澳门博彩控股有限公司（880） 更新报告 买入 2022年08月05日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 财务年度截至<12月31日>2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测净收入 (港幣百万)7,506.510,076.07,421.920,641.529,935.3增长率 (%)-77.8%34.2%-26.3%178.1%45.0%EBITDA (港幣百万)(2,089.0)(1,581.0)(2,459.0)1,830.54,348.8增长率 (%)-149.6%---137.6%净利润 (港幣百万)(3,024.9)(4,143.7)(5,385.3)(663.0)946.2增长率 (%)-194.3%----每股盈利 (港元)-0.53-0.73-0.95-0.120.17市盈率(倍)N/AN/AN/AN/A16.6每股股息 (港元)0.000.000.000.000.08股利收益率 (%)0.0%0.0%0.0%0.0%3.0% 012345678 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 王柏俊 852 2532 1915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 博彩和娱乐 股价 2.76 港元 目标价 4.07 港元 (+47.6%) 股票代码 880 已发行股本 56.81 亿股 市值 157 亿港元 52 周高/低 7.56/2.60 港元 每股净现值 3.18 港元 主要股东 SOC DE TURISMO E DIV DE MACAU (53.68%) ON KEI LEONG (8.07%) 预计 流动资金将提升到110亿港元  2022 年第二季度业绩回顾： 澳博毛博彩收入环比减少 39.8%到 15.3 亿港元(同下)。 总净收入环比下跌 37.3 %到 15.9 亿元 (主要受疫情反复的影响)。 贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环减少 87.6%、减少 33.1%及减少21.5%; 非博彩收入环比减少 30.9%。EBITDA 和的净利润亏损有所扩大，分别为-7.0 及-14.8 亿元； 集团继续努力控制好成本，(每天的经营开支从上一季度的 16百万元减少到 6 月的 15.3 百万元。第一季度总体市场占有率环比提升 3.8 个百分点到 18.5% （贵宾业务为 2.2%， 中场业务为 24.6%）。总体业绩符合预期。 现有牌照的期限已延长到今年的 12 月 31 日，费用为 46 百万元。  「新葡京」和其他娱乐场的表现: 「新葡京」、其他自营和卫星娱乐场的博彩收入分别环比下跌 72.1%、减少 24.3%及减少 46.1%到 1.5 亿元、3.2 亿元及 9.8 亿元; 而它们 EBITDA 的分别为-2.5 亿元、-0.93 亿元及-0.27 亿元。10 家卫星娱乐场已签署了新的合约到今年的 12 月 31 日， 4 家卫星娱乐场维持现有经营模式。  「上葡京」的表现: 「上葡京」目前提供 158 张中场赌台、738 部角子机、504间「上葡京」品牌及 72 间「Karl Lagerfel」品牌的酒店客房(两家酒店的入住率约分别为 28.5%及 31%)和 16 间餐厅。于期内，「上葡京」录得 1.5 亿元的收入（博彩为 68 百万元 – 为「新葡京」的 34%，非博彩为 72 百万元）。 EBITDA 亏损为-2.7 亿元。  预计流动资金将提升到约 110 亿港元：于上半年，集团手上持有现金约 24 亿元，总负债为 238 亿元。于 8 月 3 日，控股股东(STDM)同意向集团提供 20 亿元的无抵押定期贷款，贷款的固定期限为自提款之日起 6 年，年利率为 4%。同时， 集团宣布将以每股 2.08 元进行四供一的供股集资活动，预计集资最多 30 亿元。 加上 36 亿元的备用信贷，预计集团的流动资金将提升到约 110 亿元。 此次的贷款和供股是为提升集团的资产负债状况和资金流动性；及为投标博彩批给的工作作准备。按照 110 亿元的流动资金；假设在零收入的情况下，相信集团能维持约 1.5-2年的营运。市场对集团资金流动性的担忧应获得缓解。  目标价 4.07 港元，维持买入评级: 第二季度总体业绩符合预期。 由于疫情的反复和旅游受到限制，相信 2022 年剩下的时间行业还是会受到负面的影响。长远来看，中国旅客旅游的挤压需求强劲,澳门要发展为国际旅游中心；我们对澳门的前景充满信心。「上葡京」的推出将能大幅提升集团长远的增长及竞争优势; 我们继续看好澳博未来的发展。维持买入评级。目标价为 4.07 港元, 这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务 9.3 倍 2024 年的 EBITDA 估值。  重要风险： 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、3)疫情的影响比预期大、4)「上葡京」的表现低于预期、5) 流动性问题。 第一上海证券有限公司 2022 年 08 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1：主要财务报表 损益表2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测财务分析2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测净收入7,506.5 10,076.0 7,421.9 20,641.5 29,935.3 增长其他收入155.3255.5627.6629.6629.6净收入-77.8%34.2%-26.3%178.1%45.0%经营开支(9,750.8)(8,750.5)(18,014.8)(27,841.4)(29,799.6)EBITDA-149.6%-55.5%-174.4%137.6%EBITDA(2,089.0)(1,581.0)(2,459.0)1,830.54,348.8净利润-194.3%----净财务开支(31.7)(343.3)(993.3)(993.3)(993.3)盈利能力摊占联营公司溢利11.78.18.18.18.1EBITDA 利率 (%)-27.8%-15.7%-33.1%8.9%14.5%4.85.05.05.05.0净利率 (%)-40.3%-41.1%-72.6%-3.2%3.2%营运表现税前盈利(3,152.4)(4,176.7)(5,418.0)(722.5)898.1营运开支/收入(%)96.3%94.5%42.0%42.0%42.0%所得税(22.5)(21.4)(21.7)5.1(6.3)实际税率 (%)-0.7%-0.5%-0.4%0.7%0.7%税后盈利(3,174.9)(4,198.1)(5,439.7)(717.4)891.8财务状况少数股东应占利润150.054.454.454.454.4负债/股本76.2%64.6%88.1%92.5%89.9%(3,024.9)(4,143.7)(5,385.3)(663.0)946.2财务杠杆度214.0%244.6%315.2%328.1%323.7%ROA-6.0%-8.4%-11.5%-1.5%1.9%ROE-12.9%-20.6%-36.3%-5.0%6.1%股息收益率 (%)0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%资产负债表2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测现金流量表2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测现金6,127.23,348.4913.61,455.83,203.0税前盈利(3,152.4)(4,176.7)(5,418.0)(722.5)898.1应收账款798.0726.1788.2855.7929.0折旧及摊销1,000.21,256.22,574.72,629.92,685.3存货121.7151.3151.3151.3151.3(4,980.0)(1,786.2)213.7222.2230.9其他流动资产0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0总流动资产7,046.94,225.81,853.12,462.94,283.3其他(360.6)166.5(21.7)5.1(6.3)营运现金流(7,492.8) (4,540.2) (2,651.2)2,134.73,808.0固定资产39,559.040,954.140,595.939,558.438,460.9已抵押银行存款0.00.00.00.00.0资本开支(3,045.8)(1,366.0)(1,500.0)(1,500.0)(1,500.0)无形资产131.743.943.943.943.9其他投资活动5,584.8578.30.00.00.0土地使用权3,353.42,994.92,994.92,994.92,994.9投资活动现金流2,539.0(787.7) (1,500.0) (1,500.0) (1,500.0)其他2,630.51,687.51,687.51,687.51,687.5总资产52,721.549,906.247,175.346,747.547,470.4负债变化3,429.5(5,513.0)0.00.00.0股本变化0.00.00.00.00.0应付帐款7,730.85,517.85,793.76,083.46,387.5股息(1,246.8)0.00.00.0(473.1)短期负债5,272.213,185.913,185.913,185.913,185.9其他融资活动(659.4)8,557.51,716.4(92.4)(87.7)其他293.6365.8365.8365.8365.8融资活动现金流1,523.33,044.51,716.4(92.4)(560.8)总短期负债13,296.619,069.519,345.419,635.119,939.2现金变化(3,430.5) (2,283.4) (2,434.8)542.31,747.2长期银行贷款13,514.90.00.00.00.0其他负债1,270.110,431.612,864.512,864.512,864.5总负债28,081.629,501.132,209.932,499.632,803.7公司擁有人應佔權益24,528.120,343.514,958.214,295.214,768.3少数股东权益111.861.67.2(47.2)(101.6)股东权益24,639.920,405.114,965.414,248.014,666.7营运资金变化摊占共同控制公司溢利股权持有人应占利润 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 2022 年 08 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。 未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複制、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。 閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。