不锈钢+锂电双轨道发展，业绩步入快速兑现期

►经营水平稳步提升，锂电业务成为新的增长点 2022年上半年，公司深入践行“锂电新能源+特钢新材料”双主业发展战略，其中特钢新材料业务稳定发展，锂电新能源业务已成为公司新的利润增长点，双轮驱动优势逐步显现。实现营业收入64.14亿元，同比增长110.51%；归母净利润22.63亿元，同比增长647.64%。公司锂电新能源业务把握行业发展契机，碳酸锂产品量价齐升，实现碳酸锂销量7,380吨，同比增长35.46%；实现营业收入30.21亿元，同比增长685.41%；归属于上市公司股东净利润21.02亿元，同比增长1846.05%。锂电新能源业务对公司年度利润贡献已达到92.89%，环比2021年提升39.95pct，已成为公司半年度净利润主要来源。 自由流通股数(百万) 275.27 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100004 （华西环保低碳&华西钢铁联合覆盖） 坐拥优质云母资源，积极推进锂盐产能扩张公司拥有上游优质锂矿资源优势，能够锁定上游原材料成本，为锂盐生产提供可靠且优质的锂资源保障。公司公告称，公司控股子公司花桥矿业拥有的化山瓷石矿矿权面积1.8714平方公里，探明锂资源量4507.30万吨。公司的联营公司花锂矿业拥有白水洞高岭土矿矿权面积0.7614平方公里，累计查明控制的经济资源量矿石量730.74万吨。 2022H1公司多措并举加快推进项目建设，二期2万吨/年项目及配套的采矿、选矿项目进展顺利。目前，二期项目的二条碳酸锂生产线均已投料测试，其中第一条生产线测试进展顺利，日产量已接近设计产能，碳酸锂产能有效提高；180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已进入建设收尾阶段，部分设备已开始安装；年产300万吨锂矿石技改扩建项目前期准备工作已经完成进入建设阶段，化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由100.00万吨/年变更为300.00万吨/年。与锂盐产能相配套的资源端开发也力争与碳酸锂项目同步投产，尽可能保证原材料加工处理与碳酸锂生产相匹配。 此外，公司2022年7月26日称，同意控股子公司永诚锂业以自有资金或自筹资金投资建设300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目。公司再次加大锂矿石处理能力，增强自有原料供应能力，为锂电新能源业务下阶段的发展奠定原材料基础。 不锈钢长材龙头，业绩贡献稳定 公司特钢新材料业务采取“以销定产”的经营方式，围绕客户需求展开研发、采购、生产和销售。公司公告称，公司不锈钢棒线材国内市场占有率保持前二，是中国不锈钢长材龙头企业。 公司产品的性能和可靠性得到了客户的高度认可，目前已经取得中国石化、东方锅炉、上海锅炉、哈尔滨锅炉等终端行业核心用户对原材料供应商认证。多年以来，公司加速推进特钢材料业务新产品新市场的开拓，不断优化调整产业结构，使得公司在市场上有明显竞争力，不锈钢产品产销量稳步提升，一直都是公司主营业务收入的最大贡献力，也是公司发展其他业务的提供扎实的现金流基础。2022H1，公司特钢新材料积极应对市场超预期突发因素，研产供销齐发力，强化企业发展韧性，尽力削弱市场不利因素影响。2022H1，公司实现营业收入33.93亿元，同比增长27.44%；归属于上市公司股东净利润 1.61亿元，同比降低17.13%。公司特钢新材料业务作为公司基石业务，每年提供稳定的现金流，有助于公司锂电业务的拓展。 投资建议 公司作为不锈钢新材龙头企业，公司产销量稳定增长，提供稳定现金流支持公司锂电业务发展。锂电业务公司已具备采矿、选矿、锂盐加工三大业务，前端锂矿资源丰富，中端选矿和末端锂盐加工产能积极扩张，在下游需求持续旺盛的背景下，公司锂电业务快速增长，已成为公司利润主要贡献力。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为153. 50亿元 、206.15亿元 、224.66亿元 ，分别同比增长113.2%、34.4%、9.0%；归母净利润分别为61.99亿元、91.12亿元、94.35亿元，分别同比增长598.8%、47.0%、3.5%，EPS分别为15.27/22.44/23.24元。对应2022年8月8日收盘价158.29元，PE分别为10/7/7X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1、市场竞争加剧，公司不锈钢销量急剧下滑； 2、海内外锂盐产能快速扩张，锂盐价格急剧下滑； 3、公司锂盐、锂矿建设进度不及预期。 盈利预测与估值 经营水平稳步提升，公司财务数据持续向好 2022H1营收利润双增，锂电业务为净利润主要来源。2022年上半年，公司深入践行“锂电新能源+特钢新材料”双主业发展战略，其中特钢新材料业务稳定发展，锂电新能源业务已成为公司新的利润增长点，双轮驱动优势逐步显现。实现营业收入64.14亿元，同比增长110.51%；归母净利润22.63亿元，同比增长647.64%。公司锂电新能源业务把握行业发展契机，碳酸锂产品量价齐升，实现碳酸锂销量7,380吨，同比增长35.46%；实现营业收入30.21亿元，同比增长685.41%；归属于上市公司股东净利润21.02亿元，同比增长1846.05%。锂电新能源业务对公司年度利润贡献已达到92.89%，环比2021年提升39.95pct，已成为公司半年度净利润主要来源。 公司现金流充沛，资产负债率维持在较低水平。公司一直维持较好的经营水平，公司现金流较为充沛，近年来公司经营性现金流均为正值。2022H1公司经营性现金流净额为18.84亿元，环比2022Q1增加15.16亿元，连续五个季度为正，公司生产经营活动持续向好。公司负债率一直维持在较低水平，虽然近三年较2017年的14.85%有所增长，但是仍处在合理安全范围内，截至2022H1，资产负债率为17.53%，环比2021年降低2.13pct，较低的资产负债率增加了公司抵抗财务风险的能力，也有利于公司后续锂电业务的快速扩张。 锂电快速发展，不锈钢业务夯实基础 锂电业务快速发展，成为公司利润主要贡献力 坐拥优质云母资源，后期扩产资源保障充分。公司拥有上游优质锂矿资源，能够锁定上游原材料成本，为锂盐生产提供可靠且优质的锂资源保障。公司公告称，公司控股子公司花桥矿业拥有的化山瓷石矿矿权面积1.8714平方公里，探明锂资源量：内蕴经济资源量（332）+推断的内蕴经济资源量（333）矿石量共4507.30万吨，其中332类矿石量3098.89万吨，333类矿石量1408.41万吨。当前开采规模：100万吨/年，扩建至300万吨/年项目正在建设中；选矿规模：120万吨/年，扩建180万吨/年选矿项目已进入建设收尾阶段，正在进行设备安装调试。化山瓷石矿是公司锂云母和碳酸锂生产原材料的主要保障渠道。公司公告披露数据，公司的联营公司花锂矿业拥有白水洞高岭土矿矿权面积0.7614平方公里，累计查明控制的经济资源量矿石量730.74万吨。目前开采规模：25万吨/年，后续拟扩建至50万吨/年，公司已与花锂矿业签订了《长期合作协议》，也为公司锂电材料业务的长期发展提供了资源保障。 项目建设进展顺利，积极推进锂盐产能扩张。2022H1公司多措并举加快推进项目建设，二期项目及配套的采矿、选矿项目进展顺利。目前，二期项目2万吨/年的二条碳酸锂生产线均已投料测试，其中第一条生产线测试进展顺利，日产量已接近设计产能，碳酸锂产能有效提高；180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已进入建设收尾阶段，部分设备已开始安装；年产300万吨锂矿石技改扩建项目前期准备工作已经完成进入建设阶段，化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由100.00万吨/年变更为300.00万吨/年。与锂盐产能相配套的资源端开发也力争与碳酸锂项目同步投产，尽可能保证原材料加工处理与碳酸锂生产相匹配。 新建300万吨选矿产能，进一步提升原料自给率。2022年7月26日，公司公告称，公司同意控股子公司永诚锂业以自有资金或自筹资金投资建设300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目。该项目拟建设2条150万吨自动化高效锂矿石处理生产线，总投资5.03亿元，建设期2022-2023年。公司目前已拥有年产3万吨电池级碳酸锂产能并配套建设了相应选矿、采矿生产线，产品质量、成本以及技术在云母提锂领域具有领先优势。公司再次加大锂矿石处理能力，增强自有原料供应能力，为锂电新能源业务下阶段的发展奠定原材料基础。 锂盐价格有望维持高位，公司锂盐盈利能力快速提升。二季度受疫情影响，下游开工率不足，导致锂盐需求减弱，锂盐价格维持较为平稳走势。进入下半年，下游企业加速生产弥补疫情影响的损失，将加大锂盐需求，刺激锂盐价格回升。国内锂盐价格近期重启上涨势头，根据百川盈孚数据，2022年8月8日，电池级碳酸锂的价格为48.35万元/吨。我们预计2022Q3~2023Q1，在锂盐价格重启上涨趋势的情况下，锂精矿会保持追涨态势。随着锂精矿价格持续上涨，锂盐加工成本陡增，产业链利润已大幅向上游锂矿资源端转移，以锂辉石为原料的加工商面临着精矿价格上涨带来的成本压力。公司以锂云母矿为原料，自有矿山供给，成本相对可控。根据公司半年报披露，2022H1，公司单吨碳酸锂营业成本约5万元，公司后续180万吨/年高效选矿厂和300万吨采矿产能建成，将进一步发挥规模优势，成本有望继续优化。随着后市锂盐价格维持高位运行，公司成本持续改善，公司锂盐盈利能力仍有提升空间。 特钢新材料产销稳中有升，营收贡献稳定 特钢新材料产销量稳中有升，营收贡献稳定。公司按照“产品围绕市场”和“老产品进入新领域，新产品进入老市场”的经营思路，不断增加科技投入来进行新产品研发，努力提高附加值产品的销售比例，提高公司的核心竞争力。2022H1， 公司特钢新材料积极应对市场超预期突发因素，研产供销齐发力，强化企业发展韧性，尽力削弱市场不利因素影响。2022H1，公司实现营业收入33.93亿元，同比增长27.44%； 归属于上市公司股东净利润1.61亿元，同比降低17.13%。公司特钢新材料业务作为公司基石业务，每年提供稳定的现金流，有助于公司锂电业务的拓展。 投资建议 公司作为不锈钢行业龙头企业，公司产销量稳定增长，提供稳定现金流支持公司锂电业务发展。锂电业务公司已具备采矿、选矿、锂盐加工三大业务，前端锂矿资源丰富，中端选矿和末端锂盐加工产能积极扩张，在下游需求持续旺盛的背景下，公司锂电业务快速增长，已成为公司利润主要贡献力。 核心假设： 1）假设公司特钢新材料业务稳步增长，2022-2024年营收分别增长15%、15%、15%；且毛利率维持较为稳定水平，2022-2024年毛利率分别为10.5%、10.5%、10.5%。 2）假设公司锂盐产能爬坡顺利，2022-2024年分别销售锂盐2.0万吨、3.0万吨、4万吨。在锂盐供给紧缺的背景下，锂盐价格大概率维持高位，假设锂盐税前价格50万元/吨、50万元/吨、40万元/吨。 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为153.50亿元、206.15亿元、224.66亿元，分别同比增长113.2%、34.4%、9.0%；归母净利润分别为61.99亿元、91.12亿元、94.35亿元，分别同比增长598.8%、47.0%、3.5%，EPS分别为15.27/22.44/23.24元。对应2022年8月8日收盘价158.29元，PE分别为10/7/7X，首次覆盖，给予“买入”评级。（华西环保低碳&华西钢铁联合覆盖） 风险提示 1、市场竞争加剧，公司不锈钢销量急剧下滑； 2、海内外锂盐产能快速扩张，锂盐价格急剧下滑； 3、公司锂盐、锂矿建设进度不及预期。 财务报表和主要财务比率