利率债周报：美联储无限量QE出台，政治局会议定调财政政策

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年3月28日 固定收益 美联储无限量QE出台，政治局会议定调财政政策 ——利率债周报20200329 固定收益周报 ◆重要事项 美联储宣布推出无限量宽松政策，金价得到提振。3月25日零时起，湖北省除武汉市以外地区解除离鄂通道管控。银保监会公布《保险资产管理产品管理暂行办法》，自5月1日起施行。美国通过2万亿美元经济刺激方案，应对新冠肺炎疫情，这是美国历史上数额最大的经济刺激方案。中央政治局会议召开，指出要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，赤字率、特别国债、专项债券“三箭齐发”。 ◆重要数据 1-2月，全国一般公共预算收入同比下降9.9%，一般公共预算支出下降2.9%。2月份全国生猪生产形势继续向好，能繁母猪存栏环比增长1.7%，连续5个月环比增长。美国3月Markit制造业PMI初值49.2，跌入萎缩区间，为2019年7月以来首次，创下2009年以来新低。1-2月全国规模以上工业企业利润下降38.3%。 ◆高频数据  本周农产品批发价格200指数连续五周出现小幅下降。猪肉平均批发价46.89元/公斤，周内下降0.58元/公斤；28种重点监测蔬菜平均批发价4.54元/公斤，周内下降0.21元/公斤。猪肉和蔬菜价格也出现继续连续五周下降的情况，但从降幅来看，蔬菜价格下降更快。截至3月27日，南华工业品指数较上周下降29.85点，下降幅度一般，二级指数以下跌为主，原油指数上升。全国高炉开工率达到65.88%，比上周上升0.82个百分点，连续五周上升；本周日均发电耗煤量58.55万吨，继续保持上升态势。 ◆流动性监测 本周央行公开市场无正回购、逆回购和央票等到期，公开市场也未有投放。目前央行公开市场已无未到期的逆回购，未到期的主要是MLF和TMLF。本周银行间质押回购加权利率波动向上，隔夜SHIBOR上涨，其他期限利率继续下降。 ◆债市运行  本周一级市场共发行利率债46只，实际发行总额2115.67亿元。其中地方政府债27只，发行金额985.67亿元。下周计划发行利率债27只，计划发行金额2257.31亿元，其中地方政府债18只，发行金额837.11亿元。本周资金面整体仍然比较宽松，债市收益率以向下为主，但是下降幅度一般。 ◆风险提示 疫情仍在海外迅速蔓延，何时能得到有效控制有较大不确定性；后续我国宏观政策实施效果也有一定诸多不确定性。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 联系人 李枢川 010-58452065 lishuchuan@ebscn.com 本周市场表现 资料来源：Wind 2.12.22.32.42.52.62.72.82.933.13.23.3250026002700280029003000310032003300340035002019-12-272020-01-032020-01-102020-01-172020-01-242020-01-312020-02-072020-02-142020-02-212020-02-282020-03-062020-03-132020-03-202020-03-27上证综指10Y国债收益率（右） 2020-03-28 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、重要事项 1、3月23日美联储宣布推出无限量宽松政策，包括开放式的资产购买，每天都将购买750亿美元国债和500亿美元机构住房抵押贷款支持证券，扩大货币市场流动性便利规模；为企业债新设两个流动性工具；将很快宣布“主体街商业贷款项目”以支撑中小型企业贷款。无限量宽松政策推出后，金价得到提振。 2、3月25日湖北省通告，从3月25日零时起，武汉市以外地区解除离鄂通道管控，有序恢复对外交通，离鄂人员凭湖北健康码“绿码”安全有序流动；从4月8日零时起，武汉市解除离汉离鄂通道管控措施，有序恢复对外交通，离汉人员凭湖北健康码“绿码”安全有序流动。 3、3月26日银保监会公布《保险资产管理产品管理暂行办法》，自5月1日起施行。同一保险资产管理机构管理全部组合类产品投资于非标准化债权类资产的余额，在任何时点不得超过其管理的全部组合类产品净资产的35%；保险资管产品不得直接投资于商业银行信贷资产；固定收益类产品投资于债权类资产的比例不低于80%，权益类产品投资于权益类资产的比例不低于80%。 4、3月26日美参议院全票通过2万亿美元经济刺激方案，应对新冠肺炎疫情。这是美国历史上数额最大的经济刺激方案，也是自新冠肺炎疫情在美国暴发以来国会通过的第三项应对疫情法案。根据方案，2500亿美元将用于给美国公民发放现金，3500亿美元将用于给小企业提供贷款，2500亿美元为因疫情失业民众提供福利，5000亿美元用于给受疫情影响严重企业、行业提供帮助，1300亿美元提供给医院，其余将提供给各州政府等。此后27日，美国众议院表决通过了这一经济刺激法案。由此，该法案已经得到美国国会参众两院的批准，且已由美国总统特朗普签署生效。 5、3月27日中央政治局会议召开，指出要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕；要落实好各项减税降费政策，加快地方政府专项债发行和使用，加紧做好重点项目前期准备和建设工作。 6、3月27日央行货币政策委员会一季度例会指出，新冠肺炎疫情对我国经济冲击总体可控，我国经济增长保持韧性，长期向好的基本面没有改变；要创新和完善宏观调控，稳健的货币政策要更加注重灵活适度，把支持实体经 rQzRoMsOnQmQpRqQtOpPsR7NdN8OtRoOmOrReRoOnOkPsRnN8OnMqRwMmNoNNZrQnO2020-03-28 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 济恢复发展放到更加突出的位置；运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持物价水平总体稳定。 2、重要数据 1、3月24日财政部发布数据显示，今年前2个月，全国一般公共预算收入35232亿元，同比下降9.9%；一般公共预算支出32350亿元，下降2.9%；与疫情防控相关的卫生健康支出2716亿元，增长22.7%。 2、3月24日农业农村部发布数据，2月份全国生猪生产形势继续向好，能繁母猪存栏环比增长1.7%，连续5个月环比增长，比去年9月份增长10%；全国有27个省份能繁母猪存栏环比增长，比1月份增加5个省份。 3、央行美国3月Markit制造业PMI初值49.2，跌入萎缩区间，为2019年7月以来首次，该数值也创下2009年以来新低。 4、3月27日国家统计局公布数据显示，1-2月全国规模以上工业企业利润下降38.3%。疫情对工业企业生产经营形成了严重冲击，导致工业企业利润的明显下降。 2.1、通胀跟踪 截至3月27日，本周农业部发布的农产品批发价格200指数下降1.4点至 125.57点，连续五周出现小幅下降。 截至3月27日，农业部发布的猪肉平均批发价46.89元/公斤，周内下降0.58元/公斤；28种重点监测蔬菜平均批发价4.54元/公斤，比上周下降0.21元/公斤。猪肉和蔬菜价格也出现继续连续五周下降的情况，但从降幅来看，蔬菜价格下降更快。 图1：本周农产品批发价格200指数继续五周下降 资料来源：wind，光大证券研究所 1051101151201251301351402019-11-012019-11-082019-11-152019-11-222019-11-292019-12-062019-12-132019-12-202019-12-272020-01-032020-01-102020-01-172020-01-242020-01-312020-02-072020-02-142020-02-212020-02-282020-03-062020-03-132020-03-202020-03-27农产品批发价格200指数 2020-03-28 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图2：本周猪肉与蔬菜价格同样连续五周下降 资料来源：wind，光大证券研究所 单位：元/公斤 截至3月27日，南华工业品指数1918.97点，较上周下降29.85点，下降幅度一般。南华螺纹钢、焦煤、黑色以及原油指数分别报1041.95、1505.57、1415.48、544.72，分别比上周变动 -12.62、-0.60、-7.88、10.40点，原油指数上升外，其他指数以下跌为主。 图3：本周南华指数以下跌为主，原油指数上升 资料来源：wind，光大证券研究所 2.2、工业生产跟踪 截至3月27日，全国高炉开工率达到65.88%，比上周65.06%上升0.82个百分点，本周继续上升且是连续五周上升；发电耗煤方面，本周日均发电耗煤量58.55万吨，比上周54.05万吨增加4.5万顿，继续保持上升态势。 0.01.02.03.04.05.06.07.001020304050602019-11-162019-11-222019-11-282019-12-042019-12-102019-12-162019-12-222019-12-282020-01-032020-01-092020-01-152020-01-212020-01-272020-02-022020-02-082020-02-142020-02-202020-02-262020-03-032020-03-092020-03-152020-03-212020-03-27猪肉28种重点监测蔬菜（右）05001,0001,5002,0002,5003,0002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002019-12-062019-12-132019-12-202019-12-272020-01-032020-01-102020-01-172020-01-242020-01-312020-02-072020-02-142020-02-212020-02-282020-03-062020-03-132020-03-202020-03-27南华螺纹钢指数南华焦煤指数南华黑色指数南华原油指数南华工业品指数（右） 2020-03-28 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图4：本周高炉开工率上升0.82个百分点 图5：日均发电耗煤量本周继继续保持上升态势 资料来源：wind，光大研究所整理 纵轴：% 资料来源：wind，光大证券研究所 纵轴：万吨 3、流动性监测 本周（3月23-27日）央行公开市场无正回购、逆回购和央票等到期，公开市场也未有投放。目前央行公开市场已无未到期的逆回购，未到期的主要是MLF和TMLF，其中MLF余额为41900亿元，TMLF余额8056亿元。 本周银行间质押回购加权利率波动向上。截至3月27日，R001加权平均利率为1.17%，较上周变动31.6bp，重上1%以上；R007加权平均利率为2.03%，较上周变动37.5bp；R014加权平均利率为2.21%，较上周变动36.5bp；R3M加权平均利率为2.57%，较上周变动40.5bp。 本周SHIBOR隔夜利率上涨，其他期限利率继续下降。截至3月27日， SHIBOR隔夜为1.10%，较上周变动30.9bp，重上1%；SHIBOR7天为1.77%，较上周变动-17.6bp; SHIBOR14天为1.69%，较上周变动-8.4bp；SHIBOR 3M利率为1.97%，较上周变动为-12.1bp。 表1：本周央行公开市场操作无到期，也未有资金投放 日期 逆回购 M