王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：戴佳玲（F3076619） djl@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT  观点逻辑 上一月FU和LU主力价格呈下行趋势，主要还是受到成本端原油价格下跌的影响。整体来看，虽然受到多方制裁的因素，但俄罗斯高硫燃料油出口从欧洲转向亚太地区以后，其供应较为宽松。同时中东地区的高硫燃料油产出也有所增加。低硫燃料油方面，随着近期柴油裂解利润的下滑，低硫燃料油供应紧张的局势也就有所缓解。需求上，BDI指数震荡运行，整体上船用油市场需求保持稳定，但也难有显著增量。正值北半球气温高位阶段，是中东、南亚国家的夏季用电高峰期，对高硫燃料油的需求正在逐渐兑现。库存方面，三地库存与往年同期水平相当，库存端整体没有压力。 预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，关注成本端原油的价格变动，高低硫价差的强势局面或将继续维持。 预计FU2301运行区间[2700，3200]，LU主力运行区间在[4800，5700]。  风险提示 原油价格大幅下降  重点关注 新加坡渣油库存变化，伊朗核谈判 能 源 化 工 组 燃料油月报 2022年8月5日 高硫发电用料正逐步兑现 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、燃料油行情回顾 图1：FU价格走势 图2：FU-SC裂解价差 01002003004005006007008000500100015002000250030003500400045005000FU新加坡380掉期 图3：LU价格走势 图4：LU-SC裂解价差 资料来源：Bloomberg、中财期货 投资咨询总部 上一月FU和LU主力价格呈下行趋势，主要是受到成本端原油价格下跌的影响。FU2209合约7月29日收盘录得3195元/吨，月 跌幅为18.12%。LU主力合约7月29日收盘录得5462元/吨，月 跌幅为10.62%。7月29日舟山保税燃油IFO380录得546.5美元/吨，VLSFO录得871美元/吨，整体较上月环比分别下降118.5美元/吨和217美元/吨。 二、原油价格价格重心下移 7月原油价格整体呈下行趋势。市场对全球经济衰退的担忧引发原油价格的不断下挫，高油价也抑制了出行旺季对汽油的需求，同时在美联储激进加息的背景下，加剧了市场对经济下行的担忧，油价也是一跌再跌。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图5：NYMEX 3：2：1裂解价差利润 图6：EIA商业原油库存 0102030405060702010/12/182012/12/182014/12/182016/12/182018/12/182020/12/18 2000002500003000003500004000004500005000005500006000001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/52017-2021年平均值2022年 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 供应端上，OPEC+最新会议上决定，同意9月份增产10万桶/日， 小于此前普遍预计的30-40万桶/日， 也创下了OPEC史上最小的增产幅度。OPEC的微幅增产在供应端上将不会带来明显的改变。关于伊朗的谈判再度回归了市场的视野，但从此前的情况来看，预计有关的谈判在短期内将依旧难以达成一致，伊朗原油的真正回归市场仍需时日。需求上， 依旧处在夏季的出行旺季， 但是高油价在一定程度上抑制了成品油的需求，原油的需求较往年同期也有一定下滑。宏观上， 市场对全球经济衰退的担忧依旧存在。整体来看，供应端或无明显增量，受经济衰退担忧影响，在需求端或将出现一定下滑，预计8月原油价格重心将继续下移。 三、高硫发电用料需求正逐步兑现 供应方面，俄罗斯是重要的高硫燃料油生产和出口国，此前由于战争制裁等因素预计其燃料油出口会出现大幅下滑。但从近两个月的发货量来看，出口从欧洲转向亚太地区以后其供应有上涨趋势。同时，中东地区的高硫燃料油产出也有所增加。高硫燃料油在供应端上释放宽松信号。作为曾经重要的高硫燃料油产出国伊朗，关于伊朗核协议的谈判依旧难以达成一致，回归市场依旧不确定。低硫燃料油方面，近期汽柴油裂解价差有所回落，相应的低硫燃料油供应偏紧的局势也就有所缓解。从国内来看，2022年第三批低硫燃料油出口配额已经下放，共计下放250万吨。其中中石化137万吨，中石油90万吨，中海油20万吨，中化工1万吨，浙石化2万吨。截至目前2022年内低硫燃料油配额共计下放1225万吨，较去年全年配额增加7.56%。据隆众数据显示，1-6月份国内炼厂低硫燃料油产量或至725万吨左右，同比增加30.7%。截至6月底部分企业出口配额使用率接近95%水平。整体上国内低硫燃料油产量稳步增长。 需求上，BDI指数震荡运行，整体来看，船用油市场需求将保持稳定，难以出现明显的增量。正值气温高位阶段，是中东、南亚国家的用电高峰期，其在高硫燃料油的需求正逐步兑现。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图7：新加坡渣油进口量 图8：新加坡渣油出口量 10000510000101000015100002010000251000030100001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32017-2021年平均值2022年 100002100004100006100008100001010000121000014100001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32017-2021年平均值2022年 图9：新加坡180与380swap价差 图10：BDI指数 051015202530180M -380M 1180M 2-380M 2 0100020003000400050006000 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 库存方面，2022年8月3日的一周，新加坡渣油库存1801.4桶，比前周减少了3.2万桶，降幅为0.18%。8月4日，ARA地区渣油库存环比增加6.9万吨，录得119.4万吨，环比涨幅为6.13%。8月1日，富查伊拉地区重油库存一周下降了33.2桶，录得1248.1万桶，跌幅为2.6%，这是连续第五周保持在1200万桶以上。目前，新加坡和富查伊拉两地库存录得不同程度的下降,仅ARA地区库存录得小幅增加，库存端整体无压力。 图11：新加坡渣油库存 图12：ARA渣油库存 10000120001400016000180002000022000240002600028000300001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32017-2021年平均值2022年 0200400600800100012001400160018001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42017-2021年平均值2022年 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 四、总结 整体来看，虽然受到多方制裁的因素，但俄罗斯高硫燃料油出口从欧洲转向亚太地区以后，其供应较为宽松。同时中东地区的高硫燃料油产出也有所增加。低硫燃料油方面，随着近期 柴油裂解利润的下滑，低硫燃料油 供应紧张的局势也就有所缓解。需求上，BDI指数震荡运行，整体上船用油市场需求保持稳定，但也难有显著增量。正值北半球气温高位阶段，是中东、 南亚国家的 夏季用电高峰期，对高硫燃料油的需求正在逐渐兑现。库存方面，三地库存与往年同期水平相当，库存端整体没有压力。 预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，关注成本端原油的价格变动，高低硫价差的强势局面或将继续维持。 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132733 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室 电话：0351-7091383 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴