http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2022年08月08日公司研究●证券研究报告东方电缆（603606.SH）公司快报海缆龙头在手订单充足，有望支持明年业绩增长投资要点受疫情和海缆项目平价的影响，公司2022H1归母净利润下降：公司半年报实现营收38.59亿元，同比+13.96%，归属母公司股东净利润5.22亿元，同比-18.02%。销售毛利率23.66%，同比-6.11pct，销售净利率13.53%，同比-5.28pct。2022Q2公司实现营收20.43亿元，同比+5.29%，环比+12.50%，归母净利润2.44亿元，同比-32.09%，环比-12.23%。2022Q2公司销售毛利率20.58%，环比-6.56pct，销售净利率11.93%，环比-3.40pct。公司业绩下降的原因如下：1、国内海上风电工程受疫情影响，建设有所延缓，部分海缆项目交付延后；2、受项目平价趋势的影响，海缆系统毛利率有所下降，同比下降约9pct。3、分产品来看，2022H1公司海缆系统及海洋工程营收合计18.37亿元，同比-0.28%，占公司营收比例47.60%；陆缆系统的营收20.22亿元，同比+31.07%，营收占比52.40%，同比+6.84pct。陆缆系统历年毛利率较低，约10%，其占比的提升，也是导致公司整体毛利率下降的原因。公司在手订单充足，有望支持明年业绩增长：截至2022年7月31日，公司在手订单105.22亿元，比一季报披露的金额增长了13.35亿元。其中海缆系统63.11亿元（220kV及以上海缆约占64%，脐带缆约占10%），陆缆系统26.47亿元，海洋工程15.64亿元。从公司在手订单构成中，可以看出，海缆系统和海洋工程的订单金额合计占比约74.84%，远高于2022H1公司海缆系统和海洋工程的营收业务占比，表明未来公司的营收结构将得以明显改善。此外，公司作为为数不多的可以提供500kV高电压海缆的龙头企业，随着高电压、长距离海缆的逐步应用，其海缆的单位价值量有望提升。订单方面，公司凭借阳江生产基地的优势，有望中标阳江青州五、七项目，阳江帆石一项目，其海缆订单金额有望进一步提高。投资建议：鉴于海缆行业壁垒高，竞争格局优异，公司作为海缆龙头企业，有望充分受益于海上风电十四五装机量的增长，此外，其高电压海缆、海洋脐带缆等高端技术进一步夯实公司优势。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为13.57、18.63和23.15亿元，同比+14.2%，37.2%和24.3%，当前股价对应2022年的PE为38倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。风险提示：产品需求不及预期，扩产进度不及预期，行业竞争加剧，原材料涨价等风险。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)5,0527,9329,85512,40515,123YoY(%)36.957.024.225.921.9净利润(百万元)8871,1891,3571,8632,315电力设备及新能源|输变电设备III投资评级买入-B(首次)股价(2022-08-05)75.34元交易数据总市值（百万元）51,812.48流通市值（百万元）51,812.48总股本（百万股）687.72流通股本（百万股）687.7212个月价格区间83.39/23.02一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-0.6761.63200.64绝对收益-4.7569.15193.95分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人顾华昊guhuahao@huajinsc.cn相关报告 公司快报/输变电设备IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分YoY(%)96.334.014.237.224.3毛利率(%)30.625.324.325.626.1EPS(摊薄/元)1.291.731.972.713.37ROE(%)28.324.322.624.323.7P/E(倍)58.443.638.227.822.4P/B(倍)17.110.68.66.85.3净利率(%)17.615.013.815.015.3数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/输变电设备IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产4693633079651018811743营业收入5052793298551240515123现金12671676265633434075营业成本350959227464923311174应收票据及应收账款18102455284438274305营业税金及附加2434455568预付账款3432515473营业费用154134233251332存货9501518159222552401管理费用138173242287361其他流动资产632649822710888研发费用187266348428528非流动资产13992054237927743171财务费用411194933长期投资311182533资产减值损失-11-15-5-8固定资产516757112315011840公允价值变动收益06344无形资产286280303331365投资净收益-00000其他非流动资产5921007935916933营业利润10311372157121522676资产总计60928384103441296214913营业外收入30211流动负债21723413423051534979营业外支出62434短期借款0246153014741327利润总额10291370156921502674应付票据及应付账款9761835170726752629所得税141181212287359其他流动负债1196133199310031023税后利润8871189135718632315非流动负债79085112144174少数股东损益00000长期借款7020265989归属母公司净利润8871189135718632315其他非流动负债8885858585EBITDA11081411165722952839负债合计29613498434152975153少数股东权益44444主要财务比率股本654688688688688会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积5201304130413041304成长能力留存收益18072846395154527326营业收入(%)36.957.024.225.921.9归属母公司股东权益31274882599876619756营业利润(%)97.433.114.537.024.3负债和股东权益60928384103441296214913归属于母公司净利润(%)96.334.014.237.224.3获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)30.625.324.325.626.1会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)17.615.013.815.015.3经营活动现金流69458668014611655ROE(%)28.324.322.624.323.7净利润8871189135718632315ROIC(%)22.920.917.720.120.4折旧摊销717698143190偿债能力财务费用411194933资产负债率(%)48.641.742.040.934.6投资损失0-0-0-0-0流动比率2.21.91.92.02.4营运资金变动-389-729-775-567-860速动比率1.51.31.41.41.8其他经营现金流12040-19-26-23营运能力投资活动现金流-831-464-404-512-564总资产周转率1.01.11.11.11.1筹资活动现金流246412-580-206-211应收账款周转率3.43.73.73.73.7应付账款周转率3.74.24.24.24.2每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.291.731.972.713.37P/E58.443.638.227.822.4每股经营现金流(最新摊薄)1.010.850.992.122.41P/B17.110.68.66.85.3每股净资产(最新摊薄)4.407.108.7211.1414.19EV/EBITDA46.335.930.621.817.3资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/输变电设备IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/输变电设备IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任