请务必阅读最后重要事项 第1页 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 中国宏观经济月报 China Macroeconomic Monthly Report 作者：宏观策略组 李彦森 执业编号：F3050205(从业) Z0013871(投资咨询) 联系方式：010-68518392/liyansen@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2022年8月3日星期三 经济修复方向不变 地产决定步伐快慢 摘要： 二季度GDP增速低已现，6月主要经济数据好转，得益于疫情影响基本消除、全面复工复产以及供应链修复。6月当月名义和实际工业产出均回升，加库存导致产销率下降，出口交货值上升则与出口高增长一致。中游制造业、第三产业均有明显改善，制造业补库正在加速。需求尤其是消费明显恢复，居民社交、出行、办公、物流正常化，耐用品出现“报复性消费”。餐饮服务等服务业改善帮助底层经济稳定。消费复苏逻辑正从耐用品转向服务。投资走强仍依赖基建，背后是6月底和8月底前专项债发行和资金使用带来的资金端支持。下半年能否有新地方债增量，决定基建增长空间。制造业投资在产出加库存、外需有韧性状况下也有超季节性增长。主要风险仍是房地产，短期流动性紧张等投资制约尚未解除，房屋销售弱复苏对投资的影响或仍需等待一个季度才显现。CPI和PPI一升一降的价格趋势不变，猪肉和大宗商品价格仍是主要影响因素。货币政策维持宽松大方向不变前提下，短期已进入观望。综合来看，6月除房地产之外，供需主要方面已经重回正轨，并且回补前期产出、库存缺口的同时出现加速增长。短期快速增长并完全回补库存缺口后，7月增长趋势已转为平稳，未来需继续关注总需求改善，重点仍是基建、地产、外需三方面。实现全年经济目标具有较大困难，但上半年弱、二季度底、下半年增的经济运行节奏不变，下半年仍是加库存周期为主。 请务必阅读最后重要事项 第2页 目录 第一部分 经济将继续上行 房地产仍待修复 ............................................................................................ 3 一、 工业产出持续好转 ...................................................................................................................... 4 二、 基建支持投资不变 房地产仍有风险 ........................................................................................ 6 三、 “报复性消费”后关注服务消费 ................................................................................................... 9 四、 外需回补缺口 出口增速加快 .................................................................................................. 10 五、 产量回升抵消价格下降 利润继续改善 .................................................................................. 11 第二部分 疫情结束后CPI、PPI趋势不变 .............................................................................................. 13 一、 服务价格继续带动CPI上行 ..................................................................................................... 13 二、 PPI基数暂时回落 走弱趋势不变 ............................................................................................ 14 第三部分 货币宽松放慢 关注财政刺激增量 .......................................................................................... 15 一、 政府融资支持社融 居民长贷仍需修复 .................................................................................. 16 二、 财政支持基建 关注地方债新增量 .......................................................................................... 19 第四部分 汇率震荡走弱 疫情已过最艰难时期 ...................................................................................... 21 一、 人民币汇率继续弱势震荡 ........................................................................................................ 21 二、 疫情反复对经济有负面影响 .................................................................................................... 24 请务必阅读最后重要事项 第3页 第一部分 经济将继续上行 房地产仍待修复 二季度GDP增速低已经出现，且6月主要经济数据继续好转，得益于疫情影响基本消除、全面复工复产以及供应链的修复。产出方面，名义和实际工业增加值均有回升，加库存导致产销率下降，但出口交货值继续上升与出口维持高增长一致。分项表明中游制造业、第三产业均有明显改善，制造业补库正在加速。需求总体表现也较好，尤其是消费明显恢复，居民社交、出行、办公、物流也已经正常化，耐用品存在“报复性消费”特点。餐饮服务为代表的服务业改善，有助于底层经济重回正轨。后期消费复苏的逻辑逐步从耐用品转向服务。投资需求走强主要仍依赖基建，背后是决策层要求6月底和8月底前完成专项债发行和资金使用带来的资金端支持。下半年能否提前下达明年地方债额度，将决定基建进一步增长空间。制造业投资在产出加库存、外需有韧性状况下也有超季节性增长。主要风险项仍在房地产方面，短期流动性紧张等投资制约尚未解除，房屋销售弱复苏对投资的影响或仍需等待一个季度才显现。综合来看，6月除房地产之外，供需主要方面已经重回正轨，并且回补前期产出、库存缺口的同时出现加速增长。短期快速增长并完全回补库存缺口后，7月增长趋势已转为平稳，未来需继续关注总需求改善，重点仍是基建、地产、外需三方面。实现全年经济目标具有较大困难，但上半年弱、二季度底、下半年增的经济运行节奏不变，下半年仍是加库存周期为主。 图 1 名义和实际GDP增速以及GDP平减指数 图 2 GDP中“三驾马车”变动情况 数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 表 1 不同情境下的全年GDP增速预期 数据来源：Wind、方正中期研究院 表 2 近一年主要经济数据变动情况 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-06GDP平减指数：减法实际GDP同比增速名义GDP同比增速-4-2024681012142011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-12对GDP累计同比的拉动:初步核算数:最终消费支出%对GDP累计同比的拉动:初步核算数:资本形成总额%对GDP累计同比的拉动:初步核算数:货物和服务净出口%2022Q1当季Q2当季Q3当季Q4当季全年累计7.00%7.00%4.90%6.50%6.50%4.63%6.00%6.00%4.36%5.50%5.50%4.10%5.00%5.00%3.83%实际GDP同比增速4.80%0.40% 请务必阅读最后重要事项 第4页 数据来源：Wind、方正中期研究院 一、 工业产出持续好转 产出端仍呈现转好态势，6月名义和实际工业增加值继续全面回升。产销率小幅下降，与加速补库存有关。出口交货值仍在继续上升，对应出口维持高增长。分项表明，供应链对产出端的影响完全消除，中上游产出更明显的恢复，加速回补前期缺失产量，补库存态势仍在，尤其狭义制造业等中游行业。第三产业也明显好转，与消费数据中餐饮服务所代表的服务业增长相对应。产出端已经重回正轨，预计短期仍将维持一定增长。完全回补前期库存之后，加速增长的趋势或转为平稳，下半年加库存阶段的趋势不变。 图 3 中国工业增加值同比增速 图 4 实际和名义工业增加值 数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 表 3 工业增加值分项数据 数据名称单位202020212021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06实际GDP累计同比%2.208.10--9.80----8.10----4.80----2.50名义GDP累计同比%2.7412.84--14.14----12.84----8.95----6.26工业增加值累计同比%2.809.6013.1011.8010.9010.109.603.867.506.504.003.303.40制造业PMI点49.9250.5450.1049.6049.2050.1050.3050.1050.2049.5047.4049.6050.20出口金额:累计同比%3.6229.8533.6232.8732.1730.9629.8524.1016.3015.7012.4013.3014.20进口金额:累计同比%-0.6030.0735.0432.5431.2031.2130.0720.6016.3010.207.406.705.70贸易差额:累计值亿美元524067593576425751055822675983511241584209128753854固定资产投资:累计同比%2.904.908.907.306.105.204.90--12.209.306.806.206.10房地产投资:累计同比%7.004.4010.908.807.206.004.40--3.700.70-2.70-4.00-5.40基建投资:累计