证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 广 和 通(300638) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋 颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+86 15510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷 通信行业研究助理 联系电话：+86 17801043822 邮 箱：shiyujie@cindasc.com 相关研究 《广和通（300638.SZ）：深耕高价值高成长赛道，模组白马蓄势待发》2021.10.14 《广和通（300638.SZ）：业绩表现亮眼，车载 泛IoT开启成长新曲线》2021.10.16 《广和通（300638.SZ）：“车载+笔电+泛IoT”共铸物联网模组龙头》2021.11.23 《广和通（300638.SZ)：收购锐凌无线进展顺利，车载模组龙头蓄势待发》 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 研发实力不断增强，精细化管理能力得到夯实 [Table_ReportDate] 2022年03月29日 2020年12月24 [Table_Summary] 事件：2022年3月29日，公司发布2021年年报，2021年实现总营收41.09亿元，同比增长49.78%，实现归母净利润4.01亿元，同比增长41.51%，实现扣非归母净利润3.73亿元，同比增长42.72%。 点评： ➢ 持续投入研发，不断拓宽市场，精细化管理能力进一步夯实 根据公司公告，公司2021年Q4实现营收12.56亿元，同比增长62%，归母净利润0.78亿元，同比增长31%；2015-2021年，公司营收复合增速达到63%，归母净利润复合增速达到50%。 纵观全年，公司在研发、市场拓展、精细化管理能力三大方面表现出色： 1）持续研发：一方面，公司加大研发投入和布局，发布新品模组超过10款，其中高价值的5G产品占8款；另一方面，公司取得多项产品认证，如5G模组FM150-AE和FG150-AE顺利完成德国电信认证，并取得全球第二大移动电信运营商沃达丰认证，顺利出海，5G车规级模组AN958-AE通过CCC、SRR、NAL三项认证，已具备量产出货资质，加速推进公司车载前装模组业务从4G到5G升级； 2）拓宽市场：公司积极持续加大营销投入、积极拓展营销渠道，在深圳召开广和通首届中国IoT代理商大会，推动公司产品走向市场；此外，公司还积极与下游客户进行技术交流与合作，从模组出发，开拓解决方案新市场，与下游客户共同开发多款解决方案，如重型车尾气远程监控解决方案、5G DTU解决方案等； 3）提高精细化管理能力：2021年原材料紧缺环境下，公司供应链以关键业务环节的基础能力升级为组织能力建设重点，人员梳理、专业能力提升工作持续进行，自动化生产在外协加工厂全面推广，在保障交付的同时致力于降低成本。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万） 2,743.58 4,109.31 5,960.51 8,053.19 10,600.20 同比(%) 43.26% 49.78% 45.05% 35.11% 31.63% 归属母公司净利润（百万） 142.04 401.35 543.56 707.48 906.38 同比(%) -16.48% 182.56% 35.43% 30.16% 28.11% 毛利率(%) 28.31% 24.10% 26.36% 26.17% 26.09% ROE(%) 9.09% 20.55% 21.77% 23.26% 24.17% EPS（摊薄（元） 0.59 0.97 1.31 1.71 2.19 P/E 62.51 37.87 27.97 21.49 16.77 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年03月29日收盘价 -40%-30%-20%-10%0%10%20%21/0321/0721/1122/03广和通沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图1：21年公司营收与归母净利润均实现增长 资料来源：wind，信达证券研发中心 收入结构方面，国内业务占比提升，海外业务占营收比略降。公司持续发力海内外业务，不断提高市场占有率，2021年海外收入占比为57.88%，较去年占比略降低，初步预计是受到海外疫情影响所。国内则形成华南、华东、华北和西南四大业务区域，2021年国内营收占比为38.65%，主要来自华南及华东。 图2：公司2021年国内营收占比提升 资料来源：wind，信达证券研发中心 ➢ 毛利率略有下降，预计在上游缺货缓解后有望恢复 从盈利能力来看，在上游原材料涨价、疫情反复等因素影响下，公司毛利率和净利率环比依然保持较为稳定态势。公司毛利率整体稳定在25%左右，2021年为24.10%；公司净利率0%20%40%60%80%100%2015201620172018201920202021国内海外其他 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 整体稳定在10%左右，2021年为9.77%。整体来看，公司盈利能力整体稳定，略有变动，2021年盈利能力略有下降，主要是由于上游原材料紧缺及疫情影响，预计未来随着物料紧缺程度缓解，疫情进一步得到控制，公司盈利能力有望恢复。 图3：公司毛利率与净利率基本稳定 资料来源：wind，信达证券研发中心 ➢ 精细化管理能力进一步提升，整体费用管控良好 从费用端来看，公司精细化管理能力进一步提升，整体费用管控良好，期间费用率下降。公司2021年费用率整体下降，销售费用率为3.21%，同比降低0.5个百分点，管理费用率为2.09%，同比降低0.9个百分点，财务费用由于金额较小对整体影响微弱。费用率的下降一方面是由于公司营收增长快速，另一方面也体现公司对精细化管理能力的重视，费用管控能力进一步得到提升，未来有利于公司长久可持续发展，在体量进一步扩大的情况下保持良好的费用支出及管理能力。 图4：公司费用率管控良好 资料来源：wind，信达证券研发中心 ➢ 研发投入不断加大，后续成长动力足 公司注重研发且继续投入，不断进行技术创新与研究开发，为后续发展提供可持续性动力。2021年公司研发投入金额为4.29亿元，同比增加48.96%，研发费用率为10.44%，主要投入三大项目：5G系列无线通信模块项目、2021年、4G系列无线通信产品线优化项目、0%5%10%15%20%25%30%2015201620172018201920202021净利率毛利率-5%0%5%10%15%2015201620172018201920202021销售费用率管理费用率财务费用率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 2021年NB无线通信模块产品优化项目，其中5G项目拟在2022年实现量产。 图5：公司持续投入研发 资料来源：公司年报，信达证券研发中心 公司研发体系不断壮大完善，研发人员数量不断上升。截至2021年12月31日，公司总员工人数为1645人，其中研发人员达到1027人，占总人数比为62.43%以上。公司研发骨干大多都有多年行业研发经验，并曾在世界五百强企业及国内科研院所等行业技术领先的企业工作；同时，公司每年积极从各大院校直接吸纳人才，为研发团队储备新生力量。 图6：公司研发人员数量不断上升 资料来源：wind，信达证券研发中心 ➢ 以“笔电+pos”为基石，深度延伸至“车载+泛IOT”领域，长期成长曲线清晰 我们认为公司业务具备三大看点：笔电+POS模组是公司最坚定的业务基石，公司笔电模组绑定大客户流量稳定，未来需求稳中有升；智能网联汽车市场规模庞大，公司收购锐凌无线，深度卡位车规级模组，将打开新成长曲线；IoT下游碎片化导致爆发点较多且难以把握，公司延伸布局泛IoT，有望率先抓住物联网爆发性机遇。 笔电+POS模组基础稳固，笔电深度绑定大客户，未来需求确定性强。公司在笔电市场拥有0%20%40%60%80%100%120%0200400600800100012002015201620172018201920202021研发人员数量（人）同比增速研发人员数量占比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 丰富经验，绑定笔电龙头大客户，随着整个笔电市场稳步增长，头部集中趋势将进一步凸显，公司大客户优势显著，未来流量资费和PC价格的下降有望提升笔记本电脑模组的内置率，带动公司笔电业务保持稳中有升态势发展。 收购海外车载模组企业，深度布局车联网业务，打开未来发展空间。公司拟通过发行股份/支付现金等方式购买锐凌无线剩余51%的股权，收购完成后，锐凌无线将成为公司全资子公司。锐凌无线是世界第一的车载前装模组厂商和北美最大无线模组厂商，在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累15年行业经验，通过外延并购锐凌无线深度布局车载业务，将完善公司车联网全球化战略布局。此外，公司在国内市场公司借助子公司广通远驰推出覆盖各种需求低时延、超高可靠性车规模组，纵向丰富车载产品线，未来智能网联汽车的发展有望给公司发展打开新成长曲线。 其他业务伏笔暗藏，布局泛IoT等风来。公司业务布局下游应用领域广泛，包含智慧能源、智慧零售、智慧安防等各行各业，目前物联网行业发展势头良好，下游垂直应用细分行业众多且具备碎片化特征，一旦爆发点出现，公司有望率先把握客户需求，快速抓住增长机遇。 ➢ 盈利预测与投资评级 公司作为模组行业白马龙头，以笔电+POS为基础，深度布局车载市场，同时在泛IOT行业广泛布局，未来发展空间大。不考虑并表，预计公司2022-2024年净利润分别为5.44亿元、7.07亿元、9.06亿元，对应PE为27.97倍、21.49倍、16.77倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素 物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6 [Table_Introduction] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,278.16 3,287.75 5,071.41 6,081.31 8,151.55 营业总收入 2,743.58 4,109.31 5,960.51 8,053.19 10,600.20 货币资金 505.42 482.39 1,115.00 731.92 1,108.21 营业成本 1,966.84 3,119.11 4,389.54 5,946.05 7,834.74 应收票据 33.43 77.15 111.90 151.19 199.01 营业税金及附加 7.69 11.24 16.31 22.04 29.00 应收账款 651.19 1,121.92 1,575.23 2,128.28 2,801.41 销售费用 101.26 132.03 181.20 241.60 328.6