请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2022年08月09日 家居用品 四部委出台《推进家居产业高质量发展行动方案》，产业发展提速 事件：工信部、住建部、商务部、市场监管总局联合发布《推进家居产业高质量发展行动方案》，在家居产业培育50个左右知名品牌、10 个家居生态品牌，建立500 家智能家居体验中心，培育15 个高水平特色产业集群，以高质量供给促进家居品牌品质消费。家居产品属于耐用消费品，是仅次于汽车的家庭第二大消费支出，当前我国经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，家居消费有望享受政策催化。本次政策主要为纲领性文件，后续部门、地方、行业有望自上而下推进细则出台，推动产业发展提速。 家居产业进入加速整合期。家居产业发展已进入成熟期，早期依赖渠道增长的模式面临存量升级的增长瓶颈，产业融合化、智能化、健康化、绿色化趋势越来越凸显，家居品牌拉力作用提高（政策指出“提升消费者对品牌的认可度和忠诚度”）。优秀企业可通过供应链优化（成本+服务优势）+产品细化（多品类/多品牌扩张）+渠道整合（渠道多元化、效率提升）持续加强竞争壁垒。家居龙头具备极强组织管理能力，战略清晰，应对市场变化灵活、高效，家居行业长期空间巨大、看好龙头穿越周期能力。 明确家居产业发展呈现融合化。政策指出“反向定制、全屋定制、场景化集成 定制等个性化定制比例稳步提高，对家居场景涉及的多产品开展跨领域融合标准研制，形成卧室、厨房、客厅、卫浴、书房等系列家居环境标准，支撑多场景个性化家居体验”。龙头企业近年来加强渠道调整，大店比例持续提升驱动客单值提升，同店增长成为拉动家居品牌的主要增长驱动，2021年顾家、欧派、喜临门同店分别增长45.1%、33.6%、32.0%。 用户思维&零售体系建立驱动渠道效率提升。政策指出“支持企业开展基于消费数据的用户需求挖掘、产品研发、智能生产和数据增值，建立柔性化生产系统，推广因需定制、反向定制等新模式，实现供需精准对接、高效匹配”。根据我们测算，目前欧派、顾家服务客户分别约80万、100万，仍存在2倍、4倍增长空间，未来家居企业需做好客户全流程精细化管理，从产品设计符合消费者个性化需求到售后服务到位，提高消费者综合服务体验，降低渠道加价倍率及提升渠道周转效率。 下沉市场消费升级值得期待。政策指出“拓展三、四线城市家居消费市场，支持企业结合线上线下、AI 赋能和深度体验等场景构建，创新营销模式，提供一站式购物体验，促进耐用消费品更新换代”；同时指出“鼓励企业针对农村市场开发个性化、定制化、 健康化智能绿色家电产品，通过新零售、农村电商等方式推动渠道和市场下沉，开展促销让利、以旧换新、以换代弃等活动，完善营销网络和售后服务，促进农村居民升级消费”。当前一二线城市龙头布局趋于完善，伴随中国城镇化率提升，低线市场消费呈现升级趋势，家居龙头市场下沉迎来契机，市场加速集中。 加快数字化绿色化转型。政策指出“加大绿色改造力度，加强绿色材料、技术、设备和生产工艺推广应用，积极推行家居包装材料减量化，采用环保可回收包装材料；培育一批 5G 全连接工厂、智能制造示范工厂和优秀应用场景；不断提升家居产品智能化水平，推进5G与智能家居融合”等。预计未来家居产业数字化绿色化转型加速，龙头有望占领先机。 盈利预测与投资评级：本轮家居竞争维度升级，龙头集中度提升有望超预期，政策推动下行业逐步迈入高质量发展，龙头有望在生产、渠道、品牌等多维度加大领先优势。推荐软体&定制融合订单比例提升空间巨大，成长平台化&零售基因突出的顾家家居，卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居、处于产品&渠道拓展红利期的喜临门，软体关注慕思股份、敏华控股，定制关注曲美家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、江山欧派、王力安防等。 风险提示：地产恢复不及预期、疫情反复。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 姜春波 执业证书编号：S0680521070003 邮箱：jiangchunbo@gszq.com 研究助理 姜文镪 执业证书编号：S0680122040027 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《家居：鉴古知今、别水之址，龙头配置正当时》2022-07-26 2、《家居用品：深度复盘家得宝，把握中国家居龙头零售转型机遇》2022-06-29 3、《家居用品：家居Q2业绩前瞻：龙头业绩韧性强，回暖趋势显著》2022-06-23 重点标的 2022年08月09日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603816.SH 顾家家居 买入 2.63 3.31 4.14 5.12 16.63 13.21 10.57 8.54 603833.SH 欧派家居 买入 4.38 4.97 5.86 6.77 26.43 23.29 19.75 17.10 603008.SH 喜临门 买入 1.44 1.85 2.39 3.12 19.86 15.46 11.97 9.17 603818.SH 曲美家居 买入 0.31 0.71 1.02 1.36 25.45 11.11 7.74 5.80 001323.SZ 慕思股份 增持 1.72 2.05 2.55 3.04 22.77 19.11 15.36 12.88 002572.SZ 索菲亚 买入 0.13 1.52 1.80 2.03 130.23 11.14 9.41 8.34 603801.SH 志邦家居 买入 1.62 1.96 2.38 2.82 12.75 10.54 8.68 7.32 603180.SH 金牌厨柜 买入 2.19 2.64 3.23 3.95 11.01 9.13 7.46 6.10 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2022年08月09日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层 邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com