深度报告：长视频王者焕新生，降本增效实现可持续发展

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 长视频王者焕新生，降本增效实现可持续发展 [Table_Title2] 爱奇艺（IQ.O）深度报告 [Table_Summary] ► 长视频以内容为根基，龙头爱奇艺降本增效实现季度性盈利 长视频产业链以内容为核心，通过内容聚合与输出实现多元变现，目前长视频行业竞争格局基本稳定，爱奇艺、腾讯视频、优酷和芒果TV四大平台处于领先地位。爱奇艺作为高品质视频娱乐服务提供商，以剧集、综艺、电影等内容为核心，通过多渠道输出内容并进行会员、广告、内容分销等多元变现，经营业绩整体向好会员收入占比提升，22Q1首次实现季度性经营盈利，组织架构优化与降本增效展现成效，22年全年有望实现Non-GAAP盈亏平衡。 ► 剧集优势与ARM接力驱动会员收入增长，综艺排播与招商复苏提振广告收入 会员端，爱奇艺订阅会员数整体保持稳定，提价周期启动后ARM接力会员数驱动会员收入增长，而内容端公司IP剧集优势突出，深化垂类剧场布局挖掘会员付费意愿，随着头部剧集表现不俗、丰富片单陆续排播以及会员提价持续落地，会员收入将迎来稳步增长。 广告端，爱奇艺22Q1广告业务受宏观环境与内容排播影响承压，而内容端公司“综N代”提供稳定广告招商，创新综艺拓宽商业化可能，尽管行业监管事件频发内容上线受阻，随着综艺排播与广告招商复苏广告收入有望逐步回暖。 ► 调整内容矩阵提升内容ROI，优化获客与人员聚焦可持续发展 成本端，爱奇艺营业成本以内容成本及带宽成本为主，持续压降内容成本推动公司毛利率稳步提升，其中版权成本受益于“限薪令”持续压降、工作室扩容自制能力提升与头部内容聚焦亦将提升自制内容ROI。 费用端，爱奇艺费用管控效果明显，销售与管理费用率下降驱动经营利润率持续改善，极速版高效获客随刻丰富视频社区生态，通过聚焦核心业务和优化组织结构降低人员成本，叠加核心业务聚焦，营运效率提升下公司有望实现可持续发展。 投资建议 预计2022-2024年公司实现营业收入280.17、297.13、314.17亿元，实现归母净利润-57.74、-43.75、-28.75亿元，对应EPS分别为-0.95、-0.72、-0.47元，对应2022年8月4日收盘价3.78美元/股，PE分别为-4.04、-5.34、-8.14倍。选取可比公司给予23年PS 1.2X，参考2022年8月4日人民币美元汇率6.76，23年目标市值为356.56亿元/52.76亿美元，对应目标价41.40元/6.13美元，较最新收盘价相对空间为+62.17%，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示 疫情反复延缓内容制作进度；内容排播及上线节奏未及预期；头部内容表现或口碑未及预期；公司现金流持续承压。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 6.13 最新收盘价： 3.78 [Table_Basedata] 股票代码： IQ.O 52 周最高价/最低价： 10.92/2.11 总市值(亿美元) 32.56 自由流通市值(亿美元) 16.13 自由流通股数(百万股) 2988 [Table_Pic] [Table_Author] 证券分析师：朱芸 邮箱：zhuyun1@hx168.com.cn SAC NO：S1250517030001 联系人：梁昭晋 邮箱：liangzj@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1. 全球互联网行业系列点评之一：618电商增长良好现韧性，直播电商景气高 2022.06.21 2. 百奥家庭互动（2100.HK）深度报告：经典IP开启超进化，奥比岛上线传承价值 2022.07.10 3. 全球互联网行业22Q2业绩前瞻：政策拐点信号明确，业绩低点确立复苏势头清晰 2022.07.26 -100%-50%0%50%2021/072021/102022/012022/042022/07相对股价%爱奇艺纳斯达克指数[Table_Date] 2022年08月04日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|美股公司深度研究报告 证券研究报告|美股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [T able_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 29707.22 30554.36 28017.45 29713.18 31416.94 YoY（%） 16.03% 2.85% -8.30% 6.05% 5.73% 归母净利润(百万元) -7045.45 -6189.92 -5773.51 -4375.28 -2875.00 YoY（%） 31.76% 12.14% -6.73% -24.22% -34.29% 毛利率（%） 6.14% 9.95% 18.30% 20.70% 23.00% 每股收益（元） -1.28 -1.10 -0.95 -0.72 -0.47 ROE -0.76 -1.09 -1.16 -0.77 -0.37 市盈率 -12.76 -3.77 -4.04 -5.34 -8.14 证券研究报告|美股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 长视频以内容为根基，龙头爱奇艺降本增效实现季度性盈利.....................................................................................................5 1.1. 长视频产业以内容为根基，行业格局清晰龙头地位明确 .........................................................................................................5 1.2. 互联网视频流媒体服务商，聚焦主业推进可持续发展..............................................................................................................6 1.3. 股东结构稳定，百度系控股多年积极推进资源协同 ..................................................................................................................7 1.4. 爱奇艺以剧综为核心，通过会员、广告、内容分销等实现变现............................................................................................8 1.5. 22Q1首次实现季度盈利，组织优化与降本增效成效显著 ........................................................................................................9 2. 剧集优势与ARM接力驱动会员收入增长，综艺排播与招商复苏提振广告收入................................................................... 11 2.1. 会员付费渗透提速，剧场布局与二次提价驱动ARM增长 ...................................................................................................... 11 2.1.1. 会员规模稳定加速付费渗透，ARM接力驱动会员收入增长 .................................. 11 2.1.2. 挖掘优质IP助力出圈，夯实多元剧场化布局驱动收入长效增长 ............................. 12 2.1.3. 头部剧集表现不俗片单储备丰富，提价周期驱动ARM稳步增长 .............................. 14 2.2. 宏观疫情与内容排播冲击显著，片单丰富综N代回归推动广告回暖.................................. 18 2.2.1. 宏观疫情与内容排播冲击显著，爱奇艺广告业务压力展现.................................. 18 2.2.2. 综N代内容夯实广告基本盘，创新综艺探索丰富商业化可能................................ 18 2.2.3. 监管趋严综艺供给收紧，节目储备丰富综N代回归驱动广告复苏 ............................ 20 3. 调整内容矩阵提升内容ROI，优化获客与人员聚焦可持续发展 ........................................ 23 3.1. 内容成本压降毛利率改善，内容结构与策略驱动ROI提升 ......................................... 23 3.1.1. 成本压降带动毛利率提升，内容策略调整优化内容ROI .................................... 23 3.1.2. 限薪令推动版权成本压降，工作室扩容与内容聚焦提升内容ROI ............................ 24 3.2. 费用管控成效显著，优化获客效率和人员结构实现可持续发展 ..................................... 27 3.2.1. 销售及管理费用率持续优化，费用管控推动经营利润率提升................................ 27 3.2.2. 联动随刻提升获客效率，优化人员结构实现可持续发展 ................................... 27 4. 盈利预测与投资建议.......................................................................... 29 4.1. 盈利预测 ................................................................................. 29 4.2. 投资建议 ................................................................................. 31 5. 风险提示 ................................................................................... 31 图表目录 图1 长视频产业链概览.......................................................................................................................................................