嘉能可警告欧洲能源危机威胁精锌供应，沪伦锌价重心上移研究员：潘保龙期货从业资格号：F03089161Email：panbl@mfc.com.cnTel：15503625297研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cn Tel：027-68851554 23核心观点产业基本面供给端产业基本面消费端1目录ONTENTSCPPT模板：www.1ppt.com/moban/ PPT素材：www.1ppt.com/sucai/PPT背景：www.1ppt.com/beijing/ PPT图表：www.1ppt.com/tubiao/ PPT下载：www.1ppt.com/xiazai/ PPT教程：www.1ppt.com/powerpoint/ 资料下载：www.1ppt.com/ziliao/ 范文下载：www.1ppt.com/fanwen/ 试卷下载：www.1ppt.com/shiti/ 教案下载：www.1ppt.com/jiaoan/ PPT论坛：www.1ppt.cn PPT课件：www.1ppt.com/kejian/ 语文课件：www.1ppt.com/kejian/yuwen/ 数学课件：www.1ppt.com/kejian/shuxue/ 英语课件：www.1ppt.com/kejian/yingyu/ 美术课件：www.1ppt.com/kejian/meishu/ 科学课件：www.1ppt.com/kejian/kexue/ 物理课件：www.1ppt.com/kejian/wuli/ 化学课件：www.1ppt.com/kejian/huaxue/ 生物课件：www.1ppt.com/kejian/shengwu/ 地理课件：www.1ppt.com/kejian/dili/ 历史课件：www.1ppt.com/kejian/lishi/ 4其他指标 核心观点宏观：当地时间8月4日，英国央行宣布将基准利率从1.25%上调至1.75%，将利率拉升至2009年1月以来的最高点，50个基点也创下了英国27年来的最大加息幅度。当地时间8月5日，美国劳工统计局公布7月非农报告。数据显示，美国7月季调后新增非农就业人口52.8万人，远超市场此前预期的约25万上下的两倍有余；延续了今年以来就业增长的强劲势头，为美联储更激进的加息提供支撑。基本面：截止8月5日，根据SMM，进口矿加工费报165美元/吨，国产矿加工费报3800元/吨，环比上周持平。国内6月进口锌精矿29.33万实物吨，同比大增24.01%，4月下旬开始，沪伦比上修，进口矿扭亏为盈，预计后续进口矿流入保持较高增速，对国产矿形成替代效应，预计国产矿加工费仍可持续上调，利于国内精炼锌增加产量。冶炼端，嘉能可发出警告，能源危机对欧洲精炼锌供应正在形成实质性威胁，除早已在上年四季度就已关闭了一座冶炼厂外，嘉能可在欧洲的其它冶炼厂当前正承受巨大的能源成本压力，冶炼项目几乎没有利润。国内一方面进口矿加量流入，国产矿加工费上调，冶炼厂计划产量上调，另一方面，利润主要贡献项目即副产品硫酸的价格下跌，不过为了完成全年的生产计划，国内炼厂下半年的精锌供应应该会有一些增量。消费端，美联储大幅加息，欧洲央行亦开始加息，衰退预期较浓，海外需求面临回落，国内尽管存稳增长预期，基建数据较为亮眼，但房地产依旧快速下滑，对国内需求的回暖程度不宜过于乐观。策略：嘉能可发出警告，欧洲能源危机正在对欧洲精炼锌供应构成实质性威胁，其在欧洲的冶炼项目承受巨大的成本压力，几乎没有利润。六月以来，欧洲天然气和电价大幅反弹上行，再创历史新高。俄乌战争在短期内应该难有结果，且目前正处于夏季用电高峰期，天然气的价格大幅回落较难，始终对欧洲冶炼产能构成威胁。但也应注意到，锌价此次上行，并无实质性减产，更多的是出于对未来潜在减产的担忧。当前消费情况仍旧一般，美国就业强劲，利于激进加息，若后续无实质性减产出现，行情或倾向于缓步下移。 产业基本面-供给端2.1 锌精矿产量据ILZSG,2022年5月全球锌精矿产量为107.53万吨，同比下滑2.94%，1-5月累计产出508.44万吨，同比下滑2.06%，矿端仍无增量迹象。全球锌精矿产量万吨75808590951001051101151201251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年 产业基本面-供给端2.2锌精矿进口量及加工费国内6月进口锌精矿29.33万实物吨，同比大增24.01%，4月下旬开始，沪伦比上修，进口矿扭亏为盈，预计后续进口矿流入保持较高增速，对国产矿形成替代效应，国产矿加工费后续或将继续上调。根据SMM，截止8月5日，进口矿加工费报165美元/吨，国产矿加工费报3800元/吨，环比上周持平，预计国产矿加工费还有上调空间。锌精矿进口量万吨锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨70120170220270320033003400350036003700380039004000410042002021/4/162021/5/162021/6/162021/7/162021/8/162021/9/162021/10/162021/11/162021/12/162022/1/162022/2/162022/3/162022/4/162022/5/162022/6/162022/7/16国产进口13182328333843481月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年 产业基本面-供给端2.4冶炼厂利润估算冶炼厂加工费与副产品收益元/吨一方面，硫酸为炼厂当前主要利润来源，最近硫酸价格有所下行另一方面，国产矿加工费上调及锌价上涨（矿山与炼厂有价格分享协定）又有利于炼厂利润随着伦锌拉涨，进口矿重回进口亏损冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨0100020003000400050006000700080009000100002018-06-292018-08-292018-10-292018-12-292019-02-282019-04-302019-06-302019-08-312019-10-312019-12-312020-02-292020-04-302020-06-302020-08-312020-10-312020-12-312021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-30实际加工费元/吨副产品收入元/吨总成本元/吨050010001500200025003000350040002018-07-062018-09-062018-11-062019-01-062019-03-062019-05-062019-07-062019-09-062019-11-062020-01-062020-03-062020-05-062020-07-062020-09-062020-11-062021-01-062021-03-062021-05-062021-07-062021-09-062021-11-062022-01-062022-03-062022-05-062022-07-06 产业基本面-供给端2.3精炼锌产量据ILZSG，2022年5月，全球精炼锌产出113.47万吨，同比减少0.05%，1-5月累计产出566.45万吨，同比减少2.28%7月SMM中国精炼锌产量为47.59万吨，不及前期预期，同比减少7.63%。2022年1~7月精炼锌累计产量为344.7万吨，累计同比去年同期减少2.44%。主因6、7月冶炼厂检修较多，考虑到冶炼厂下半年要完成全年产出计划，减产检修动作可能会减少，供给出现边际增量。全球精炼锌产量万吨国内精炼锌产量万吨（SMM统计）404244464850525456581月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年1001051101151201251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年 产业基本面-供给端2.5精炼锌进口利润与进口量2022年1-6月，中国累计进口精炼锌4.9万吨，同比减少81.78%，进口大幅萎缩。1-6月出口精炼锌6.04万吨，同比增加1744.24%。由于沪伦比长期偏低，导致精锌进口亏损长期较大，精锌进口恢复较难。在沪伦比极低的一些情况中，出口精炼锌也有利润，致使国内精炼锌今年出现罕见的数以万吨的出口流出。4月下旬后，由于沪伦比上修，进口亏损明显得到改善，大幅的精炼锌净出口应当只是昙花一现，不能持续精炼锌净进口万吨精炼锌进口利润元/吨-6-4-20246810121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年-7000-6000-5000-4000-3000-2000-10000100020003000 产业基本面-消费端3.2精炼锌初端消费1-6月重点企业镀锌板带产量累计同比增加6.36%，不过出口下滑较多。从五金（主要是锌合金）生产景气指数来看，4、5月五金生产景气指数为近几年来的最低点，远低于2021年同期，有受疫情冲击的影响。五金外贸指数表现要明显好于生产指数。重点企业镀锌板带产销量万吨五金生产景气指数-10-50510152025050010001500200025003000累计产量累计销量产量累计同比销量累计同比75808590951001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年 产业基本面-消费端3.3精炼锌终端消费2022年1-6月基建投资完成额累计同比增加9.25%，维持高增速，6月当月基建投资数据景气延续。国内当前经济下行压力较大，在诸多稳增长政策中，基建是至关重要的一环，担负着托底需求的重任，不过从基建投资到形成实际实物需求尚需传导。2022年1-6月房地产仍在全指标加速下滑，1-6月房屋施工面积累计跌幅扩大至2.8%，累计竣工跌幅扩大至21.5%，新开工跌幅扩大至34.4%。房地产颓势不止，对国内终端锌消费构成明显拖累。尽管从上年四季度开始，监管层多次发声，为房地产政策各种松绑，但从政策到房地产开始止跌企稳仍充满不确定性，三季度对房地产不宜乐观。基建投资累计同比%房地产指标累计同比%-50-30-101030507090110开发投资完成额施工面积竣工面积新开工面积销售面积-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05基建投资完成额累计同比基建投资完成额累计同比（不含电力） 产业基本面-消费端3.3 精炼锌终端消费6月国内汽车产量249.9万辆，当月同比大增28.61%。6月家电产出情况