计了AAA、AA+、AA和AA-主体的信用债净融资情况（见表2、图3）。7月份AAA级主体信用债净融资为-195.21亿元，较上月减少726.95亿元；AA+级主体净融资为575.44亿元，较上月减少559.20亿元；AA级主体信用债净融资为170.42亿元，较上月减少345.85亿元；AA-级主体信用债净融资持续为负。最近三个月AAA级主体净融资明显回落，可能反映出高信用级别主体的信用债融资意愿在降低。 4/16请务必阅读正文后的免责声明远东研究·债市运行2022年8月10日表2：不同主体评级的发行人信用债净融资情况（单位：亿元）日期AAAAA+AAAA-合计2021年1月1204.691586.141055.07-19.903826.002021年2月235.84372.32369.34-20.87956.632021年3月1389.39908.72476.32-16.322758.112021年4月1213.68934.30537