2022年食品饮料行业一季报前瞻及二季度展望

一季报前瞻 白酒、乳制品、啤酒、调味品、休闲食品 22Q1前瞻预测表 茅台：21年完美收官，22年进入改革快车道 年报分析：21年实现营业收入1061.9亿元，同比+11.9%；归母净利润524.60亿元，同比+12. 基本符合市场预期。直营占比提升至 22.7%，费用率基本稳定，受益于系列酒提价整体产品维持量价齐升趋势。 一季报预测分析：公司公告，22年1-2月营收和归母净利润均实现同比+20%左右。我们判断Q1回款进度完成度较高（去年Q1打款发货节奏较慢）。春节过后3月份进入白酒销售淡季，整体发货量预计相比春节前减少。21年12月以来非标产品提价增厚利润，预计22Q1毛利率和净利率水平均有较大幅度提升（分别同比+0.3/+0.6pct）。因此我们预计22Q1营业总收入/归母净利润分别同比+17.5%/+19.0%。 22年展望：22年公告营业收入目标实现同比+15%左右。同时，非标产品出厂价提升持续优化产品结构，新产品“茅台珍品”和“茅台1935”陆续上市补充各价位段产品线，加强营销数字化和渠道改革增加渠道掌控力并降低产品批价波动幅度。因此我们认为茅台盈利能力仍不断增强，预计22年归母净利同比增速超过收入增速，达到16.5%。 投资策略：1）我们认为在丁董事长上任的第一年茅台完成营收同比+15%的目标没有困难，非标产品提价带来的业绩提升也已经有了市场预期；2）在目前外部经济环境不稳定和大宗商品涨价的条件下，我们判断茅台加速改革的目的是加强渠道和营销管控，减少外部环境和舆论等因素对自身稳定发展的影响；3）长期来看茅台仍然是白酒行业内发展最稳健的公司，年初至今由于外部经济环境的不确定性和市场对于本次疫情大范围影响高端白酒消费环境的担忧，2022年4月15日收盘价1805.99元对应22年PE37X已经达到35-40X合理估值区间。当下市场对白酒行业信心不足，但是茅台仍然具备PEG1.8-2的溢价空间，建议长期持有或在超跌至30-32X时建仓，维持买入评级。 风险提示：疫情持续超预期；经济下行导致需求减弱；食品安全问题等。 五粮液：短期存在预期差，具备估值性价比 年报分析：根据业绩预告，公司21年实现营业收入662亿元，同比+15.5%；归母净利润233.5逐渐恢复，公司产品动销顺畅，消化积压库存，收入业绩有望符合预期。 +17.0%。21年高端白酒市场需求 一季报预测分析：我们判断Q1回款进度与往年基本持平，叠加普五量持平系列酒量价齐升贡献增速，我们预计Q1收入落于低双位数区间，毛利率/归母净利率由于普五提价分别同比+0.5/0.7pct，预计归母净利同比+15%左右。 22年展望：根据今日酒价的数据截止4月13日普五批价970元持续回暖。我们认为普五品牌力和自然动销势能较强，配合有力的渠道管控措施批价有望站稳千元价位带。经典消化库存持续进行市场培育期望批价达到2000+元。预计22年收入同比+16.6%。21Q4普五调整计划内外价格，出厂价综合成本提至969元/瓶和系列酒出厂价提升增厚利润，预计22年归母净利同比+18.2%。 投资策略：（1）回望21年12月以来的白酒行业杀估值过程，高端白酒中五粮液回调幅度最大，原因①21年普五淡季批价挺进千元但中秋旺季批价再次回落至940-960元，市场对于22年挺价策略信心不足；②管理层换届调整市场对新管理层信心仍在建设中；③外部经济环境变动导致市场担忧高端白酒消费需求，同时千元价格带竞争加剧也拉低了对五粮液合理估值的预期。（2）当前五粮液基本面存在预期差。市场对批价稳定提升至千元价格带信心不足，我们认为去年包袱已解决，叠加新管理层有望针对痛点解决问题，今年批价上千确定性相对高，存在一定预期差。综上，当前市场对经济和公司的悲观预期已经较充分反映在股价上，利空落尽估值已经达到底部，预期改善后有望迎来估值修复。维持买入评级，推荐继续持有。 风险提示：疫情持续超预期；经济下行导致需求减弱；食品安全问题等。 山西汾酒：次高端弹性白马，维持买入评级 年报分析：21年公司整体收入200亿元，同比+42.8%。青花增长势头强劲，巴拿马全国化规划首年在省外也充分展现高增势头，中高端产品占比提升。21年归母净利同比+72.6%主因高端产品占比大幅提升，产品结构持续改善。 一季报预测分析：经公司初步核算，2022年Q1公司预计实现营业总收入105亿元左右，同比增长43%左右；预计实现归母净利润37亿元左右，同比增长70%左右。前期披露数据22年1-2月营业收入/归母净利同比增长35+%/50+%。因此3月份实现了提速。 22年展望：22年汾酒依然维持中高端产品定位的规划，聚焦青花系列产品，我们判断巴拿马和老白汾等腰部产品仍然维持与21年基本相同的增速预期，整体视角仍然聚焦中高端产品。预计未来费效比持续提升，费用率下行趋势有望确定。同时，聚焦中高端产品提升整体盈利能力，因此预计未来归母净利增速维持超过收入增速的趋势，我们预计22年归母净利同比+50.5%。 投资策略：（1）年初至今外部经济环境持续变化，外资撤离揭开白酒行业本轮杀估值下跌序幕，后续宏观数据+本轮疫情影响市场对以宴席和餐饮消费为主的次高端高增速高成长确定性信心缺失，次高端白酒整体估值大幅下滑；（2）17-21年汾酒营业收入从60亿元增长至200亿元，CAGR27.0%。我们判断未来公司需要在山西省内及环山西市场进行品牌配合渠道的精耕细作；5小板块具备一定潜力但仍需面对与地产酒的竞争。因此我们认为跨过200亿元后汾酒将渡过高速增长期，预期逐渐回归理性与稳定。（3）当前汾酒整体基本面无变化，2022年4月15日收盘价265.7元对应22PE41x处在合理估值区间的相对高位，长期来看仍然是白酒行业的次高端白马公司，全年业绩确定性强，股价波动较小，维持买入评级。 风险提示：疫情持续超预期；经济下行导致需求减弱；食品安全问题等。 酒鬼酒：省外开拓报表确定性强，右侧高弹性标的 年报分析：1月19号发布了年度业绩预告，预计收入34亿元、同比+86%左右；归母净利润8.8-9.5亿元、同比+79%-93%。我们预计归母净利润落于区间中枢，9亿元+。21年内参和酒鬼系列均实现高速成长。 一季报预测分析：3月11日发布了1-2月业绩预告，收入14亿元、同比+120%左右；归母净利润4.65亿元、同比+130%左右。3月公司逐步控货，我们预计收入同比持平，但3月本身是淡季、收入占比低，整体Q1预计收入同比+80%，归母净利润5.1亿元、同比+92%。 22年展望：二季度进入淡季及控货挺价期，三季度进入中秋国庆旺季前备货，四季度预计继续控货。因此从节奏来看，我们判断二季度增长环比降速。尽管如此，公司全年仍以高速成长趋势继续前行。22年真正开启全国化内参铺货，报表确定性强，公司同时也进行大量线下营销动作促进动销，我们认为全年角度，公司大概率能够实现铺货与动销的平衡，为明年做出更好的准备。 投资策略：短期基本面无问题，一季度发货静待二季度消化，当前内参批价稳定820元，量价相对平衡。疫情是二季度白酒重要制约需求因素，但对于酒鬼来讲尚存在铺货空间来维持报表，确定性较强。当前股价回调到对应2022年P/E37倍，已＜1倍PEG。由于内参较强千元品牌力和中粮管理层溢价（唯一央企），未来2025年前看好公司上千亿市值，翻倍空间。当前维持买入评级，板块行情回归后弹性较大。 风险提示：疫情扩大影响白酒消费，食品安全风险。 洋河：一季度基本面较好，维持买入评级 年报分析：公司进入21年来，相比之前动销开始加快，结构升极持续优化。我们预计21年整体收入同比+16%左右。预计21年逐渐扭转归母净利缓增颓势，归母净利同比+5.8%。 Q1收入/归母净利分别同比+25.0%/+27.0%，增长主要由梦6+贡献。 22年展望：我们预计22年收入增速落于高双位数（15-20%），梦6+作为公司核心大单品未来规模扩大将贡献高增速和利润，预计22年归母净利同比增长20+%。 投资策略：梦6+在600元价格带全国化空间打开，水晶梦和天之蓝产品升级后处于修复通道，海之蓝已经停货进入老版库存消化期，市场层面组织架构调整基本完成，春节期间动销反馈良好，基本面整体向上趋势明确。当前估值已回落至20年9月水平，2022年4月15日收盘价138元对应22PE22X，我们认为22年洋河有可能迎来基本面超预期。短期估值有待板块行情回归，建议重点关注，维持买入评级。 风险提示：经济下行导致需求减弱；食品安全问题。 今世缘：基本面稳定，估值有上修空间 年报分析：21年实现营业收入64.06亿元，同比+25.1%；归母净利20.3亿元，同比 ，略超预期。分产品来看，特 A+类产品收入预计同比+35%，占公司收入比重提升至65%左右，同比+5.0pct左右，核心高端产品表现突出。 一季报预测分析：公司披露一季度经营数据预告，预计22Q1实现营业收入30亿元左右，同比+25%左右；归母净利10亿元左右，同比+24%左右。目前预计Q1回款进度略超去年同期，渠道库存良性。 投资策略：（1）国缘四开对开动销维持平稳，持续进行产品升级优化产品结构，V系列仍在进行品牌投放和消费者培育，建议长期关注后续V系列度过产品培育期后的收入业绩爆发。（2）苏酒省内竞争逐渐积累，但在400元价位段今世缘已经积累了深厚的品牌力和渠道壁垒，叠加未来渠道精耕完成十四五百亿收入目标具备确定性。（3）本次上海疫情华东地区加强疫情防控，市场担忧会对宴席和企业团购产生影响，进而影响全年目标完成情况。我们判断当前回款进度良好，库存水平也比较正常，22年今世缘仍然拥有3个季度的时间可以通过渠道政策等多种手段灵活调整，我们认为全年目标正常完成信心较足，与当前市场观点存在一定的预期差。短期估值有待板块行情回归，2022年4月15日收盘价43.86元对应22PE24X，已经回到20年8月水平，我们认为合理估值区间为25-30X，上看20%空间，维持买入评级。 风险提示：公司省外突破不及预期；经济下行导致需求减弱；食品安全问题等。 古井贡酒：一季度有望开门红，结构升级持续 年报分析：21年实现营业总收入132.7亿元，同比+29.0%；归母净利22.9亿元，同比 。安徽省地产酒龙头地位稳 固，经济发展稳定白酒消费持续升级，目前合肥市白酒消费价格带已上升至古8及以上，古井结构升级加速，21年收入略超市场预期。 一季报预测分析：受益于22年春节返乡潮22Q1动销表现较好，我们预计一季度增长实现开门红，发货进度比较良好，古8及以上产品同比预计超过整体增速，库存不超过2个月。预计22Q1营业收入/归母净利分别同比+25%/+28%，高端产品占比提升推动毛利率可能同比提升。 投资策略：（1）从省内竞争环境来看，古井安徽地产酒龙头地位稳固。从内部经营要素来看，古井以强管控为核心的渠道工作十分扎实，消费者培育工作也在有条不紊地进行中，牢牢把握住了省内价位升级趋势，多项工作系统配合，战略无差错实施。中长期来看，古井的稳健成长具有极高的确定性。（2）省外区域渠道持续扩张，借助品牌力积累口碑22Q1在部分省外地区增速较快，省外区域突破存在一定预期差。2022年4月15日收盘价187.07元对应22PE34x已经回到20年7月的水平，处在合理估值区间较低位，长期来看徽酒龙头确定性强并存在超预期的可能性。建议当前持有，维持买入评级。 风险提示：疫情持续超预期；经济下行导致需求减弱；食品安全问题等。 伊利股份：一季度超预期，二季度有望环比提速 年报预测：伊利未预告2021年业绩，参照行业和蒙牛的情况来看，预计Q4液态奶收入增速环比Q3提升，奶粉等业务保持较快的增长状态，这样预计Q4总收入增速环比Q3提升，我们预计收入252亿元、同比+9%。盈利方面，因原奶价格同比涨幅收窄、毛利率有望持平；冬奥会前会加大一些销售费用投入，预计Q4销售费用率提升；Q4整体归母净利率预计同比有一些下降，我们