“一站式”布局成型，提质增效可期

Title] [Table_Summary]广电计量是一家全国化、综合性的国有第三方计量检测机构。主要向客户提供计量服务、检测服务、EHS评价咨询等专业技术服务，在计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测等多个领域的技术能力及业务规模处于国内领先水平。2016-2021年公司营收和归母净利润复合增长率分别达到30.7%和20.7%。 下游领域广泛，部分领域潜力大 1）军工领域：国际形势日益复杂，军工企业有望产生大量计量、检验检测服务需求，公司具有军工资源优势，将会继续夯实业务规模。 2）汽车领域：乘用车市场成熟倒逼新能源、智能化汽车快速发展，公司在该领域有较完整的业务布局，已开拓较多汽车领域大客户，将成为新能源、智能化汽车领域地重要参与者。 3）环保领域。“双碳”政策上升为战略目标，公司开展碳中和业务，将会分享到政策的红利。此外，公司位于福州、南昌、郑州、南宁、成都的5家子公司入选2022年全国土壤普查第一批检测实验室名单，将会扩大该领域规模。 内生增长注重研发，外延并购形成“一站式”服务 1）团队专注技术提升，设立研究院。公司深耕计量服务多年，目前主持编写50多项国家和地方计量测试标准及规程；专门设立研究院，被认定为国家火炬计划重点高新技术企业。 2）计量+检测+认证&评价“一站式”品牌布局成型。公司仿照外资龙头企业的经验，通过并购手段进行业务布局，目前已形成计量+检测+认证&评价的业务结构，未来将进行进一步深化业务布局，通往提质增效阶段。 投资建议 ：我们预计2022-2024年的总营收为28.33/35.09/43.93亿元，同比增加26.1%/23.9%/25.2%，归母净利润为2.61/3.46/4.67亿元，同比增加43.3%/32.4%/35.1%，对应EPS分别为0.45/0.60/0.81元，以2022年8月5日收盘价24.60元计算，对应PE分别为54/41/39倍。我们看好公司作为检测龙头的前景，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响；政策和行业标准变动风险;市场竞争加剧；业务规模迅速扩大导致的管理风险。 盈利预测与估值 [ profit] 广电计量：第三方计量检测领跑者 广电计量是一家全国化、综合性的国有第三方计量检测机构。主要向客户提供计量服务、检测服务、EHS评价咨询等专业技术服务，在计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测等多个领域的技术能力及业务规模处于国内领先水平。 目前在国内建有23个计量检测基地和56家分、子公司，业务在特殊行业、汽车、航天航空、轨道交通、通信、电子电器、环保、食品等行业已形成了一定的影响力，同时覆盖船舶、电力、农业、医疗、石化等领域。 专注计量五十载，构建检测&评价咨询新布局 公司的发展历程可以分为业务精耕、全国布局和快速扩张三个阶段。前身为原国家信息产业部电子602计量测试站，以计量业务起家。1964-2006年专注于从事计量检定、校准工作，率先开启下厂计量服务模式。2007-2012年逐步走向市场化，先后完成混合所有制改革、股份公司改制，引进核心管理层持股。期间投建电磁兼容、环境可靠性实验等实验室，开启计量、检测一站式服务，并逐步开始通过收购、建立业务部进行全国布局。2013年起加速设立子公司与建设综合实验基地，保持每年2-3家分、子公司的扩张速度，迅速抢占全国市场。2019年11月8日于中小板上市。 2020年控股中安广源布局评价咨询市场，形成计量、检测、评价咨询“一站式”服务。 公司主要向客户提供计量服务、检测服务和EHS评价咨询等专业技术服务。其中检测服务包括可靠性与环境实验、电磁兼容检测、环保检测、食品检测、化学分析等；EHS评价咨询包括安全评价、环境影响评价、职业卫生评价等。 营收利润增长稳定，收入来源较为分散 公司营业收入稳定增长，总体增速较高。2016-2021年公司营业收入保持稳定增长，年复合增速为30.7%。公司主营业务收入按产品和服务类型，可分为计量服务、检测服务和评价咨询服务三大类，2021年收入占比分别为22.5%、60.0%和10.7%。1Q22营收为3.6亿元，同比增长17.0%。 公司归母净利润逐步提升，总体增速较平缓。2016-2021年公司归母净利润呈逐步增长态势，年复合增长率为20.7%。2021年归母净利润同比下降较快，主要原因为广州总部受疫情影响较大。1Q22归母净利润为-0.8亿元，而去年同期为-0.7亿元，季度亏损主要受业务的周期性影响，上半年签订订单，而完成时间集中在下半年，导致收入确认多集中于四季度，但费用发生在各季节相对均衡。 营收结构较为稳定，EHS评价咨询业务成为新增长点。分业务来看，多年来计量服务、可靠性与环境试验以及电磁兼容检测三大核心业务板块贡献主要营收。 2021年三大核心业务营收分别达5.0亿元、6.5亿元、2.4亿元，分别占总比重的22.4%、29.0%、11.0%。新增的EHS评价咨询业务由2020年控股的中安广源提供，2021年实现营收2.4亿元，同比增长178.7%，占总比重的11.0%，成为新的增长点。 核心业务毛利率总体较高，近几年呈下降趋势。2016-2021年原有三大核心业务销售毛利率均下降10%左右，但总体来看毛利率仍旧较高。对于原有业务来说，2018年以前业务单价基本平稳，且各类业务销量及收入持续增长，导致毛利率基准较高；多年来公司直接人工、折旧与租赁费用占营业总成本的50%左右，2018年起公司扩大实验室布局，投入的设备、场地的折旧及租金成本，以及储备人才的人工成本增加较多，而实验室产能释放需要2-3年的时间，当产能释放期到来时却受到疫情的影响，停工停产、订单推迟暂时抑制了产能的内生增长，最终导致收入增速低于费用增速。可以推测：疫情得以较好管控后，产能将加速释放，各大业务毛利率将会上升。 销售费用率出现下降趋势，管理费用率近两年呈现上升趋势。公司近几年大客户开拓成效较高，客户结构的优化以及全国网点布局并没有使业务招待费、差旅费、交通费过度攀升，反而通过规定办公物料使用事项降低了物料消耗，通过拍地自建实验室及办公基地大幅降低了租赁费，综上所有因素促成销售费用率呈下降趋势；公司为追逐新的增长点，2020-2021年因收购中安广源增加五千万元管理费用导致管理费用率上升。 研发费用持续增长，费用率保持高位。公司注重技术研发工作，研发费用率常年保持在10%以上，截止2021年，公司共有研发人员574人，同比增长46.1%。 占公司员工总数的10.8%。1Q22研发费用率为12.8%。此外，公司依靠研究院，自主研发出大量计量、检测服务核心技术。 应收账款比例较高，一年期账款比例下降，释放业务扩张信号。随着营业额高速增长的同时，应收账款也在不断增长，2018年起应收账款占营业收入比例均为40%以上，主要原因是可靠性与环境试验、电磁兼容检测、食品检测等业务大幅增长，而此类客户多以装备业务和政府采购业务居多，其结算周期相对较长。根据账龄来看，公司应收账款多为一年期账款，风险把控能力较强，但一年期账款呈下降趋势，表明公司为维系和开发高端大客户选择了较为宽松的赊销政策。 股权集中度高，高管团队技术背景深厚 国家法人控股，股权结构集中，前十大股东合计持股68.4%。2021年6月增发后公司控制人仍为广州市国资委。无线电集团为公司控股股东，持股比例为36.72%,其控股的广电运通作为战略股东持股比例为8.51%。无线电集团、黄敦鹏、曾昕、陈旗为一致行动人，共持股50.16%，其余股东多为基金。 公司管理团队技术背景深厚、履历丰富。公司管理团队多为技术人员出身，并深耕于科技行业，具备深厚的理论基础与技术功底。 市场结构持续优化，市场规模不断扩大 市场化成效显著，助力第三方检验检测发展 检验检测机构按照主体属性可分为事业单位检验检测机构、企业内部检验检测机构和第三方检验检测服务机构。第三方检验检测又称公正检验，是指由处于买卖利益之外的第三方(如专职监督检验机构)，以公正、权威的非当事人身份，根据有关法律、标准或合同所进行的商品检验活动。 19世纪，法国国际检验局（Bureau Veritas，BV）、瑞士通用公证行（SGS）、英国天祥集团（Intertek、ITS）的陆续设立，可视为第三方检测服务兴起的标志。 市场化改制基本完成，第三方检测迎来发展契机。我国第三方检测明显晚于欧美发达国家，并经历了较长的市场化进程。1984-2001年为起步阶段：期间商品的检验由国有检验机构垄断，1989年《中华人民共和国进出口商品检验法》的颁布标志着我国第三方检测正式起步。2002-2013年为发展阶段：期间国有机构逐渐打破行业壁垒，第三方检测机构得以有序发展，外资独资检测机构也随之被允许进入中国市场，中国检验检测市场主体结构逐渐发生改变。2014年-至今以第三方检验检测机构为代表的我国检验检测行业开始实现快速发展，成为检测行业的主要力量。 企业制单位成为主导，私人控股机构加速追赶 事业单位制检验检测机构比重进一步下降，企业制单位占比首次突破七成。 2013-2020年我国检测机构数量平均以10%的速度稳步增长，截止到2020年，我国共有各类检验机构4.9万家，从法人机构来看，企业制检验检测机构数量上升较快，共有3.4万家，占机构总量的70.4%。 私人控股检验检测机构继续快速发展。从所有制来看，2013-2020年国有控股检验检测机构占比下降到40.5%，而私人控股检验检测机构占比增长至55.8%。私人控股机构数量的增长速度要快于整个市场数量的提升速度，成为推动检验检测市场发展的重要市场主体。但私人控股企业大多从事细分领域的检测业务，大多收入规模较小，与国有控股和外资背景的成熟企业相比，仍有不小差距。 检测市场维持增长势头，第三方检测仍有巨大发展空间 我国检测市场发展迅猛，第三方检测市场处于成长期。在中国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段的背景下，受益于检测行业的市场化进程加速，工业、医药、食品等领域的大力发展以及全社会对产品质量和环境保护的意识提升，对检验检测的需求持续增加。2013-2020年检验市场规模由1400亿元增长至3586亿元，年复合增速为14.4%。继对第三方检测市场规模统计以来，第三方检测市场也以每年10%的速度提升。 从业人员数量大幅提升，人均产值仍保持增长，侧面表明检测行业处于较快增长势头。2013-2020年检验检测行业从业人员数量年均以10%的速度增长，而人均产值仍能以5%的速度增长，表明检测行业仍旧处在快速发展的路径上。 近年来随着中国经济的不断发展，检测服务需求不断增加。国内实验室的检测检验设备仪器数量稳步增长，从2013年的328.1万台增加到2020年的808.0万台，年复合增速约为13.7%。检验检测报告数量从2013年的2.8亿份提升至2020年的5.7亿份，年复合增速约10.4%。 行业集中化、分散化明显，下游碎片化显著 检验检测行业继续保持集中化发展势头。2020年全国检验检测服务业规模以上检验检测机构数量达到6414家，同比增长10.7%，营业收入达到2774.1亿元，同比增长11.91%。规模以上检验检测机构数量仅占全行业的13.1%，但营业收入占比达到77.4%，集中化发展趋势显著。 检验检测机构地区分散化特征显著。由于检验检测行业存在服务半径制约，不同地域检验检测的需求无法通过单个实验室或者单一市场主体完全满足，从地域分布上呈现分散化的市场格局。从区域来看，2020年国内六大区域检验检测机构数量规模比重分别为华东地区30.6%，中南地区24.2%，华北地区14.3%，西南地区12.4%，西北地区9.6%，东北地区8.9%。从省份看，排在前十位的省中检验检测机构数量占全国总量的57.1%。 检验检测行业下游众多，碎片化特征显著。检验检测行业的下游涉及国民经济的各个领域，检验检测业务也能渗透到产品生产过程的各个环节，贯穿整个产