2021年12月22日 并购优塾 汽车毫米波雷达产业链跟踪 雷科防务VS和而泰 毫米波，是指波长在1-10mm、频率约在30-300GHz之间的电磁波。毫米波早期应用在1930年代的军事用途，例如：雷达侦测、导弹制导、卫星遥感以及电子对抗等。 毫米波雷达，在交通领域的应用可分为汽车端和道路端，本文重点看车载毫米波雷达。近年来，毫米波雷达广泛应用于汽车ADAS领域，主要进行测距。 图：无线电频段划分 来源：中国汽车工程学会 2021年12月22日 并购优塾 本报告，是我们关于汽车电子产业链的系列报告之一，之前还覆盖过智能座舱、智能驾驶域控制器、 车载摄像头、激光雷达配件几个赛道，详见优塾产业链报告库。 从毫米波雷达来看，产业链上的参与者近期的增长情况： 雷科防务——2021前三季度，实现营业收入10.26亿元，同比增长37%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长3.71%。 和而泰——2021前三季度，实现营业收入43.77亿元，同比增长37.18%；实现归母净利润4.38亿元，同比增长58.33%。 从机构对产业链景气度的预期情况来看： 图：Wind机构一致预期增长和景气度情况 来源：塔坚研究 2021年12月22日 并购优塾 图：毫米波雷达产业链 来源：塔坚研究 毫米波雷达这条产业链的各个环节，包括： 上游——可分为硬件和软件。其中，硬件主要由天线（高频PCB板）、射频组件（MMIC）、信号处理模块（DSP/MCU）以及控制电路等部分构成，其中，天线和射频组件是核心的硬件部分。代表公司为：英飞凌、罗杰斯、生益科技、赛灵思等。 2021年12月22日 并购优塾 图：毫米波雷达拆解图 来源：博世 软件层面，主要由中游毫米波雷达设备商自己提供，此外芯片厂商如恩智浦等也提供算法。同时随着4D毫米波雷达的出现，高通等拥有深度学习能力的厂商也开始加入。 中游——毫米波雷达制造商。国外代表公司有：博世、大陆、海拉等；国内代表公司为：雷科防务、华域汽车、德赛西威、和而泰等。 下游——整车厂商。 2021年12月22日 并购优塾 看到这里，有几个值得思考的问题： 1）毫米波雷达产业链，未来的增长驱动力是什么？ 2）从关键经营数据来看，怎样的业务布局，才能在中长期更有竞争力？ （壹） 主流毫米波雷达通过 FMCW（调频连续波）调制方法来测距，通过发射电磁波并检测回波，来探测周围物体的速度（多普勒频移）、方位角（天线波束）、距离（飞行时间）等信息。 图：毫米波雷达工作原理 来源：电子发烧友 2021年12月22日 并购优塾 目前看，毫米波雷达技术较为成熟，按照频率可分为24GHz和77GHz。 24GHz——2019年全球市占率54.35%，探测距离60m，称为短距离雷达。主要应用于盲道检测（BSD）、车道偏离预警（LDW）、车道保持辅助 （LKA）、泊车辅助 （PA）、变道辅助 （LCA）、倒车辅助（BSD），目前为毫米波雷达中常见产品。 77GHz——2019年全球市占率45.52%，探测距离100-250m，称为长距离雷达。主要应用于自适应巡航 （ACC）、自动紧急制动（AEB）、前向碰撞预警 （FCW）。（AEB是毫米波雷达的核心功能） 图：24GHz和77GHz比较 来源：头豹研究院、中金公司 2021年12月22日 并购优塾 毫米波雷达在汽车中的应用相对成熟，早期主要应用于高档汽车中。早在上世纪70年代，博世和AEG-Telefunken合作的35GHz毫米波雷达就已经用于汽车上。到了1998年，奔驰公司研发的77GHz毫米波雷达就用于汽车防撞。 此外，传统毫米波雷达的技术变革不大，导致每一代产品的生命周期普遍在5年以上。以77GHz雷达为例，相对于24GHz雷达只是在测距范围、线性调频信号、信号处理算法、MIMO、电子波束导向等技术上有所突破。 因此，从竞争格局来看，毫米波雷达市场主要集中在国外的Tier1厂商。据OFweek统计，2018 年全球毫米波雷达市场出货量CR5为68%，分别为：博世（19%）、大陆（16%）、海拉（12%）、富士通天（11%）、电装（10%）。 2021年12月22日 并购优塾 图：全球毫米波雷达出货量 来源：OFweek，中信证券 （贰） 首先，从收入体量和业务结构方面，对两家公司有一个大致了解。 具体来看： 一、雷科防务——现有业务来自于2015年后陆续并购的军工电子企业。 2021年12月22日 并购优塾 从收入构成来看：北斗卫星导航接收机（40.76%）、高精度微波毫米波成像探测雷达（31.60%）、智能控制（13.45%）、存储类产品（13.04%）、汽车电子（0.5%）。其中： 卫星业务包括：遥感测控（星上遥感、地面遥感）和北斗卫星导航；军用雷达主要包括：毫米波特种雷达、相控阵雷达系统等；智能控制主要包括：导引头、卫星导航、惯性导航、弹上计算机、图像处理、数据存储等，应用于导弹、制导弹药、无人机等。 从产品销售地区来看以国内市场为主，占到92.56%。国外业务以智能控制设备为主。 车载毫米波雷达方面，2020年开始量产，是百度阿波罗计划、比亚迪Dlink国内唯一国内合作厂商，此外还与上汽、北汽、一汽、长安等车企开展合作。 2021年12月22日 并购优塾 图：收入结构（单位：亿元） 来源：塔坚研究 二、和而泰——家电控制器（63.88%）、电动工具控制器（17.37%）、智能家居控制器（9.47%）、汽车控制器（2.12%）、健康护理产品控制器（2.05%）。其中： 家电控制器主要涉及厨房大电、小电、冰洗卫浴、生活电器、个护健康等，主要客户为伊莱克斯、阿奇立克、惠而浦、博世西门子等；电动工具客户主要为TII；汽车控制器主要为：空气加热控制器、液体加热器和加热板、点火线圈等，客户主要是Tier1厂商博格华纳、尼得科等。 2021年12月22日 并购优塾 从产品销售地区来看以国外市场为主，占到68.44%。主要因为下游客户以国外的家电和电动工具制造商为主。 车载毫米波雷达方面，和而泰的子公司铖昌科技可生产毫米波射频芯片，目前主要使用于卫星遥感、卫星导航和通信等领域，车载雷达应用，目前还在研发中。 图：收入结构（单位：亿元） 来源：塔坚研究 总的来说： 从2020年收入体量来看，和而泰（46.66亿元）>雷科防务（12.16亿元）。 2021年12月22日 并购优塾 从车载毫米波雷达来看，雷科防务实现小量出货，计入“智能网联”业务，此块业务还包括面向交通、港口、矿山的路侧感知系统、多源感知融合一体机等，2020年该块业务收入607万元； 而和而泰应用于车载毫米波雷达的产品还在研发阶段。 （叁） 接下来，我们将近10个季度的收入和利润增速情况放在一起，感知增长趋势： 一、营业收入增速 图：营业收入增速（%） 来源：塔坚研究 2021年12月22日 并购优塾 从营业收入增速来看，和而泰>雷科防务，两者整体趋势相近。 雷科防务2019Q2后增速下滑明显，主要受到2018年军用雷达业务（同比+146.48%）高基数影响。2018年军用雷达相控阵，推出全国产的10 余款相控阵产品并实现交付，增速快。 和而泰2020年卫生事件后恢复较快，主要受到电动工具控制器同比增长60.49%影响。电动工具主要应用于房屋建设和装修需求，卫生事件导致美国货币政策宽松，居民购房意愿强。2020年全年，美国成屋销售数量达到了自2006年以来的高水平。 二、归母净利润增速 图：归母净利润增速（%） 来源：塔坚研究 2021年12月22日