2022年食品饮料行业二季度前瞻

报告结论 问题3.非白酒加速买什么？ 问题2.白酒成长买什么？ 问题1.要买什么赛道？ —伊利、妙可、榨菜，绝味、立高、青岛、重啤、华润等 —高端和次高端成长股 ——白酒成长+食品加速 白酒成长特指具备区域扩张和全国化量增在途的标的，包括酒鬼、舍得、汾酒等。 6月份板块估值修复后，进入业绩和疫情干扰下的震荡期，认为三季度业绩将是板块下一波核心驱动力。逻辑在于三季度疫情修复和经济改善后动销改善。 经历了二季度食品低基数的预期释放后，估值也已到达一定水平。三季度建议重视有业绩且业绩预期向上的标的选择，确定性较高。 酒鬼当前存在分歧，预期差较大，重点推荐。 舍得与酒鬼一致，判断三季度有望环比加速，且当前估值较低，重点推荐。 标的上建议重视伊利、妙可、涪陵榨菜等业绩确定性较高标的，以及绝味和立高等三季度基数均低，且业绩环比改善确定性较高标的。 拐点在于8-9月的跟踪动销催化。建议重视白酒业绩环比向上+估值弹性大标的以及非白酒板块三季度业绩向上标的。 白酒其余标的我们也推荐作为稳健标的长期持有。 啤酒板块建议继续重视仍在右侧，数据催化的青岛啤酒、重庆啤酒和华润啤酒。 二季报前瞻 白酒、乳制品、啤酒、调味品、休闲食品 茅台：22年加速改革，兼具行业龙头稳定性+收入业绩成长空间 二季度分析：公司发布半年报，22H1实现营业总收入594.44亿元，同比+17.2%，其中茅台酒/系列酒分别实现收入499.65/75.98亿元，同比+16.3%/+25.4%；归母净利润297.94亿元，同比+20.8%。22Q2实现营业总收入262.56亿元，同比+15.9%，其中茅台酒/系列酒分别实现收入211.05/41.70亿元，同比+15.0%/+22.0%；归母净利润125.49亿元，同比+17.3%。分渠道来看，22H1直营收入占比36.4%，同比+17.0pct；22Q2直营收入占比39.8%，同比+18.1pct。22H1i茅台数字营销平台实现酒类不含税收入44.16亿元，拉动直销渠道收入占比进一步提升。22H1毛利率92.1%，同比+0.7pct；22Q2毛利率91.8%，同比+0.8pct；我们判断渠道优化直营占比提升进一步提高盈利空间。22H1净利率54.0%，同比+0.6pct；22Q2净利率51.9%，同比-0.5pct，主因税金及附加+2.9pct，但整体盈利能力有明显提高。 投资策略：1）22年以来茅台产品体系和渠道营销改革策略均取得了一定程度的效果，产品批价方面2021年12月13日起新增12瓶/箱规格专门用于开箱零售，并全面取消“拆箱令”将飞天茅台整箱批价稳定在3000元相对合理位置，即使在春节白酒销售旺季也维持了飞天茅台批价的平稳；渠道营销方面，3月31日上线直营电商平台加强线上渠道销售，5月29日上线战略单品“茅台冰淇淋”进行年轻化的品牌营销。2）茅台的高净值人群消费主体在当前外部经济环境不稳定和疫情影响白酒消费场景的条件下几乎不会受到影响，叠加额外增加的直营电商投放增厚利润，行业龙头收入业绩具备极强稳定性。3）长期来看茅台仍然是白酒行业内发展最稳健的公司，且22年多方面加速改革效果显著，在具备业绩稳定性的基础上拥有一定成长空间。我们维持公司22-24年营收1269/1458/1648亿元的预测，维持22-24年EPS 48.64/56.23/63.95元的预测，对应2022年8月5日1923.96元/股收盘价，PE分别为40/34/30倍，维持买入评级。 风险提示：疫情持续超预期；经济下行导致需求减弱；食品安全问题等。 五粮液：板块修复行情驱动，估值存在上修空间 二季度预测分析：股东大会上管理层强调，22年营销工作抓住八代五粮液量稳价升，进一步巩固发展五粮液千元价格带的核心地位。 我们认为全年普五将维持量持平价升、系列酒量价齐升贡献增速的发展趋势，预计上半年公司整体回款进度有望与往年基本持平，Q2收入和业绩增速有望落于低双位数区间。 投资策略：1）根据今日酒价的数据，当前八代普五批价960-980元基本稳定，我们认为6月初批价回落主要因为4-5月疫情封控地区几乎没有动销，经销商和终端存在资金压力低价出货回流资金导致，但是五粮液高端品牌力支撑足，预计下半年随着渠道合理管控和动销企稳上升，我们认为今年普五批价有望达到千元，存在一定预期差。2）我们认为新管理层正在逐步落实改革，渠道信心正在逐步建立过程中，看好未来经典五粮液带来的品牌力提升，进而增加大单品八代五粮液的挺价动力。3）短期来看二季度业绩预期稳健，我们认为公司产品批价、渠道和品牌力均存在一定的预期差，将优先受益于业绩稳健释放和管理层有效改革落实后的估值提升，我们维持公司22-24年营收762/890/1025亿元的预测，维持22-24年EPS6.98/8.22/9.58元的预测，对应2022年8月5日179.18元/股收盘价，PE分别为26/22/19倍，公司相对其他高端白酒在板块行情催化下有望存在确定性修复空间，维持买入评级。 风险提示：疫情持续超预期；经济下行导致需求减弱；食品安全问题等。 山西汾酒：省内市场稳定，库存合理，下半年有望加速 二季度预测分析：省内基地市场在本轮疫情影响中受到影响相对较小，渠道库存不高；省外来看，我们认为玻汾作为光瓶酒超级大单品，在二季度次高端消费场景几乎消失和高端消费场景受限的环境下支撑了部分收入增量。整体二季度回款我们判断有望增速双位数，但考虑到业绩平滑和二季度结构相对弱化，我们预计Q2公司营业收入和归母净利润分别实现9%/15%的增长。 投资策略：1）煤炭价格保持在相对的高位，省内经济发展速度快（21年山西省GDP增速排名全国第三）带动汾酒在省内基地市场量价齐升（21年省内市场收入80.7亿元，同比+34.6%），汾酒的省内龙头地位稳固，随着经济发展向好基地市场规模有望持续突破。2）即使在宏观经济和疫情影响下，“抓两头、带中间”产品战略使得公司在各价格带均有可以贡献高增速的产品，保证全年收入业绩稳定高增。3）汾酒省内基地市场经济稳定向好，全年收入业绩高增确定性强，从基本面来看汾酒仍然是白酒行业的次高端白马公司。当前消费行业已经平稳度过了4-5月市场情绪的低谷期，预计下半年消费将迎来持续修复。我们维持公司22-23年营收275/342亿元的预测，维持22-23年EPS 6.56/8.54元的预测，对应2022年8月5日275.53元/股收盘价，PE分别为42/32倍，但多价格带发力的产品布局和清香龙头品牌的支撑，全年来看公司存在收入业绩超预期的可能，估值既有向上拔高的空间，基本面稳健又奠定了股价回调空间小，维持买入评级。 风险提示：疫情持续超预期；经济下行导致需求减弱；食品安全问题等。 舍得酒业：基本面逐渐夯实，全年有望回归高增长通道 二季度预测分析：22年4-5月全国疫情多点爆发，以宴席和政商务消费场景为主的全国化次高端白酒企业受到很大影响，多地经营活动基本停滞，但受益于22Q1开门红，我们判断公司22H1回款进度仍会超过去年同期。我们认为6月疫情防控逐渐放开后白酒消费场景加速恢复，能够对22年4-5月因疫情延后的回款产生一定回补，预计22Q2营业收入/归母净利分别同比+5%/-10%。 投资策略：1）21年复星入主后延续了大单品和全国化的战略，并且对产品线、渠道和品牌战略进行细节规划，经过了1年多的调整公司基本面逐渐夯实。通过老酒战略增加消费者对产品力的认知，通过长期的大单品运作形成了舍得+沱牌的双品牌基础，加速全国化布局“3+6+4”战略调动渠道积极性。2）我们认为次高端白酒行业仍处在结构提升通道，舍得作为拥有强竞争力的全国化品牌能够享受行业消费升级红利，并且在白酒行业进入品牌集中化阶段后，公司可以凭借自身实力抢夺次高端白酒行业更多市场份额。3）长期来看，公司具备全国化的品牌实力，通过老酒战略差异化进行消费者培育，渠道方面积极招优商大商、增加终端费用管控，我们认为经过股东轮换和策略调整公司已经逐步走向品牌复兴，并且对比历史上经过重大改革的酒鬼和汾酒，中长期公司同样具备收入和业绩想象空间。我们维持公司22-24年营收71/93/117亿元的预测，维持22-24年EPS 5.18/7.31/9.85元的预测，对应2022年8月5日167.6元/股收盘价，PE分别为32/23/17倍，看明年估值属于较低水平，维持买入评级。 风险提示：疫情持续超预期；经济下行导致需求减弱；食品安全问题等。 酒鬼酒：深蹲起跳，三季度具备强预期差 二季度预测分析：4月预计受疫情影响大；5月通过端午节销售有所弥补；6月预计继续改善。由于二季度结构可能弱化，内参占比可能下降。我们预计Q2收入中个位数增长、利润同比下降20%。目前全国库存控制在合理范围内。 2022年展望：公司今年打款发货节奏前提，Q1业绩增幅较大，一定程度上实现了“未雨绸缪”；即使Q2淡季在疫情压力之下实现持平，上半年仍可实现近50%的收入增长。下半年来看，预计Q3旺季节奏会快一些，完成全年回款目标；四季度压力较小，主要为发货和下一年的开门红做准备。 投资策略：短期基本面挺过二季度，渠道库存合理，批价稳定。疫情是二季度白酒重要需求制约因素，但我们判断伴随三季度动销环比加速，公司库存和发货形成良性平衡，有望实现三季度环比增长加速。我们维持公司22-24年营收48/63/79亿元的预测，维持22-24年EPS 4.36/5.80/7.34元的预测，对应2022年8月5日150.79元/股收盘价，PE分别为35/26/21倍。由于内参较强千元品牌力和中粮管理层溢价（唯一央企），未来2025年前看好公司上千亿市值，翻倍空间。当前维持买入评级，板块行情回归后弹性较大。 风险提示：疫情扩大影响白酒消费，食品安全风险。 洋河：二季度增长加快，全年增长确定性较强 二季度预测分析：我们认为Q2洋河延续强劲发展势头，收入端有望超预期。从批价来看，根据今日酒价披露的数据，海之蓝/梦之蓝M3/梦之蓝M6+分别稳定在143/457/642元，较上周持平，较去年同期分别+2.14%/+3.86%/-1.98%，整体保持稳定。我们判断目前省内外库存良性，省内库存低于省外。我们预计22Q2收入同比+17%，净利润同比+21%；22H1收入同比+22%，净利润同比+26%。全年公司股权激励目标为营收同比+15%，我们预计全年营收增长将超过这一目标。 投资策略：整体来看，华东疫情影响已经逐步淡化，疫情封控最严格时期处于白酒淡季，对全年影响可控。洋河次高端核心大单品M6+在600元价格带继续稳步放量，推进全国化；在对产品从酒质、包装等方面进行升级后，新版海之蓝已经于5月上市，老版海之蓝已经停货进入库存消化期。作为白酒行业的超级大单品以及洋河的“塔基产品”，海之蓝自经推出在20年内已经历6次更新换代。新版海之蓝已启动上市导入工作，我们判断其现阶段目标是对老版海之蓝进行存量替换。综合上述情况，我们认为洋河自19年以来的改革与调整已经显现成效，基本面向上趋势明确。我们维持公司22-24年营收308/354/390亿元的预测，维持22-24年EPS 6.59/7.64/8.68元的预测，对应2022年8月5日168.84元/股收盘价，PE分别为26/22/19倍，处在较为合理区间，维持买入评级。 风险提示：疫情反复风险、经济复苏不及预期风险、食品安全风险 今世缘：下半年或存在预期差 二季度预测分析：我们预计公司Q2由于疫情影响回款发货，可能同其他很多白酒一样回款进度慢于同期。根据今日酒价披露的数据，从批价来看，国缘四开/对开/单开稳定在420/260/140元，较上周持平，与去年同期相比+13.51%/+6.12%/+7.69%，整体有所上涨。我们判断目前渠道整体库存与往年相比基本持平，处于合理水平。由于疫情扰动次高端，我们对公司二季度增长略保守，预计22Q2收入同比+8%，净利润同比+10%；22H1收入同比+18%，净利润同比+