证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 广 和 通(300638) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋 颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+86 15510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷 通信行业研究助理 联系电话：+86 17801043822 邮 箱：shiyujie@cindasc.com 相关研究 《广和通（300638.SZ）：深耕高价值高成长赛道，模组白马蓄势待发》2021.10.14 《广和通（300638.SZ）：业绩表现亮眼，车载 泛IoT开启成长新曲线》2021.10.16 《广和通（300638.SZ）：“车载+笔电+泛IoT”共铸物联网模组龙头》2021.11.23 《广和通（300638.SZ）股权激励绑定核心骨干，夯实长远发展基石》2022.6.14 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 研发实力持续增强，精细化管理能力不断提升 [Table_ReportDate] 2022年08月09日 2020年12月24 [Table_Summary] 事件：2022年8月8日，公司发布2022年半年度报告，2022上半年实现营收24.18亿元，同比增长32.71%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长0.56%；实现扣非后归母净利润1.97亿元，同比增长10.48%。 点评： ➢ 持续投入研发，不断拓宽市场，股权激励激发员工积极性 根据公司公告，2022年Q2实现营业收入12.39亿元，同比增长29%，环比增长5%；归母净利润0.99亿元，同比下滑19%，环比下滑5%；扣非后归母净利润0.97亿元，同比下滑9%，环比下滑2%。 2022年上半年，公司在研发、市场拓展、客户服务三大方面表现出色： 1）持续研发：一方面，公司加大研发投入和布局，发布5款新品，其中高价质量的5G模组和5G智能模组各一款；另一方面，公司取得多项产品认证，如5G模组FM150-NA取得北美运营商AT＆T认证，5G工业级R16模组FM160-EAU通过巴西ANATEL认证等； 2）拓宽市场：公司积极持续加大营销投入、积极拓展营销渠道，在深圳召开广2022年广和通中国IoT代理商大会，并推出最新代理商政策，全面提升广和通渠道管理； 3）客户服务：公司以客户为中心，不断提升客户服务能力，召开“乌卡时代，以客户为中心，以质求变”的主题质量日系列活动，公司还加强与下游客户技术交流与合作，推出适用于多种物联网终端的无线通信解决方案，如携手中国联通研究院、中科创达现网验证全球首例5G模组端到端多切片方案等。 此外，公司还在2022年上半年发布并拟实施2022年股权激励计划，向公司近两百名高级管理人员、中层管理人员及核心技术人员授予限制性股票，激发员工积极性。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万） 2,744 4,109 5,961 8,053 10,600 同比(%) 43% 50% 45% 35% 32% 归属母公司净利润（百万） 142 401 544 707 906 同比(%) -16% 183% 35% 30% 28% 毛利率(%) 28% 24% 26% 26% 26% ROE(%) 9.09% 20.55% 20.74% 22.35% 23.40% EPS（摊薄（元） 0.59 0.97 0.87 1.14 1.46 P/E 48.70 29.50 32.70 25.12 19.61 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月08日收盘价 -80%-60%-40%-20%0%20%21/0821/1222/04广和通沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图1：22年公司营收与归母净利润略有波动 资料来源：wind，信达证券研发中心 ➢ 毛利率略有下降，预计在疫情进一步得到控制后有望恢复 从盈利能力来看，在疫情反复等因素影响下，公司毛利率和净利率略有波动。2022年上半年，公司毛利率为21.39%，净利率为8.43%；单季度来看，公司2022年Q2毛利率为20.81%，净利率为8.01%。整体来看，公司盈利能力整体稳定，略有变动，2022年上半年盈利能力略有下降，主要是由于疫情影响，我们预计未来随着疫情进一步得到控制，公司盈利能力有望恢复。 图2：22年公司营收与归母净利润略有波动 资料来源：wind，信达证券研发中心 ➢ 精细化管理能力进一步提升，整体费用管控良好 从费用端来看，公司精细化管理能力进一步提升，整体费用管控良好，期间费用率下降。公司2022年上半年费用率整体下降，期间费用率为14%，同比降低2个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.73%、1.61%、0.45%；从单季度看，公司费用率环比呈现下降趋势，2022年Q2期间费用率为14%，环比降低1个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.43%、1.49%、0.60%。费用率的下降体现公司对精-50%0%50%100%150%200%02468101214营业收入（亿元）归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元）营收同比归母净利润同比扣非归母净利润同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 细化管理能力的重视，费用管控能力进一步得到提升，未来有利于公司长久可持续发展，在体量进一步扩大的情况下保持良好的费用支出及管理能力。 图3：公司费用率管控良好 资料来源：wind，信达证券研发中心 ➢ 研发投入不断加大，后续成长动力足 公司注重研发且继续投入，不断进行技术创新与研究开发，研发团队持续壮大，为后续发展提供可持续性动力。2022年上半年公司研发投入金额为2.34亿元，同比增加21.11%，研发费用率为9.68%；单季度来看，2022年Q2公司研发投入1.18亿元，同比增加15.85%，研发费用率为9.51%。此外，公司研发体系不断壮大完善，研发人员数量不断上升，截至2022年6月30日，公司总员工人数为1746人，其中研发人员占比达到60%以上。公司研发效果明显，2022年上半年已经发布5款新产品，后续研发投入将进一步拉动公司长期成长动力，夯实业务基础。 图4：公司持续投入研发 资料来源：wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 ➢ 以“笔电+pos”为基石，深度延伸至“车载+泛IOT”领域，长期成长曲线清晰 我们认为公司业务具备三大看点：笔电+POS模组是公司最坚定的业务基石，公司笔电模组绑定大客户流量稳定，未来需求稳中有升；智能网联汽车市场规模庞大，公司收购锐凌无线，深度卡位车规级模组，将打开新成长曲线；IoT下游碎片化导致爆发点较多且难以把握，公司延伸布局泛IoT，有望率先抓住物联网爆发性机遇。 笔电+POS模组基础稳固，笔电深度绑定大客户，未来需求确定性强。公司在笔电市场拥有丰富经验，绑定笔电龙头大客户，随着整个笔电市场稳步增长，头部集中趋势将进一步凸显，公司大客户优势显著，未来流量资费和PC价格的下降有望提升笔记本电脑模组的内置率，带动公司笔电业务保持稳中有升态势发展。 收购海外车载模组企业，深度布局车联网业务，打开未来发展空间。公司通过发行股份/支付现金等方式收购锐凌无线，锐凌无线成为公司全资子公司。锐凌无线此前收购的Sierra Wireless是世界第一的车载前装模组厂商和北美最大无线模组厂商，在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累15年行业经验，通过外延并购锐凌无线深度布局车载业务，将完善公司车联网全球化战略布局。此外，在国内市场公司借助子公司广通远驰推出覆盖各种需求低时延、超高可靠性车规模组，纵向丰富车载产品线，未来智能网联汽车的发展有望为公司发展打开新成长曲线。 其他业务伏笔暗藏，布局泛IoT等风来。公司业务布局下游应用领域广泛，包含智慧能源、智慧零售、智慧安防等各行各业，目前物联网行业发展势头良好，下游垂直应用细分行业众多且具备碎片化特征，一旦爆发点出现，公司有望率先把握客户需求，快速抓住增长机遇。 ➢ 盈利预测与投资评级 公司作为模组行业白马龙头，以笔电+POS为基础，深度布局车载市场，同时在泛IOT行业广泛布局，未来发展空间大。不考虑并表，预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.44亿元、7.07亿元、9.06亿元，对应PE为32.70倍、25.12倍、19.61倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素 物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 [Table_Introduction] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,278 3,288 5,071 6,081 8,008 营业总收入 2,744 4,109 5,961 8,053 10,600 货币资金 505 482 1,115 732 964 营业成本 1,967 3,119 4,390 5,946 7,835 应收票据 33 77 112 151 199 营业税金及附加 8 11 16 22 29 应收账款 651 1,122 1,575 2,128 2,801 销售费用 101 132 181 242 329 预付账款 14 7 10 14 18 管理费用 82 86 197 258 339 存货 514 807 1,110 1,504 1,982 研发费用 429 429 616 831 1,096 其他 196 485 703 949 1,250 财务费用 33 13 15 21 16 非流动资产 642 921 912 900 886 减值损失合计 -14 -5 0 0 0 长期股权投资 269 295 295 295 295 投资净收益 19 31 4 2 2 固定资产（合计） 59 95 125 147 162 其他 37 70 46 51 55 无形资产 183 230 207 186 167 营业利润 166 414 595 787 1,014 其他 131 301 285 272 261 营业外收支 -1 -1 -1 -1 -1 资产总计 2,920 4,209 5,984 6,981 8,894 利润总额 165 413 594 786 1,012 流动负债 1,353 2,212 3,319 3,772 4,976 所得税 23 12 50 78 106 短期借款 75 497 1,101 922 1,358 净利润 142 401 544 707