利率债市场周报：政治局会议后，地方政府如何行动？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 政治局会议后，地方政府如何行动？ 证券研究报告 2022年08月07日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：欧22转债，整装大家居战略领跑者-申购建议：积极参与》 2022-08-05 2 《固定收益：京源转债，资源环境综合服务商-申购建议：积极参与》 2022-08-05 3 《固定收益：二季度货基情况如何？-货币基金专题》 2022-08-05 利率债市场周报（2022-08-07） 摘要 当前的逻辑背景与一个月之前有一定的相似性。一个月前，经济高频数据表现较好，市场对政策还有期待，防疫政策也做了调整，在这样的背景下，市场对经济修复的确认比较乐观，市场重心交易修复、交易经济环比改善。引发债市逐步调整。 而一个月之后，市场目前基本都是在怀疑和审慎的状态下评估经济修复情况，因为高频数据转弱，政治局会议之后市场对政策解读偏悲观、疫情又是一种长尾状态。然而需要注意的是，尽管除沥青外的高频数据表现不太好，但实际上是有变化的，这个变化的源头还是在于政治局会议的表述。 一周后当我们再看政治局会议公告的时候，仍可以感受到其中一些积极的因素。例如“力争实现最好结果”的“最好”和之前的“较好”的一字之差，以及“经济大省要勇挑大梁”“让国企敢干、民企敢闯、外企敢投”“支持地方政府用足用好专项债务限额”等等。 这是引发我们做地方政府言行梳理的原因。从梳理结果看，主要经济大省均明确表态要有担当、挑大梁。有条件的省市，也均表态要争取完成全年经济目标。 着力巩固经济回升向好、解决风险问题、争取最好结果是目前地方政府的共同特征。后续我们就需要从高频数据中去感受这一政策意图具体落实情况。 从6月底到7月初市场整体非常审慎，我们认为当时市场过于谨慎。同样，对于现在，我们在关注诸多债市利好的时候，也需要留意一些可能的变化，特别是政治局会议后，地方政府的行为与经济修复的进展。 整个宏观空间始终处于动态变化过程中，债市需要合理把握节奏与重心。我们还是强调，当前经济状态是弱修复，弱修复背后有政策诉求。虽然目前暂时似乎是政策空窗状态，但我们同时有进一步做好经济工作的底线要求。困难很多，但是办法也不能低估。 对于资金利率，我们建议还是按照1%-1.6%来定价。对于长端利率的位置还是按照前低和前高的位置来辨识。策略上，我们保持短多中空的逻辑，建议市场对上述提到的变化保持关注。 风险提示：地产失速下行，基建发力不明显，疫情超预期扩散。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 政治局会议后，各省市有何表态和行动？ .............................................................................. 4 1.1. 各省市有什么表态？ ..................................................................................................................... 5 1.2. 地方有何具体行动？ ..................................................................................................................... 7 2. 债市怎么看？ .............................................................................................................................. 10 3. 市场点评与展望 .......................................................................................................................... 10 3.1. 市场点评：资金面持续宽松，长债收益率整体持平 ....................................................... 10 4. 一级市场 ....................................................................................................................................... 11 5. 二级市场 ....................................................................................................................................... 11 6. 资金利率 ....................................................................................................................................... 13 7. 国债期货：国债期货全线上涨 ................................................................................................. 15 8. 利率互换：利率全线下行 ......................................................................................................... 15 9. 外汇走势：美元指数震荡 ......................................................................................................... 15 10. 大宗商品：原油价格回落 ....................................................................................................... 16 11. 海外债市：欧美债收益率回落 ............................................................................................... 17 图表目录 图1：各省级行政区GDP完成额（按2021年排序） ....................................................................... 4 图2：各省级行政区上半年实际GDP完成额占全年目标额的比例 .............................................. 4 图3：各省级行政区上半年实际GDP完成额占全年目标额的比例 .............................................. 5 图4：经济大省已实现的GDP增速和前期设定的目标增速对比 ................................................... 7 图5：10年期国债收益率持平在2.73% ............................................................................................... 11 图6：10年国开债收益率下行1BP至2.90% .................................................................................... 11 图7：1年与10年国债期限利差扩大12BP至102BP .................................................................. 12 图8：1年与10年国开债期限利差扩大10BP至117BP .............................................................. 12 图9：银行间国债日均成交3087亿元 .................................................................................................. 13 图10：银行间金融债日均成交5887亿元 ........................................................................................... 13 图11：银行间存款类机构质押式回购规模 .......................................................................................... 13 图12：上证所新质押式国债回购规模 ................................................................................................... 13 图13：CNH Hibor利率日度变化 ............................................................................................................ 14 图14：CNH Hibor利率与DR007利率变化对比 ............................................................................. 14 图15：人民币对美元汇率 .......................................................................................................................... 15 图16：美元指数 ............................................................................................................................................ 15 图17：美元兑人民币NDF和CNH ........................................................................................................ 16 图18：美元与主要货币汇率 ...................................................................................................................