2022年8月2日 并购优塾-专业的第三方投研机构 智能控制器产业链跟踪：拓邦VS和而泰VS科博达，大客户绑定？品类拓展？产品能力？ 7月29日，比亚迪正式发布公布新车型“海豹”，售价20.98万~28.68万，上市当天累计订单破6万。其中，四驱性能版搭载了全景天幕，并可选配光感变色天幕。光感天幕可根据外界光线，自动调节透明度。 比亚迪该系列的光感天幕控制器，由和而泰设计，可实现自动调节透光率功能。此外，和而泰还在电话会议上表示，其目前汽车电子业务在手订单已有80亿元左右。 今天，我们要跟踪的，便是汽车电子的智能控制器产业链。 2022年8月2日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图：比亚迪海豹 来源：比亚迪官网 智能控制器产业链，包括： 图：控制器产业链 来源：并购优塾 上游—— PCB、分立半导体、集成电路、电阻电容和其他元器件。 2022年8月2日 并购优塾-专业的第三方投研机构 其中，集成电路主要采用MCU或DSP，以MCU为主。MCU的代表厂商为：恩智浦、英飞凌和瑞萨电子，市场份额分别为 14%、11%和 10%；国内代表厂商：兆易创新、中颖电子、国民技术、上海贝岭。 中游——智能控制器制造商。国外代表公司为德国代傲、英国英维斯；国内代表公司为：拓邦股份、和而泰、科博达等。 下游——汽车电子、智能家居、电动工具为行业三大主流应用，合计占整体市场规模的53%。其他场景较为分散，例如：智能家居、智能楼宇、电动工具、工业与自动化、新能源和医疗设备等。 从产业链上的参与者近期的增长情况来看： 拓邦股份（广东省，深圳市）——2022年半年报，实现营业收入42.28亿元，同比+16.03%；实现归母净利润2.47亿元，同比-40.43%。 和而泰（广东省，深圳市）——2022年Q1实现营业收入12.40亿元，同比-2.70%；实现归母净利润0.71亿元，同比-33.79%。 科博达（上海市）——2022年Q1实现营业收入7.36亿元，同比-2.76%；实现归母净利润0.92亿元，同比-24.67%。 从机构对产业链景气度的预期情况来看： 2022年8月2日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图：Wind机构一致预期增长和景气度情况 来源：并购优塾 看到这里，有几个值得思考的问题： 1）控制器行业，未来的增长逻辑在哪里？ 2）在这条产业链上，什么样的业务布局，才能在中长期更加具备竞争优势？ （壹） 智能控制器，是指在仪器、设备、装置、系统中，为完成特定用途而设计实现的计算机控制单元。 工作原理为：通过感知外部信息，传达到控制器，而后控制器推理与决策，再由执行器进行相应的行为执行。 2022年8月2日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图：控制器基本结构 来源：中国产业信息网 控制器经历了机械化（20世纪40年代）→电子化（20世纪70年代）→智能化三个阶段。目前正处于电子化向智能化发展阶段。 根据沙利文的数据显示，2019全球智能控制器行业市场规模达到了1.5万亿美元， 预计2024年将达到约2万亿美元，对应2019~2024年CAGR为5.9%。 而我国智能控制器市场规模从2015年的1.17万亿元，增长至2019年的2.15万亿元，期间年均复合增长率为16.5%，预计2024年将达到3.8 万亿元，对应2019~2024年CAGR为12%。 从下游应用领域来看，占比较大的领域为：汽车电子24%、家用电器16%、电动工具13%。 2022年8月2日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图：智能控制器应用细分 来源：前瞻研究院 其中，未来增长较快的是汽车电子的智能控制器需求。 车用智能控制器又称为ECU（电子控制器单元），能够采集、分析来自传感器、总线的数据， 判断车辆状态以及司机的意图，并通过执行器来操控汽车，形成汽车电子运行闭环。 需要特别注意，在传统分布式E/E架构下，传感器、控制器、执行器三者一一对应，一个ECU采用一个MCU。 从不同价位的乘用车搭载量来看，低端车型每车需使用20~30个ECU，主流车型每车需使用60~70个ECU，高端车型每车甚至需110个以上ECU。 2022年8月2日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图：汽车ECU/MCU分布 来源：浙商证券 车用智能控制器的应用难度分为五类，从简单到复杂分为： 1)简单开关功能；2)对电机的精确控制；3)车灯、空调等专项控制功能；4)与车辆运动状态相关发动机、底盘等较为复杂算法功能；5)自动驾驶AI算法等。 因此，ECU对应单车价值量，也从50元到上千元不等， 较为高级的自动驾驶域控制器价值量可以超过万元。 当然，ECU的核心是MCU。MCU根据算力主要分为8位、16位和32位。其中，16位逐渐被8位和32位产品替代。 8位MCU主要针对简单的应用场景如风扇开关、雨刷开关、天窗开关等；32位主要针对仪表盘控制、安全系统、信息系统、自动驾驶系统等。 2022年8月2日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图：ECU难度等级 来源：Marklines、长江证券 ECU使用量增长与汽车电子化密切相关。汽车电子从起初占汽车整车成本不到10%，到当前超过25%，背后的核心驱动是在汽车在安全、信息娱乐、动力等功能的持续提升。 放眼未来，汽车电子的增量主要来自于辅助驾驶和车联网相关控制器。关于智能车的预测和长短期影响因素，可以参考汽车连接器产业链报告。 参考麦肯锡的预测，预计汽车电子控制器领域2025年规模可达到1290亿美元，对应CAGR为7%。 （贰） 首先，从收入体量和业务结构方面，对三家公司有一个大致了解。 2022年8月2日 并购优塾-专业的第三方投研机构 从2021年收入体量来看，拓邦股份（77.67亿元）>和而泰（59.86亿元）>科博达（28.07亿元）。 从智能控制器销量来看，和而泰（1.82亿件）>拓邦股份（1.75亿件）>科博达（0.22亿件）。 一、拓邦股份——核心技术是电控、电机、电池、电源、物联网平台。具体应用于家电（收入占比38.55%)、工具(38.1%)、新能源(15.98%)、工业(3.8%)和智能解决方案(2.85%)。 其中，“家电”包括：主控、电源控制、电机驱动和控制、显示控制等； “工具”包括：控制器，模组和整机； “新能源”包括：逆变器、电芯、电池管理系统、电池包、换电柜、 PACK、电机控制等； “工业”包括：伺服驱动与控制产品。 2022年8月2日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图：收入构成（单位：亿元） 来源：并购优塾 拓邦股份的控制器业务依然以传统的家电和电动工具为主，合计占收入比重超76.65%。 图：拓邦股份智能控制器明细 来源：国泰君安 二、和而泰——收入96.48%来自于智能控制产品，3.52%来自于集成电路。集成电路业务来自于2018年收购的铖昌科技，生产微波毫米波射频芯片。 2022年8月2日 并购优塾-专业的第三方投研机构 控制器方面，传统家电为主要收入占比75.58%，其中，传统家电65.96%，智能家居占比9.62%、电动工具15.92%。 图：收入构成（单位：亿元） 来源：并购优塾 需要注意的是，近几年新拓展的汽车电子用控制器产品占比2.74%，增长较快。其中，已经大量出货的产品为：天幕玻璃用控制器（比亚迪海豹车型）。 三、科博达——属于传统汽车零部件公司，目前在往新能源车相关零部件发展。 从收入构成看：照明控制系统49.66%，电机控制系统18.73%，车载电器与电子22.28%，能源管理系统2.31%，其他汽车零部件5.51%。 2022年8月2日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图：收入构成（单位：亿元） 来源：并购优塾 汽车控制器大规模出货产品为大灯控制器，包括：主光源控制器、辅助光源控制器、氛围灯控制器。 图：具体产品布局 来源：科博达招股说明书 综合来看，拓邦股份在控制器业务外为平台型企业；和而泰专注于控制器；科博达控制器则主要针对汽车领域的大灯控制器。 （叁） 2022年8月2日 并购优塾-专业的第三方投研机构 接下来，我们将近10个季度的收入和利润增速情况放在一起，感知增长趋势： 一、营业收入增速 图：营业收入增速（%） 来源：并购优塾 从营业收入增速来看，拓邦股份>和而泰>科博达。 拓邦股份2020年卫生事件后收入增速较快，主要受到下游电动工具销量增长影响。电动工具主要应用于房屋建设和装修需要，卫生事件导致美国货币政策宽松，居民买房意愿高。不过，美国成屋销售数据 2022年8月2日 并购优塾-专业的第三方投研机构 自2021年底已经发生反转向下。 图：美国成屋销售数据 来源：平安证券 和而泰2019年增速较高，占收入70%的家电控制器收入同比增长46.8%，主要受益于国外大型家电企业将控制器业务，