多能互补铸就壁垒，新能源转型提速

国电电力是一家电力央企龙头，聚焦主业轻装上阵再出发。公司是国家能源集团旗下的常规能源发电资产整合平台，截至21年末控股装机100 GW，位居集团上市平台首位。自母公司变更为国家能源集团后逐步清理不具备产业协同能力的非电力资产，截至21年末公司除电力煤炭外其他行业分部资产总额仅余1.7亿元，且煤炭资产均为产能超过500万吨/年的大型煤矿，我们认为公司坏账准备计提充分，减值风险缓释。公司多能互补铸就能源转型壁垒，22年7月中共中央政治局会议再度提出：加大力度规划建设新能源供给消纳体系。多能互补符合新能源供给消纳体系要求，“水火风光”共济能够优化电力供给曲线，提供稳定电力输出。截至21年末公司资产分布在全国28个省市，依托常规电源的支撑调节能力，在全国各地利用调峰、通道等资源开发新能源的优势明显。此外公司水电消纳有望好转，火电依托煤炭资源优势盈利能力优于同业，水火共济贡献稳定性现金流助力新能源转型发展。公司新能源转型远期空间广阔，近期步伐加快。公司“十四五”目标新增新能源装机35 GW，21-25年计划新能源装机CAGR +54%。截至1H22末公司新能源装机9.0 GW，1H22新增新能源装机1.5 GW，其中2Q22新增1.3GW，转型步伐加快。公司2022年计划投产新能源装机4.8 GW，我们预计2H22E新能源投产节奏有望进一步加快。